イーサリアムは現在、重要なリポジショニング段階にあります。12月に予定されているFusakaアップグレードにより、ネットワークはデータスループットを8倍に向上させることが期待されていますが、マクロ環境の課題やエコシステム内の内部問題が依然としてETHの価格に大きな影響を与えています。現在のETH価格は$3.16Kで、8月の最高値4,900ドルから30%以上下落しています。## 三重危機：資金流出の大規模な動きイーサリアムは10月-11月にかけて激しい変動を経験しました。「11/10崩壊」イベントは、マクロ経済のニュースによる売り圧力だけでなく、エコシステム内の深刻な脆弱性も露呈させました。第一に、機関投資家の資金流入が逆転しました。夏季に主要支援源だったスポットETFのイーサリアムファンドは、連続して純流出を記録しています。データによると、ピーク時にはこれらのファンドから毎日1億8000万ドル超の資金が引き出されていました。これは7-8月の安定した買い時期と完全に逆の動きです。第二に、イーサリアムの管理会社(DAT)を運営する企業は、継続的に買い増しを行っていましたが、今や分散化の方向にシフトしています。例えば、BitMineは先週67,000 ETHを買い続けていますが、他の企業は売却に追い込まれています。例として、ETHZillaは10月末に約40,000 ETHを売却し、流動性圧力に対応しました。これは、小規模な企業が制御不能な金融の渦に巻き込まれていることを示しています。第三に、長期保有者は高値圏で利益確定を始めています。Glassnodeの報告によると、155日以上保有しているホルダーは、1日あたり約45,000 ETH（約1億4000万ドル）を売却しており、2021年以来の最高水準です。同時に、イーサリアムのバリデーター数は約10%減少しています。これは2022年のPoS移行以降初めての減少です。## 内部エコシステムの動揺資金流出だけでなく、米国の非中央集権型ステーブルコインの崩壊やペグ喪失も続いています。USDeは0.65ドルに下落し、xUSDやUSDXも同様の問題に直面しています。これらの事故はDeFiに大きな打撃を与え、Ethereum上の総ロックされた価値（TVL）は97.5億ドルから69.5億ドルに減少し、わずか1か月で30億ドル以上の損失となっています。主要なDeFiプロトコルであるMorphoやCompoundは、ステーブルコインの崩壊により不良債権を記録しています。さらに、Balancerへのハッキング攻撃は数億ドルの損害をもたらし、ユーザーの信頼を傷つけました。市場環境が厳しい中、投資家はUSDTやUSDCなどの大手ステーブルコインに資金を移し、革新的なプロジェクトは流動性不足に直面しています。## 法的リスクと競争の激化内部の問題に加え、イーサリアムは外部からの脅威にも直面しています。EUのMiCA規制や国際的なDeFi・非中央集権型ステーブルコインの規制議論は、コンプライアンスコストを大幅に増加させる可能性があります。SolanaやBSC、Layer2のRollupなど他のブロックチェーンとの競争も激化しています。ArbitrumやOptimismのようなプロトコルがエアドロップを通じてユーザーを引きつける一方、これらは長期的にイーサリアムの価値を希薄化させる「Layer2戦争」を引き起こす可能性があります。特に、一部のLayer2が独自トークンを発行し、ガス代の代替としてETHを置き換える動きも見られます。## Fusakaアップグレード：希望の光しかし、イーサリアムが崩壊寸前のバブルだと考えるのは誤りです。Fusakaアップグレードは、実質的なチャンスをもたらします。このアップグレードの核となるのはPeerDAS技術です。従来のノードは100%の取引データを保存していましたが、これを8分の1だけ保存し、残りはサンプリングによって検証します。これにより、ストレージ帯域の要求が大幅に削減され、イーサリアムネットワークは1ブロックあたりのデータ量を8倍に処理できるようになります。これにより、Arbitrum、Optimism、BaseなどのLayer2 Rollupのガスコストも大きく削減される見込みです。また、EIP-7951によるP-256署名のサポートや、Blobモデルの経済設計の調整、開発者向けの最適化ツールなど、重要な改善も含まれています。順調に進めば、FusakaはThe Merge（2022年）やShanghai（2023年）に続く重要な技術的マイルストーンとなるでしょう。## 長期的なエコシステムの持続性現在のプレッシャーにもかかわらず、イーサリアムはネットワーク効果の優位性を維持しています。開発者数や稼働中のプロジェクトは依然として業界トップです。最近のDevConnect会議では、アカウント抽象化やプライバシー保護、信頼できる中立性といった未来志向の概念が議論されました。Layer2エコシステムも引き続き拡大しています。TVLは一時的に影響を受けていますが、Arbitrum、Optimism、Baseのユーザー活動や取引量は高水準を維持しています。Fusaka後、データのコストが引き続き低下すれば、Rollupの経済モデルはより持続可能となり、アプリやユーザーの誘致も進むでしょう。ネットワークのセキュリティも堅固です。ETHステーキング総量は3500万トークンを超え、供給の約20%を占めています。最近のバリデーター数の微減は、新たなノード運営組織の参入により埋められつつあり、今後も伝統的な組織の参加が増える見込みです。EIP-1559の燃焼メカニズムは引き続きイーサの供給を縮小し続けており、「インフレ抑制資産」としての特性を強めています。これは長期投資家にとってますます重要な要素となっています。## DeFi 2.0と新たなアプリケーションDeFiコミュニティは停滞しません。Sky (MakerDAO旧)は、SparkやGroveといった子プロジェクトを通じて、規制対象資産の統合やステーブルコインの貸付、クロスチェーン決済を拡大しています。Uniswapは手数料を導入し、一部プールから0.15%を徴収開始。これは、DeFiプロトコルが収益モデルの多様化を模索し始めた証拠です。Aaveは近日V4をリリースし、クロスチェーンや高度なリスク管理機能を搭載します。高コストのために拡張が難しかったゲームやソーシャルメディア、サプライチェーン金融といったアプリも、手数料低下により「復活」の機会を得ています。特に高インフレ国のアルゼンチンやトルコでは、ステーブルコインやイーサによる決済がインフレ対策や国際送金の実用的手段として注目されています。## グローバルな展望とチャンス米国でのイーサETF承認や香港の個人投資家向け規制緩和、新興市場のステーブルコイン需要増加は、イーサリアムのユーザーベース拡大の追い風です。法的環境が明確になれば、大手年金基金や主権基金も不動産や株式と同様にETHを配分し、大規模な資金流入が見込まれます。## 進化のシナリオ：三段階**短期（2024年末まで）**：マクロ資金流出の影響でイーサリアムは回復が難しい状況です。ただし、テクニカル的には売られ過ぎの状態であり、さらなる下落は限定的です。マクロショックがなければ、年末までに$3,500超を目指し、底堅さを見せる可能性があります。**中期（2025年）**：第1四半期は年度末の売り圧力により変動が続くでしょう。しかし、2025年後半にはインフレ低下と米国の金利引き下げ期待、米国大統領選の見通しと相まって、$4,500〜$5,000の新たな上昇局面に入る可能性があります。**長期（2026年以降）**：Fusaka以降、VerkleツリーやPBS、シャーディングの完成によりパフォーマンスは向上します。ネットワーク効果は雪だるま式に拡大し、多くのユーザーと開発者を惹きつけ、資産やアプリも増加します。マクロ環境の緩和や大規模なアプリケーションの成長次第では、ETHは$6,000〜$8,000に到達する可能性があります。長期的には、イーサリアムは数兆ドル規模の経済活動の基盤となり、ETHの「手数料支払い」「担保」「価値保存」の需要は現在の想像を超える規模に拡大するでしょう。## 結論イーサリアムは多くのブル・ベアサイクルを乗り越え、都度再生しています。逆風と追い風の戦いは最終的に勝者を決めるでしょう。そして、時間は技術と価値の側に味方します。自己革新を完了し、市場の試練を乗り越えた後、より強力なイーサリアムが数年以内に再びリーダーシップを取り、グローバルなブロックチェーン産業の新たな章を切り開くことになるでしょう。
Fusakaの次回アップグレード：短期的な危機と長期的な展望の間のEthereum
イーサリアムは現在、重要なリポジショニング段階にあります。12月に予定されているFusakaアップグレードにより、ネットワークはデータスループットを8倍に向上させることが期待されていますが、マクロ環境の課題やエコシステム内の内部問題が依然としてETHの価格に大きな影響を与えています。現在のETH価格は$3.16Kで、8月の最高値4,900ドルから30%以上下落しています。
三重危機：資金流出の大規模な動き
イーサリアムは10月-11月にかけて激しい変動を経験しました。「11/10崩壊」イベントは、マクロ経済のニュースによる売り圧力だけでなく、エコシステム内の深刻な脆弱性も露呈させました。
第一に、機関投資家の資金流入が逆転しました。夏季に主要支援源だったスポットETFのイーサリアムファンドは、連続して純流出を記録しています。データによると、ピーク時にはこれらのファンドから毎日1億8000万ドル超の資金が引き出されていました。これは7-8月の安定した買い時期と完全に逆の動きです。
第二に、イーサリアムの管理会社(DAT)を運営する企業は、継続的に買い増しを行っていましたが、今や分散化の方向にシフトしています。例えば、BitMineは先週67,000 ETHを買い続けていますが、他の企業は売却に追い込まれています。例として、ETHZillaは10月末に約40,000 ETHを売却し、流動性圧力に対応しました。これは、小規模な企業が制御不能な金融の渦に巻き込まれていることを示しています。
第三に、長期保有者は高値圏で利益確定を始めています。Glassnodeの報告によると、155日以上保有しているホルダーは、1日あたり約45,000 ETH（約1億4000万ドル）を売却しており、2021年以来の最高水準です。同時に、イーサリアムのバリデーター数は約10%減少しています。これは2022年のPoS移行以降初めての減少です。
内部エコシステムの動揺
資金流出だけでなく、米国の非中央集権型ステーブルコインの崩壊やペグ喪失も続いています。USDeは0.65ドルに下落し、xUSDやUSDXも同様の問題に直面しています。これらの事故はDeFiに大きな打撃を与え、Ethereum上の総ロックされた価値（TVL）は97.5億ドルから69.5億ドルに減少し、わずか1か月で30億ドル以上の損失となっています。
主要なDeFiプロトコルであるMorphoやCompoundは、ステーブルコインの崩壊により不良債権を記録しています。さらに、Balancerへのハッキング攻撃は数億ドルの損害をもたらし、ユーザーの信頼を傷つけました。市場環境が厳しい中、投資家はUSDTやUSDCなどの大手ステーブルコインに資金を移し、革新的なプロジェクトは流動性不足に直面しています。
法的リスクと競争の激化
内部の問題に加え、イーサリアムは外部からの脅威にも直面しています。EUのMiCA規制や国際的なDeFi・非中央集権型ステーブルコインの規制議論は、コンプライアンスコストを大幅に増加させる可能性があります。
SolanaやBSC、Layer2のRollupなど他のブロックチェーンとの競争も激化しています。ArbitrumやOptimismのようなプロトコルがエアドロップを通じてユーザーを引きつける一方、これらは長期的にイーサリアムの価値を希薄化させる「Layer2戦争」を引き起こす可能性があります。特に、一部のLayer2が独自トークンを発行し、ガス代の代替としてETHを置き換える動きも見られます。
Fusakaアップグレード：希望の光
しかし、イーサリアムが崩壊寸前のバブルだと考えるのは誤りです。Fusakaアップグレードは、実質的なチャンスをもたらします。
このアップグレードの核となるのはPeerDAS技術です。従来のノードは100%の取引データを保存していましたが、これを8分の1だけ保存し、残りはサンプリングによって検証します。これにより、ストレージ帯域の要求が大幅に削減され、イーサリアムネットワークは1ブロックあたりのデータ量を8倍に処理できるようになります。これにより、Arbitrum、Optimism、BaseなどのLayer2 Rollupのガスコストも大きく削減される見込みです。
また、EIP-7951によるP-256署名のサポートや、Blobモデルの経済設計の調整、開発者向けの最適化ツールなど、重要な改善も含まれています。順調に進めば、FusakaはThe Merge（2022年）やShanghai（2023年）に続く重要な技術的マイルストーンとなるでしょう。
長期的なエコシステムの持続性
現在のプレッシャーにもかかわらず、イーサリアムはネットワーク効果の優位性を維持しています。開発者数や稼働中のプロジェクトは依然として業界トップです。最近のDevConnect会議では、アカウント抽象化やプライバシー保護、信頼できる中立性といった未来志向の概念が議論されました。
Layer2エコシステムも引き続き拡大しています。TVLは一時的に影響を受けていますが、Arbitrum、Optimism、Baseのユーザー活動や取引量は高水準を維持しています。Fusaka後、データのコストが引き続き低下すれば、Rollupの経済モデルはより持続可能となり、アプリやユーザーの誘致も進むでしょう。
ネットワークのセキュリティも堅固です。ETHステーキング総量は3500万トークンを超え、供給の約20%を占めています。最近のバリデーター数の微減は、新たなノード運営組織の参入により埋められつつあり、今後も伝統的な組織の参加が増える見込みです。
EIP-1559の燃焼メカニズムは引き続きイーサの供給を縮小し続けており、「インフレ抑制資産」としての特性を強めています。これは長期投資家にとってますます重要な要素となっています。
DeFi 2.0と新たなアプリケーション
DeFiコミュニティは停滞しません。Sky (MakerDAO旧)は、SparkやGroveといった子プロジェクトを通じて、規制対象資産の統合やステーブルコインの貸付、クロスチェーン決済を拡大しています。Uniswapは手数料を導入し、一部プールから0.15%を徴収開始。これは、DeFiプロトコルが収益モデルの多様化を模索し始めた証拠です。Aaveは近日V4をリリースし、クロスチェーンや高度なリスク管理機能を搭載します。
高コストのために拡張が難しかったゲームやソーシャルメディア、サプライチェーン金融といったアプリも、手数料低下により「復活」の機会を得ています。特に高インフレ国のアルゼンチンやトルコでは、ステーブルコインやイーサによる決済がインフレ対策や国際送金の実用的手段として注目されています。
グローバルな展望とチャンス
米国でのイーサETF承認や香港の個人投資家向け規制緩和、新興市場のステーブルコイン需要増加は、イーサリアムのユーザーベース拡大の追い風です。法的環境が明確になれば、大手年金基金や主権基金も不動産や株式と同様にETHを配分し、大規模な資金流入が見込まれます。
進化のシナリオ：三段階
短期（2024年末まで）：マクロ資金流出の影響でイーサリアムは回復が難しい状況です。ただし、テクニカル的には売られ過ぎの状態であり、さらなる下落は限定的です。マクロショックがなければ、年末までに$3,500超を目指し、底堅さを見せる可能性があります。
中期（2025年）：第1四半期は年度末の売り圧力により変動が続くでしょう。しかし、2025年後半にはインフレ低下と米国の金利引き下げ期待、米国大統領選の見通しと相まって、$4,500〜$5,000の新たな上昇局面に入る可能性があります。
長期（2026年以降）：Fusaka以降、VerkleツリーやPBS、シャーディングの完成によりパフォーマンスは向上します。ネットワーク効果は雪だるま式に拡大し、多くのユーザーと開発者を惹きつけ、資産やアプリも増加します。マクロ環境の緩和や大規模なアプリケーションの成長次第では、ETHは$6,000〜$8,000に到達する可能性があります。長期的には、イーサリアムは数兆ドル規模の経済活動の基盤となり、ETHの「手数料支払い」「担保」「価値保存」の需要は現在の想像を超える規模に拡大するでしょう。
結論
イーサリアムは多くのブル・ベアサイクルを乗り越え、都度再生しています。逆風と追い風の戦いは最終的に勝者を決めるでしょう。そして、時間は技術と価値の側に味方します。自己革新を完了し、市場の試練を乗り越えた後、より強力なイーサリアムが数年以内に再びリーダーシップを取り、グローバルなブロックチェーン産業の新たな章を切り開くことになるでしょう。