スマートコントラクトパブリックチェーンの評価困難：なぜ一斉に楽観的な声が消えたのか？

この7年間の暗号投資キャリアの中で、私は奇妙な現象を目の当たりにしてきました：新たに立ち上げられるブロックチェーンの世論環境が、まさに天地がひっくり返るような変化を遂げているのです。

かつて、市場の新しいパブリックチェーンに対する態度は二極化していました——熱狂的な支持か、冷淡な無関心か。しかし、2023年以降、その単純な二分法は崩壊しています。現在、Monad、MegaETH、Tempoなどの新しいチェーンは、メインネット公開前から圧倒的な批判の嵐にさらされています。これは単なる疑問や批判ではなく、システム的かつ攻撃的な否定であり——まるでこれらのプロジェクトが誕生した瞬間に死刑判決を受けたかのようです。

問題は何か：この現象を推進しているのは、いったいどのような市場心理なのか？

虚無主義から犬儒主義への市場感情の変容

2024年、私は自分が対抗しているのは、暗号界全体を覆う金融虚無主義だと感じていました——この見解は、すべての資産はミームに過ぎず、私たちが構築しているすべては本質的に価値がないと考えるものです。

幸いなことに、この極端な思想はすでに色あせてきました。しかし、それは消え去ったわけではなく、別の形態に変わっただけです：金融犬儒主義。

この新しい論理はこうです：もしかするとこれらのものには何らかの価値があるかもしれないし、完全に泡ではないかもしれない。しかし、それらは過大評価されている。ウォール街は遅かれ早かれ真実を暴露するだろう。パブリックチェーンは全く役に立たないわけではないが、その真の価値は現在の取引価格の五分の一から十倍程度に過ぎない。そうだとすれば、あなたはむしろ嘘がもう少し持ちこたえることを祈るべきだ。さもなければ、すべてが崩壊してしまう。

このような思潮に駆動され、多くの強気のアナリストは複雑な評価モデルを構築し始めています——粗利率を上げ、市盈率を最適化し、キャッシュフローの割引計算を行い——伝統的な財務ロジックを用いてパブリックチェーンの正当性を証明しようとしています。

昨年末、Solanaは誇らしげにREV（収益）を最終評価指標として採用し、「虚張声勢をやめて、実際の財務データを受け入れる」と宣言しました。結果はどうだったか？REVが市場に認められた直後に、ほぼ垂直落下しました。

その後、Hyperliquidが突如登場しました。この分散型取引所は、実収入、買い戻しメカニズム、非常に低い市盈率倍数を持っています。市場は歓喜しました——見てください、ついに本当に稼ぐプロジェクトが現れた！Hyperliquidはすべてを飲み込むだろう、なぜならEthereumやSolanaは実際の利益を出していないからです。私たちはあの虚構の物語を捨てることができるのです。

しかし、ここには根本的な誤解が潜んでいます。

評価ロジックのパラダイムの誤り

多くの人は気づいていませんが、スマートコントラクトのパブリックチェーンを市盈率で測ろうとすること自体が、指数成長の法則の放棄に他なりません。

私にはビジネスパートナーのBoがおり、彼は中国インターネットの台頭を間近で経験しました。彼はよくこういう話をします：21世紀初頭、初期のeコマース投資家たちが集まり、議論しました——eコマース市場はどれほど大きくなるのか？電子製品だけにとどまるのか？女性ユーザーを惹きつけられるのか？生鮮食品は実現可能か？

これらの質問は当時の投資家にとって非常に重要でした。なぜなら、それが投資の方向性と評価ロジックを決めたからです。結果はどうだったか？——彼らは皆、的外れでした。eコマースは最終的にすべてを販売し、顧客は世界中に広がることになったのです。しかし、その当時は誰もそれを信じていませんでした。

十分な時間が経つと、指数成長が自動的に現れます。たとえ信じていた人でも、最終的な規模を想像するのは難しいものでした。そして、持ち続けた少数の人々は、ほぼ全員億万長者になったのです。

今や暗号の世界では、指数成長を信じるのは時代遅れになっています。でも私は依然として信じています。なぜなら、私はこの過程を何度も目の当たりにしてきたからです。

キャリアの初期、チェーン上のロックアップ総額は数百万ドルに過ぎませんでした。私たちがMakerDAO、Compound、1inchに投資したとき、それらはまだ実験的な製品にすぎませんでした。当時、日次取引量が数百万ドルであっても大成功とみなされていました。今や、チェーン上の日次取引量は常に数百億ドルを突破しています。

Tetherは10億ドルの発行量で『ニューヨーク・タイムズ』に「崩壊寸前のポンジ詐欺」と報じられましたが、今やステーブルコインの規模は3兆ドルを超えています。

これは偶然ではありません。指数成長の法則が作用しているのです。

アマゾンの教訓：時間視野がすべてを決める

アマゾンの歴史を見てみましょう。この図は、1995年から2019年までの損益計算書を示しています——24年の時間軸です。赤線は売上高、灰線は利益です。

最後の方の灰線がわずかに上昇している部分に気づきますか？それはアマゾンが22年目にして初めて本格的に黒字化した瞬間です。それ以前の各年、コラムニストや批評家、空売り屋たちは声を揃えて宣言していました：アマゾンは永遠に黒字にならないポンジ詐欺だ、と。

これがアマゾン株の最初の10年のパフォーマンスです——10年にわたる乱高下と、絶え間ない疑念の声。eコマースは投資家の補助金を受けた慈善事業に過ぎないのか？彼らは安物を安く売りつけているだけなのか？ウォルマートやゼネラル・エレクトリックのように儲かることはできないのか？

もし当時、アマゾンのPER（株価収益率）について議論していたら、そのパラダイムを間違えていたことになります——それは線形成長の思考です。しかし、eコマースは非線形のトレンドです。したがって、22年にわたるPERに関する議論は、皆、的外れでした。いくら値をつけても、いつ買っても、その強気の度合いは十分ではなかったのです。

なぜなら、それが指数成長の法則だからです。本当に指数級の技術にとっては、あなたがどれだけ大きな規模に達すると考えても、それを超える未来が必ずやってきます。

Ethereumはちょうど10歳になったところです。私たちはまだアマゾンの10年目にいるのです。

オープンな未来が勝つ

視野をもっと遠くに広げてみましょう。

暗号技術の本質は何か？それは、金融資産を伝送可能なファイル形式に変換し、ドルや株式の送信とPDFの送信とを同じくらい簡単にすることです。壁を打ち破り、金融のオープン性、相互運用性を実現します。

歴史は私たちに一つの核心的な法則を教えています：オープンなものは最終的に勝つ。

既得権益者は抵抗し、政府は虚勢を張るでしょうが、最終的にはこの技術がもたらす普及性、創造性、そして究極の効率性の前に屈服します。インターネットがすべての産業を再構築したように、ブロックチェーンも同じ流れで金融と通貨のシステムを飲み込むでしょう。

そうです——時間さえあれば——すべてを飲み込むのです。

結論：信仰者になれ、評論者ではなく

古い格言があります：人は2年以内の変化を過大評価し、10年以内の革命を過小評価する。

指数成長を信じるなら、時間軸を十分に引き延ばせば、すべては依然として安価に見える。大資本の時間視点は、暗号Twitterの短期トレーダーよりもはるかに遠い。

私の主張はこうです：市盈率をスマートコントラクトのパブリックチェーンに適用することは、指数成長の放棄に他なりません。これは、この業界を線形成長のパラダイムに分類し、現状の規模がすでに終点だと信じることを意味します。

私が呼びかけるのは：この変革の信仰者になれ、ただの信者ではなく、長期的な信仰者になれということです。

私はこの指数級の変革が、あなたが一生関わるどんな事業よりも大きなものになると確信しています。これこそがあなたの「電子商取引革命」です。あなたが年をとって振り返ったとき、子孫に語るでしょう——私はこの大変革を実体験したのだと。そして、すべての人が社会システムの再構築を信じているわけではありません。私たちの集団が所有する分散型コンピュータ上で動作するプログラムが貨幣や金融を変えると信じていない人もいます。

しかし、それは確かに起こったのです。世界を変えたのです。

そしてあなたも、その一員だったのです。