イーサリアムが中心に：大手銀行がトークン化を通じてデジタル流動性を再定義する方法

イーサリアムをMy OnChain Net Yield Fund (MONY)の基盤ブロックチェーンとして選択したことは偶然ではありません。これは、金融商品、取引量、そして機関投資家向けインフラがこのパブリックネットワーク上で確固たるものになったことへの明確な認識を示しています。イーサリアム (ETH) が約3.16Kドルの周辺で動き続ける中、4兆ドル規模の米国銀行の動きは転換点を示しています：ウォール街はパブリックブロックチェーンと戦っているのではなく、これを取り込もうとしているのです。

なぜMONYはゲームのルールを変えるのか

12月15日、JPMorganはイーサリアム上にMONYを立ち上げました。これは、トークン化されたマネーマーケットファンドで、タイトル506©として構成されています。これはDeFiの実験ではありません。現在、利回りゼロのステーブルコインに預けられている機関投資家の流動性フローをコントロールするための戦略的な操作です。

従来のステーブルコイン、例えばTetherやCircleは厳格な規則の下で運用されています。今年初めに承認された米国のステーブルコインに関する法律、GENIUS法は、発行者が保有者に直接利息を支払うことを明示的に禁じています。これにより、構造的な機会コストが生まれます：金利4-5%の環境では、企業の財務担当者は未運用残高で年間約4-5%を失います。

MONYはこの制約を回避します。プライベートなマネーマーケットファンドとして構築されており、支払い用のステーブルコインではなく、米国財務省証券やリポ担保を投資対象とし、基礎収益を加入者に還元します。JPMorganはこのファンドに約1億ドルを資本投入し、Morgan Moneyプラットフォームを通じてグローバル流動性顧客に直接プロモーションしています。

トークン化されたマネーマーケットファンドの舞台

JPMorganだけが競争しているわけではありません。BlackRockはすでにBUIDLというモデルを示しており、主要な機関投資プラットフォームで担保として受け入れられています。Goldman SachsやBNY Mellonも同様の製品を立ち上げています。競争はもはや革新の有無ではなく、伝統的なシステムからブロックチェーンエコシステムへと移行する数十億ドルの流動性をいかに取り込むかの戦いになっています。

経済的な論理は明快です：静的なステーブルコインに1億ドルを預ける代わりに、トレーディングファンドやプライムブローカーのデスクは、同じ金額をマネーマーケットファンドのトークンで保有し、短期の政府系資産の保守的なポートフォリオを維持しつつ、ブロックチェーンの決済速度を享受できます。決済時間はT+1からインターデイへと短縮され、規制範囲内に留まります。

JPMorganは従来モデルをどう食いつぶすのか

ここに防衛戦略が浮かび上がります。JPMorganはパブリックインフラ上にMONYを展開することで、トークン化に抵抗しているのではなく、むしろそれを逆手に取り、従来の預金基盤の一部を食いつぶすことを選択しています。10年以上にわたり、フィンテックや暗号資産企業は、支払い、FX、カストディの銀行サービスを侵食してきました。次に、ステーブルコインはその核、すなわち流動性と預金の管理に攻撃を仕掛け、完全に銀行のバランスシート外で動作するデジタル代替を提供しました。

イーサリアム上での展開は反撃です：その移行を銀行の範囲内に取り戻すこと、しかしトークン化された形で行うことです。J.P. Morgan Asset ManagementのCEO、George Gatchは、「アクティブ運用とイノベーション」を軸にした提案を位置付け、これをステーブルコイン発行者の受動的モデルに対抗させています。

オンチェーン流動性の二層構造

MONYはドル建てのデジタルツールにおいて重要な二層を導入します。パーミッションレス層では、リテールユーザー、高頻度取引者、DeFiプロトコルは引き続きUSDTやUSDCのような非規制ステーブルコインに依存します。これらの価値は検閲耐性、普遍的な合成性、チェーン間・プロトコル間の可用性にあります。

一方、パーミッションド層では、MONYや類似の製品は、規制された流動性と利回りを提供し、追跡性、ガバナンス、対当事者コントロールを優先する機関に向けて提供されます。トークンはホワイトリストに登録されたウォレットにのみ保管され、KYCの対象となります。送金も規制に従って管理され、証券法に準拠します。流動性はより微細ですが、より選択的です。ユースケースは限定的ですが、ドルあたりの価値は高いです。

ウォール街の再配置

結局のところ、これは金融システムの革命ではありません。内部の再編です。従来の金融機関は、Ethereumをはじめとするパブリックインフラを採用しています。これはDeFiに屈服したからではなく、パブリックインフラがあまりにも重要になったためです。

この競争が成功すれば、ステーブルコインの終焉や分散型金融の勝利ではなく、静かな再構成が起こるでしょう：規制層は公開され、ツールはトークン化され、流動性に大きなスプレッドを生む機関は、かつてのウォール街の名門たちと変わらず、変化しないのです。技術は変わるが、金融の階層構造はそう簡単には変わらないのです。