最新の連邦準備制度理事会（Fed）の議事録は、自己矛盾に満ちた機関の姿を浮き彫りにしています。政策立案者の間で金利戦略を巡る意見が鋭く分裂している中、米ドルは岐路に立たされています。ハト派的な楽観に飛びつくことも、景気の強さに乗じて急騰することもなく、データ次第でその行方が左右される横ばいのレンジにとどまる可能性が高いです。## Fed内部の戦場：利下げ支持派のためらい12月の政策決定は、見出しの決定以上に深刻な亀裂を露呈しました。12月9-10日に連邦公開市場委員会（FOMC）が基準金利を25ベーシスポイント引き下げることに9対3で投票した際、その投票結果は表面上の決定を覆す、はるかに大きな意見の不一致を隠していました。12月30日に公開された議事録は、次のような不安な現実を明らかにしています：金利引き下げに賛成した参加者さえも、自身の立場に確信を持てていなかったのです。「この会合で政策金利の引き下げを支持した参加者の少数派は、その決定が慎重に検討されたものであるか、あるいは目標範囲を変更しないことを支持できた可能性を示した」と議事録は述べています。この限定的な支持は、深い躊躇を示しています。スティーブン・ミラン総裁はより積極的な50ベーシスポイントの引き下げを推進しましたが、シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁やカンザスシティ連銀のジェフ・シュミッド総裁は、まったく引き下げを行わないことを主張しました。亀裂はさらに広がります。19名の政策決定メンバーのうち6名は、12月の動きに反対を示し、金利を3.75%から4%の範囲に維持することを望んでいます。中には、「今月の利下げ後は、しばらくの間目標範囲を変更しないのが適切かもしれない」と明言し、緩和サイクルの一時停止を求める声もあります。2026年の見通しに関する意見の乖離も、混乱を浮き彫りにしています。公式の中央値予測は、来年に25ベーシスポイントの引き下げが1回だけと示していますが、個別の予測は大きくばらついています。一方、市場参加者は少なくとも2回の引き下げを織り込んでいます。連邦基金先物を基にした2026年1月の金利引き下げの確率は約15%に落ち着いており、委員会の指針の曖昧さを如実に反映しています。## インフレ対雇用：選べない究極の選択Fed内部の深刻なイデオロギー対立は、古典的な政策ジレンマを映し出しています。一方の派閥は労働市場の保護を優先します。議事録には次のように記されています：「ほとんどの参加者は、より中立的な政策スタンスに移行することが、労働市場の深刻な悪化の可能性に対して防御策となると考えていた。」11月の失業率は4.6%に上昇し、2021年以来の最高値を記録しており、この派閥にとっては追い風となっています。一方、もう一方は楽観視に懸念を抱いています。議事録は次のように強調します：「一部の参加者は、インフレが高止まりするリスクを指摘し、現在の高インフレ率の中でさらなる利下げを行うことは、市場に対して政策当局の2%インフレ目標達成へのコミットメントが弱まると誤解される可能性があると述べた。」第3四半期の経済成長率は年率4.3%と、2年ぶりの高水準を記録しており、これらのインフレハトホークの懸念を強めています。ジェローム・パウエル議長の影響力は決定的でした。あるアナリストは、「明らかにパウエル議長が利下げを推進したことを示す分裂決定だ」と指摘し、結果はどちらにも振れ得たと述べています。真の問題は、パウエルがこの連合をどれだけ長く維持できるかです。## ドルの狭い道筋通貨市場にとって、Fed内部の対立は構造的な不確実性をもたらします。ハト派の声が十分に大きいため、米ドルはハト派的なラリーに崩れ落ちることはありません。一方、成長の強さに乗じて上昇することもできません。すでに利下げサイクルは始まっており、雇用も依然として重要な懸念事項だからです。その結果、ドルはレンジ内を推移します。リセッション懸念とインフレリスクの間で売買が行きつ戻りつし、明確なデータが出るまで狭い範囲にとどまる見込みです。市場参加者は、各データ発表が一時的な方向性のきっかけとなる不安定ながらも限定的なレンジの中で、反論が再び優勢になるのを待っています。12月31日のアジア市場の取引中、米ドル指数は98.20-98.22付近で推移し、この均衡を体現しています。上にも下にも抜け出せず、世界で最も影響力のある中央銀行の二つの思想の緊張の中に捕らえられています。一方の物語がもう一方を決定的に打ち負かすまでは、ドルはこの不確実な中間地点に留まり続けるでしょう。
なぜ米ドルは行き詰まっているのか：FRBの深刻な政策対立を解明する
最新の連邦準備制度理事会（Fed）の議事録は、自己矛盾に満ちた機関の姿を浮き彫りにしています。政策立案者の間で金利戦略を巡る意見が鋭く分裂している中、米ドルは岐路に立たされています。ハト派的な楽観に飛びつくことも、景気の強さに乗じて急騰することもなく、データ次第でその行方が左右される横ばいのレンジにとどまる可能性が高いです。
Fed内部の戦場：利下げ支持派のためらい
12月の政策決定は、見出しの決定以上に深刻な亀裂を露呈しました。12月9-10日に連邦公開市場委員会（FOMC）が基準金利を25ベーシスポイント引き下げることに9対3で投票した際、その投票結果は表面上の決定を覆す、はるかに大きな意見の不一致を隠していました。12月30日に公開された議事録は、次のような不安な現実を明らかにしています：金利引き下げに賛成した参加者さえも、自身の立場に確信を持てていなかったのです。
「この会合で政策金利の引き下げを支持した参加者の少数派は、その決定が慎重に検討されたものであるか、あるいは目標範囲を変更しないことを支持できた可能性を示した」と議事録は述べています。この限定的な支持は、深い躊躇を示しています。スティーブン・ミラン総裁はより積極的な50ベーシスポイントの引き下げを推進しましたが、シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁やカンザスシティ連銀のジェフ・シュミッド総裁は、まったく引き下げを行わないことを主張しました。
亀裂はさらに広がります。19名の政策決定メンバーのうち6名は、12月の動きに反対を示し、金利を3.75%から4%の範囲に維持することを望んでいます。中には、「今月の利下げ後は、しばらくの間目標範囲を変更しないのが適切かもしれない」と明言し、緩和サイクルの一時停止を求める声もあります。
2026年の見通しに関する意見の乖離も、混乱を浮き彫りにしています。公式の中央値予測は、来年に25ベーシスポイントの引き下げが1回だけと示していますが、個別の予測は大きくばらついています。一方、市場参加者は少なくとも2回の引き下げを織り込んでいます。連邦基金先物を基にした2026年1月の金利引き下げの確率は約15%に落ち着いており、委員会の指針の曖昧さを如実に反映しています。
インフレ対雇用：選べない究極の選択
Fed内部の深刻なイデオロギー対立は、古典的な政策ジレンマを映し出しています。一方の派閥は労働市場の保護を優先します。議事録には次のように記されています：「ほとんどの参加者は、より中立的な政策スタンスに移行することが、労働市場の深刻な悪化の可能性に対して防御策となると考えていた。」11月の失業率は4.6%に上昇し、2021年以来の最高値を記録しており、この派閥にとっては追い風となっています。
一方、もう一方は楽観視に懸念を抱いています。議事録は次のように強調します：「一部の参加者は、インフレが高止まりするリスクを指摘し、現在の高インフレ率の中でさらなる利下げを行うことは、市場に対して政策当局の2%インフレ目標達成へのコミットメントが弱まると誤解される可能性があると述べた。」第3四半期の経済成長率は年率4.3%と、2年ぶりの高水準を記録しており、これらのインフレハトホークの懸念を強めています。
ジェローム・パウエル議長の影響力は決定的でした。あるアナリストは、「明らかにパウエル議長が利下げを推進したことを示す分裂決定だ」と指摘し、結果はどちらにも振れ得たと述べています。真の問題は、パウエルがこの連合をどれだけ長く維持できるかです。
ドルの狭い道筋
通貨市場にとって、Fed内部の対立は構造的な不確実性をもたらします。ハト派の声が十分に大きいため、米ドルはハト派的なラリーに崩れ落ちることはありません。一方、成長の強さに乗じて上昇することもできません。すでに利下げサイクルは始まっており、雇用も依然として重要な懸念事項だからです。
その結果、ドルはレンジ内を推移します。リセッション懸念とインフレリスクの間で売買が行きつ戻りつし、明確なデータが出るまで狭い範囲にとどまる見込みです。市場参加者は、各データ発表が一時的な方向性のきっかけとなる不安定ながらも限定的なレンジの中で、反論が再び優勢になるのを待っています。
12月31日のアジア市場の取引中、米ドル指数は98.20-98.22付近で推移し、この均衡を体現しています。上にも下にも抜け出せず、世界で最も影響力のある中央銀行の二つの思想の緊張の中に捕らえられています。
一方の物語がもう一方を決定的に打ち負かすまでは、ドルはこの不確実な中間地点に留まり続けるでしょう。