テザー（世界最大のステーブルコイン）の安定性は、表面上は単純に見えるが深遠な意味を持つ疑問に依存しています：資産ポートフォリオの変動性を吸収できるだけの十分な資本を保有しているのか？## 核となる数字：テザーが実際に保有しているもの2025年第1四半期時点で、テザーは約1745億ドルのデジタルトークンを発行しており、主にドルペッグのステーブルコインです。これらの償還権を支えるために、テザー・インターナショナルは約1812億ドルの資産を保有しており、余剰準備金は約68億ドルに相当します。表面上は安心材料に聞こえますが、数字の裏にはより複雑な問いがあります：68億ドルの余剰資本は十分なのか？これに答えるには、「テザーが「支払能力がある」か「支払不能」か」を議論するのをやめ、伝統的な銀行規制から借用した厳格な枠組みを適用する必要があります。## なぜテザーを銀行のように扱うのか？テザーのビジネスモデルは、単なる決済処理業者よりも伝統的な銀行に近いものです。理由は次の通りです：テザーは、暗号市場で自由に流通するデジタル預金証書を発行しながら、これらの負債を多様なポートフォリオに積極的に投資しています。これは受動的な保管ではなく、利回りスプレッドを狙った積極的な資産負債管理です。銀行用語で言えば、テザーは**規制されていない金融機関**として、数十億ドルの顧客預金を管理しています。銀行が厳格な資本要件を課されるのは、他人の資金を預かっているからです。規制当局は、潜在的な損失を吸収できるバッファーを求めます。リスクカテゴリーごとに：**信用リスク**：借り手のデフォルトの可能性。これは主要銀行のリスクの80-90%を占める。**市場リスク**：負債が通貨建ての資産価値の変動により影響を受けるリスク。テザーがビットコインや金を保有し、顧客がUSDで償還する場合、通貨ミスマッチがエクスポージャーを生む。ビットコインの現在のボラティリティは年率45-70%（(）に対し、金は12-15%)であり、このリスクは相当なものです。**運用リスク**：詐欺、システム障害、法的損失など、日常的なリスク。## バーゼル基準をテザーに適用するバーゼルIII規制の下では、銀行は最低資本比率を維持しなければなりません。規制当局が一般的に求めるのは：- **コモンエクイティTier 1（CET1）**：リスク資産の4.5%- **総資本比率**：リスク資産の8.0% (最低)- 実際には、システム的重要銀行は追加バッファーのために14-18%以上を維持しています。テザーにとっての課題は、その**リスク加重資産（RWAs）**の計算です—この比率の分母にあたるものです。テザーの1812億ドルのポートフォリオはおおよそ次のように分解されます：- **77%**：マネーマーケット商品とUSDの類似資産 (最小リスクウェイト)- **13%**：物理的およびデジタルコモディティ、主にビットコインと金- **残り**：ローンやその他投資 (不透明な開示)ビットコインのエクスポージャーは、計算の大きな分岐点です。厳格なバーゼル解釈では、ビットコインには**1,250%のリスクウェイト**が適用されます—つまり、規制当局はビットコインに対して1:1の資本裏付けを必要とし、損失吸収能力はゼロとみなすのです。これは、ビットコインが暗号ネイティブエコシステムで果たす役割を考えると時代遅れです。より妥当な基準は、**30-50%のビットコイン価格変動に耐えられる資本**を保有することです—これは歴史的範囲内です。これにより、ビットコインのエクスポージャーにはおおよそ**200-400%のリスクウェイト**が適用されることになります。保守的な仮定を用いると、テザーのRWAsはおおよそ**623億ドルから1753億ドル**の範囲に収まると考えられます。## 資本不足の問題ここで重要なのは計算です。68億ドルの余剰準備金に対して、推定で623億ドルのリスク加重資産がある場合、テザーの総資本比率は**10.89%**となります—これは最低の8%をわずかに上回るものの、主要な金融機関の標準である14-18%には遠く及びません。より現実的な中間仮定では、この比率は**7-8%**に近づき、最低限の水準をかろうじて満たす程度です。**このギャップは、市場標準と比較すると明らかです**：十分に資本を備えた金融機関は通常15%以上の資本比率を維持しています。この閾値に到達し、現行の**(発行規模)**を維持するには、テザーは約**45億ドルの追加資本**が必要となります—これは重要だが克服不可能な額ではありません。最も厳しいビットコインの扱い（(完全な1,250%のウェイト)）では、不足額は125億ドルから250億ドルに膨らみます。ただし、この閾値は過度に制裁的であり、暗号ネイティブの文脈におけるビットコイン保有の実際のリスクプロファイルを反映していません。## グループレベルの反論(その限界)テザーの資本懸念に対する標準的な回答は、グループ全体の準備金を挙げるものです。2025年のこれまでの利益は$USDT 十億ドル超(に達し、グループ純資産も)十億ドル超(を超えています。2024年の純利益も)十億ドル超$10 に達しました。これは大きな数字ですが、重要な留意点があります。これらの留保利益や自社投資は親会社レベルに存在し、分離されたUSDT準備金の構造の外にあります。テザーは危機時にこれらの資金を注入できる可能性はありますが、**法的義務はない**のです。厳密な評価のためには、アナリストはグループのより広範な資産—再生可能エネルギー事業、ビットコインマイニング、AIインフラ、通信事業、採掘権など—を調査する必要があります。これらのリスク資産の流動性とパフォーマンス、そして管理層がトークン保有者を守るためにそれらを犠牲にする意志が、最終的にその真の価値を決定します。## 結論テザーの現在の68億ドルの余剰準備金はグレーゾーンにあります。保守的な市場標準の資本要件に対して、発行規模に比して資本不足の状態です。約45億ドルの追加資本は、その立場を大きく強化し、機関投資家の標準に近づけるでしょう。これは絶望的な判決でもなく、完全に健全な状態でもありません。むしろ、居心地の悪い真実を反映しています：テザーは規制の不確実な中で運営されており、正式な prudential oversight や透明性のあるストレステスト体制の対象外です。その資本適正性は、最終的には管理者のUSDT保有者へのコミットメントと、その資産ポートフォリオの不透明さに依存しています。確実性を求めるなら、この枠組みは何も提供しませんが、最も重要な問いが何かを明確に示しています。
テザーの資本パズル：45億ドルの準備金だけでは不十分な理由
テザー（世界最大のステーブルコイン）の安定性は、表面上は単純に見えるが深遠な意味を持つ疑問に依存しています：資産ポートフォリオの変動性を吸収できるだけの十分な資本を保有しているのか？
核となる数字：テザーが実際に保有しているもの
2025年第1四半期時点で、テザーは約1745億ドルのデジタルトークンを発行しており、主にドルペッグのステーブルコインです。これらの償還権を支えるために、テザー・インターナショナルは約1812億ドルの資産を保有しており、余剰準備金は約68億ドルに相当します。
表面上は安心材料に聞こえますが、数字の裏にはより複雑な問いがあります：68億ドルの余剰資本は十分なのか？これに答えるには、「テザーが「支払能力がある」か「支払不能」か」を議論するのをやめ、伝統的な銀行規制から借用した厳格な枠組みを適用する必要があります。
なぜテザーを銀行のように扱うのか？
テザーのビジネスモデルは、単なる決済処理業者よりも伝統的な銀行に近いものです。理由は次の通りです：テザーは、暗号市場で自由に流通するデジタル預金証書を発行しながら、これらの負債を多様なポートフォリオに積極的に投資しています。これは受動的な保管ではなく、利回りスプレッドを狙った積極的な資産負債管理です。銀行用語で言えば、テザーは規制されていない金融機関として、数十億ドルの顧客預金を管理しています。
銀行が厳格な資本要件を課されるのは、他人の資金を預かっているからです。規制当局は、潜在的な損失を吸収できるバッファーを求めます。リスクカテゴリーごとに：
信用リスク：借り手のデフォルトの可能性。これは主要銀行のリスクの80-90%を占める。
市場リスク：負債が通貨建ての資産価値の変動により影響を受けるリスク。テザーがビットコインや金を保有し、顧客がUSDで償還する場合、通貨ミスマッチがエクスポージャーを生む。ビットコインの現在のボラティリティは年率45-70%（(）に対し、金は12-15%)であり、このリスクは相当なものです。
運用リスク：詐欺、システム障害、法的損失など、日常的なリスク。
バーゼル基準をテザーに適用する
バーゼルIII規制の下では、銀行は最低資本比率を維持しなければなりません。規制当局が一般的に求めるのは：
テザーにとっての課題は、その**リスク加重資産（RWAs）**の計算です—この比率の分母にあたるものです。
テザーの1812億ドルのポートフォリオはおおよそ次のように分解されます：
ビットコインのエクスポージャーは、計算の大きな分岐点です。厳格なバーゼル解釈では、ビットコインには1,250%のリスクウェイトが適用されます—つまり、規制当局はビットコインに対して1:1の資本裏付けを必要とし、損失吸収能力はゼロとみなすのです。これは、ビットコインが暗号ネイティブエコシステムで果たす役割を考えると時代遅れです。
より妥当な基準は、30-50%のビットコイン価格変動に耐えられる資本を保有することです—これは歴史的範囲内です。これにより、ビットコインのエクスポージャーにはおおよそ200-400%のリスクウェイトが適用されることになります。
保守的な仮定を用いると、テザーのRWAsはおおよそ623億ドルから1753億ドルの範囲に収まると考えられます。
資本不足の問題
ここで重要なのは計算です。68億ドルの余剰準備金に対して、推定で623億ドルのリスク加重資産がある場合、テザーの総資本比率は**10.89%**となります—これは最低の8%をわずかに上回るものの、主要な金融機関の標準である14-18%には遠く及びません。
より現実的な中間仮定では、この比率は**7-8%**に近づき、最低限の水準をかろうじて満たす程度です。
このギャップは、市場標準と比較すると明らかです：十分に資本を備えた金融機関は通常15%以上の資本比率を維持しています。この閾値に到達し、現行の**(発行規模)を維持するには、テザーは約45億ドルの追加資本**が必要となります—これは重要だが克服不可能な額ではありません。
最も厳しいビットコインの扱い（(完全な1,250%のウェイト)）では、不足額は125億ドルから250億ドルに膨らみます。ただし、この閾値は過度に制裁的であり、暗号ネイティブの文脈におけるビットコイン保有の実際のリスクプロファイルを反映していません。
グループレベルの反論(その限界)
テザーの資本懸念に対する標準的な回答は、グループ全体の準備金を挙げるものです。2025年のこれまでの利益は$USDT 十億ドル超(に達し、グループ純資産も)十億ドル超(を超えています。2024年の純利益も)十億ドル超$10 に達しました。
これは大きな数字ですが、重要な留意点があります。これらの留保利益や自社投資は親会社レベルに存在し、分離されたUSDT準備金の構造の外にあります。テザーは危機時にこれらの資金を注入できる可能性はありますが、法的義務はないのです。
厳密な評価のためには、アナリストはグループのより広範な資産—再生可能エネルギー事業、ビットコインマイニング、AIインフラ、通信事業、採掘権など—を調査する必要があります。これらのリスク資産の流動性とパフォーマンス、そして管理層がトークン保有者を守るためにそれらを犠牲にする意志が、最終的にその真の価値を決定します。
結論
テザーの現在の68億ドルの余剰準備金はグレーゾーンにあります。保守的な市場標準の資本要件に対して、発行規模に比して資本不足の状態です。約45億ドルの追加資本は、その立場を大きく強化し、機関投資家の標準に近づけるでしょう。
これは絶望的な判決でもなく、完全に健全な状態でもありません。むしろ、居心地の悪い真実を反映しています：テザーは規制の不確実な中で運営されており、正式な prudential oversight や透明性のあるストレステスト体制の対象外です。その資本適正性は、最終的には管理者のUSDT保有者へのコミットメントと、その資産ポートフォリオの不透明さに依存しています。
確実性を求めるなら、この枠組みは何も提供しませんが、最も重要な問いが何かを明確に示しています。