## 資本補充の必要性：Tetherは銀行基準を満たすために45億ドル追加が必要

### Tetherは未監督の銀行のように運営されている

一般にはTetherは純粋な資金保管会社と見なされることが多いが、実態ははるかに複雑だ。Tetherはデジタル預金のサークルを管理しており、従業員が預金を行い、TetherはUSDTトークンを発行し、これらの資金を多様な資産ポートフォリオに投資している。正確には、これは受動的な保管ではなく、**積極的なポートフォリオ管理**であり、資産と負債の金利差から利益を追求している。

このビジネスモデルこそ、Tetherを決済サービス会社よりも銀行に近づけている要因だ。そして、どの銀行と同様に、Tetherもリスクを吸収できる十分な資本を持つ必要がある。

### バーゼル枠組みの適用：リスクウェイト資産（RWA）の計算 (リスク重み付け資産)

バーゼル基準は、世界的な銀行のための標準であり、以下の3つの主要要素を要求している：

**1. リスクの種類の特定**
- **信用リスク** (リスク資産の80-90%): パートナーが支払い不能になる可能性
- **市場リスク** (2-5%): 資産価値の変動、特にドル建て負債の場合
- **オペレーショナルリスク**：不正行為、システム障害、法的損失

**2. 資本の定義**
株主資本 (Equity)は最もコストが高い。バーゼルは区別している：
- CET1 (普通株式Tier 1資本):純粋な経済資本
- Tier 1：ハイブリッド資本を含む
- **総資本 (Total Capital)**：損失吸収の最終バッファ

**3. 最低比率の要求**
- CET1：最低4.5% RWAs
- Tier 1：最低6.0% RWAs
- **総資本：最低8.0% RWAs**

さらに、資本保全バッファ (2.5%)、循環逆行バッファ (0-2.5%)、G-SIB追加負担 (1-3.5%)などを加味し、大手銀行は実質的に**10-15%+の総資本**を維持している。2024年のデータによると、重要なグローバル銀行は平均して**14.5%のCET1**と**17.5-18.5%の総資本**を保有している。

### Tetherのバランスシート：RWAの分析

2025年第1四半期末時点で、Tetherは**174.5億ドル**のUSDTトークンを発行し、**181.2億ドル**の資産を保有している—準備金は約**6.8億ドル**超過している。

ポートフォリオ構成：
- **77%**：マネーマーケットツールと現金同等物 (リスク重み付け：0-2%)
- **13%**：実物資産とデジタル資産 (ビットコイン、金)
- **10%**：その他の貸付と投資

**ビットコインの扱いが鍵**

バーゼルはビットコインに対して**1,250%**のリスク重み付けを適用しており、これは100%の準備金を要求することを意味する。しかし、これは暗号市場で活動するステーブルコイン発行体には過剰な保守的見積もりだ。

2024年以降、ビットコインの年間変動率は**45-70%**と金よりも高く (**12-15%**)。より合理的なアプローチは、変動に対して**30-50%**の資本バッファを持つことだ—この範囲は歴史的データに完全に収まっており、リスク重み付けは**300-400%**に相当し、金の約**150-200%**より高いが、「100%の完全準備金」要求よりは低い。

**貸付の不透明な帳簿**

Tetherは貸付の詳細（借り手、期限、担保資産）を公開していない。安全性の仮定は、**100%リスク重み付け**を適用することだが、これはあまり厳密ではない。

**結果として、RWAは62.3億ドルから175.3億ドルまで変動し得る**—資産ポートフォリオの取り扱い次第だ。

( Tetherの総資本比率（TCR）の計算

準備金超過額の**6.8億ドル**を考慮すると、Tetherの総資本比率（TCR）は**3.87%-10.89%**の範囲で変動する。

**基本的な基準によると**：ビットコインの合理的な取り扱い )30-50%の変動バッファ###を仮定すれば、Tetherはバーゼルの最低**8% RWAs**を満たすことができる。

**より高い市場基準によると**：大手銀行が**14-18%の総資本**を維持しているのと比較すると、Tetherは目立たない。**Tetherは約45億ドルの資本追加**が必要で、12%のTCRを達成すれば十分だ—これは適度で安全な基準だ。

ビットコインに対して全額**100%の準備金**を要求した場合、資本不足は**125億ドルから250億ドル**に達する可能性があり、これは過剰に厳しすぎて実務的ではないと考える。

( 反論：Tetherグループの資本

Tetherは、グループ全体の観点から見れば、蓄積された利益バッファが大きいと主張している。2024年末までに、Tetherは年間純利益が**130億ドル**を超え、グループの株主資本は**200億ドル**を超えていると報告している。2025年第3四半期の最新報告では、年初からの利益はすでに**100億ドル**を超えている。

**しかし、重要な警告もある**：法的整理の下で、これらの利益やグループの投資（エネルギープロジェクト、ビットコインマイニング、AI、データインフラなど）)は**USDTの準備金の範囲外**だ。Tetherは必要に応じて資金を投入できるが、法的に義務付けられているわけではない。グループの利益全体をUSDT保有者の資本とみなすのは楽観的すぎる仮定だ。

( 結論

Tetherは、法的観点から見れば、バーゼルの最低要件にほぼ近い状態にある。しかし、より高い市場基準（大手銀行の水準）と比較すると、**約45億ドルの資本補充**が必要であり、現状のUSDT規模を安全に維持するためにはこれが必要だ。これは危機的状況ではなく、Tetherが現在安定して運営している一方で、実際の銀行と比べてまだ距離があることを示している。