2023年10月、米国の金融サービス企業MSCIは「デジタル資産を保有する企業」に関する意見募集を開始しました。この議論は、ビットコインへのエクスポージャーを得るためのさまざまなアプローチが明確に分化し始めたことをきっかけに盛り上がっています。
2025年中頃までに、組織的資金がBTCに流入する主な3つのチャネルは次のとおりです：資産運用総額1000億ドル超のスポットビットコインETF、ビットコインを組み込んだマークアップ型採掘企業、そして暗号資産のバランスシートを主要な事業とする新興の上場企業グループ。MSCIは後者に焦点を当て、これらの企業が実際に事業運営を行っているのか、それとも企業の外殻に包まれたファンドに過ぎないのかを問いかけています。
MSCIの提案は明確です：総資産の50％を超えるデジタル資産を保有する企業を、グローバル・マーケット・インデックスから除外すること。MSCIはまた、市場からのフィードバックを求めており、「デジタル資産バランスシート」と自己認識し、ビットコインを蓄積するために資金調達を行う企業が同様に扱われるべきかどうかも検討しています。
この変更のスケジュールは明確です：意見募集は12月31日に終了し、最終決定は1月15日に出される見込み。インデックスの見直しは2026年2月の範囲内で実施される予定です。
JPMorganのアナリストは、全体のシナリオを分析して回答しました。彼らの推定によると、2023年11月時点でStrategy (MSTR)の時価総額は約590億ドルで、そのうち約90億ドルは大型インデックスを追跡するパッシブファンドによる保有です。
もしMSCIだけがStrategyを除外した場合、約28億ドルのパッシブ資産が売却を余儀なくされることになります。しかし、Russellや他の指数提供者も同様の措置を取れば、合計資金流出はBarron’sの計算によると88億〜90億ドルに達する可能性があります。
この懸念は根拠のないものではありません。これは、以前S&P 500から除外された後にStrategyが受けた2回目のインデックスショックであり、市場は激しく反応しました。JPMorganは、情報先取り取引の疑惑や、同銀行の株式の空売りを促す呼びかけにより、公開批判を受けています。
この議論の背後には、より大きな構造的問題があります。2023年10月のDLA Piperのコンサルティングレポートによると、デジタル資産バランスシートの分野は爆発的に拡大しています。2025年9月までに、米国の上場企業200社以上がこの戦略を採用し、約1150億ドルの暗号資産を保有し、株式の時価総額は約1500億ドルに達しています。これは一年前の400億ドルからの大幅な増加です。
その中で、約190社がビットコインに集中し、他の10〜20社は異なるトークンを保有しています。ビットコインの価格は現在92,160ドルで、暗号市場の時価総額の55.98％を占めており、選択の理由は明白です。
規制により直接暗号資産を保有できない組織にとって、これらの株式は便利な代替手段を提供します。ビットコインへのエクスポージャーを株式を通じて追跡しながら、規制遵守の制約を回避できるのです。しかし、その便利さには代償も伴います。
新しいバランスシートの多くは、転換社債や私募発行を通じてビットコインの購入資金を調達しています。株価が保有ビットコインの価値を下回ると、取締役会はコインの売却と株式の買戻しを余儀なくされる圧力にさらされ、難しい状況に陥ります。
2025年にデジタル資産バランスシートに投資した企業は約427億ドルで、そのうち第3四半期だけで226億ドルを投じました。これもまた、独自の困難に直面しています。
例えば、Solanaの現在価格は143.01ドル、時価総額は807.4億ドルです。SOLに集中するバランスシートは、総資産純額が35億ドルから21億ドルに40％減少し、約4.3〜6.4億ドルの強制清算を引き起こす可能性があります。
同時に、ビットコインスポットETFは、設立からわずか1年足らずで管理資産が1000億ドルを突破しました。BlackRockのiBITは、2025年末までに1000億ドル超のビットコインを保有し、流通供給の約6.8％に相当します。
これらの商品は、レバレッジやNAVディスカウントの問題を抱えるバランスシートの株式とは異なり、純粋なビットコインエクスポージャーを提供します。イーサリアムも追跡対象に含まれ、現在価格は3,160ドル、時価総額は3815.6億ドルですが、依然としてビットコインが中心です。
MSCIの意見募集は、すでに進行中の資金循環を加速させています。BTCへのエクスポージャーは、バランスシート株式の「強制売却時の売り」から、管理されたETFへの移行へと変化しています。
ビットコインにとって、この資金循環は中立的またはむしろ積極的に働く可能性があります。ETFへの資金流入がバランスシートの売却を補う場合です。ただし、株式にとっては流動性の観点から明らかにネガティブです。BTCの支配率（ドミナンス）に関しても、これらの変化はビットコインの構造的優位性を強化する可能性があります。すなわち、組織が移行する製品はほぼ完全にBTCに集中します。
一方、いくつかのバランスシートはSolanaやイーサリアム、その他のトークンも試験的に採用していますが、すべての株式が一方向ではないことも示しています。
なお、RussellやFTSE Russellは、まだ正式な意見募集を開始していませんが、JPMorganの8.8〜9億ドルのシナリオは、主要な他の供給者もMSCIのアプローチに徐々に追随していくと仮定しています。
MSCIの動きは、組織に対して次の決断を迫ります：ビットコインを株式指数や特化型暗号資産商品に含めるべきかどうか。この意見募集は方法論的なものでありながら、その結果は構造的な意味を持ちます。つまり、BTCのベータがETFや大手企業のバランスシートに入るのか、それとも小規模な所有者の分散したエコシステムにとどまるのかを決定します。
この決定は、指数の再構築だけでなく、将来のビットコインの所有権集中のあり方も左右します。
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ビットコインを保有する企業を除外するインデックスファンドで何が起きているのか？
2023年10月、米国の金融サービス企業MSCIは「デジタル資産を保有する企業」に関する意見募集を開始しました。この議論は、ビットコインへのエクスポージャーを得るためのさまざまなアプローチが明確に分化し始めたことをきっかけに盛り上がっています。
2025年中頃までに、組織的資金がBTCに流入する主な3つのチャネルは次のとおりです：資産運用総額1000億ドル超のスポットビットコインETF、ビットコインを組み込んだマークアップ型採掘企業、そして暗号資産のバランスシートを主要な事業とする新興の上場企業グループ。MSCIは後者に焦点を当て、これらの企業が実際に事業運営を行っているのか、それとも企業の外殻に包まれたファンドに過ぎないのかを問いかけています。
MSCIの新ルールが不安定を生む
MSCIの提案は明確です：総資産の50％を超えるデジタル資産を保有する企業を、グローバル・マーケット・インデックスから除外すること。MSCIはまた、市場からのフィードバックを求めており、「デジタル資産バランスシート」と自己認識し、ビットコインを蓄積するために資金調達を行う企業が同様に扱われるべきかどうかも検討しています。
この変更のスケジュールは明確です：意見募集は12月31日に終了し、最終決定は1月15日に出される見込み。インデックスの見直しは2026年2月の範囲内で実施される予定です。
JPMorganのシミュレーション：除外の影響
JPMorganのアナリストは、全体のシナリオを分析して回答しました。彼らの推定によると、2023年11月時点でStrategy (MSTR)の時価総額は約590億ドルで、そのうち約90億ドルは大型インデックスを追跡するパッシブファンドによる保有です。
もしMSCIだけがStrategyを除外した場合、約28億ドルのパッシブ資産が売却を余儀なくされることになります。しかし、Russellや他の指数提供者も同様の措置を取れば、合計資金流出はBarron’sの計算によると88億〜90億ドルに達する可能性があります。
この懸念は根拠のないものではありません。これは、以前S&P 500から除外された後にStrategyが受けた2回目のインデックスショックであり、市場は激しく反応しました。JPMorganは、情報先取り取引の疑惑や、同銀行の株式の空売りを促す呼びかけにより、公開批判を受けています。
より深刻な緊張：ビットコインのベータが伝統的ポートフォリオに入る
この議論の背後には、より大きな構造的問題があります。2023年10月のDLA Piperのコンサルティングレポートによると、デジタル資産バランスシートの分野は爆発的に拡大しています。2025年9月までに、米国の上場企業200社以上がこの戦略を採用し、約1150億ドルの暗号資産を保有し、株式の時価総額は約1500億ドルに達しています。これは一年前の400億ドルからの大幅な増加です。
その中で、約190社がビットコインに集中し、他の10〜20社は異なるトークンを保有しています。ビットコインの価格は現在92,160ドルで、暗号市場の時価総額の55.98％を占めており、選択の理由は明白です。
規制により直接暗号資産を保有できない組織にとって、これらの株式は便利な代替手段を提供します。ビットコインへのエクスポージャーを株式を通じて追跡しながら、規制遵守の制約を回避できるのです。しかし、その便利さには代償も伴います。
バランスシートモデルの構造的脆弱性
新しいバランスシートの多くは、転換社債や私募発行を通じてビットコインの購入資金を調達しています。株価が保有ビットコインの価値を下回ると、取締役会はコインの売却と株式の買戻しを余儀なくされる圧力にさらされ、難しい状況に陥ります。
2025年にデジタル資産バランスシートに投資した企業は約427億ドルで、そのうち第3四半期だけで226億ドルを投じました。これもまた、独自の困難に直面しています。
例えば、Solanaの現在価格は143.01ドル、時価総額は807.4億ドルです。SOLに集中するバランスシートは、総資産純額が35億ドルから21億ドルに40％減少し、約4.3〜6.4億ドルの強制清算を引き起こす可能性があります。
ビットコインETFの主導権獲得
同時に、ビットコインスポットETFは、設立からわずか1年足らずで管理資産が1000億ドルを突破しました。BlackRockのiBITは、2025年末までに1000億ドル超のビットコインを保有し、流通供給の約6.8％に相当します。
これらの商品は、レバレッジやNAVディスカウントの問題を抱えるバランスシートの株式とは異なり、純粋なビットコインエクスポージャーを提供します。イーサリアムも追跡対象に含まれ、現在価格は3,160ドル、時価総額は3815.6億ドルですが、依然としてビットコインが中心です。
MSCIの意見募集は、すでに進行中の資金循環を加速させています。BTCへのエクスポージャーは、バランスシート株式の「強制売却時の売り」から、管理されたETFへの移行へと変化しています。
より広範な影響
ビットコインにとって、この資金循環は中立的またはむしろ積極的に働く可能性があります。ETFへの資金流入がバランスシートの売却を補う場合です。ただし、株式にとっては流動性の観点から明らかにネガティブです。BTCの支配率（ドミナンス）に関しても、これらの変化はビットコインの構造的優位性を強化する可能性があります。すなわち、組織が移行する製品はほぼ完全にBTCに集中します。
一方、いくつかのバランスシートはSolanaやイーサリアム、その他のトークンも試験的に採用していますが、すべての株式が一方向ではないことも示しています。
なお、RussellやFTSE Russellは、まだ正式な意見募集を開始していませんが、JPMorganの8.8〜9億ドルのシナリオは、主要な他の供給者もMSCIのアプローチに徐々に追随していくと仮定しています。
真の焦点：誰がビットコインを所有するのか？
MSCIの動きは、組織に対して次の決断を迫ります：ビットコインを株式指数や特化型暗号資産商品に含めるべきかどうか。この意見募集は方法論的なものでありながら、その結果は構造的な意味を持ちます。つまり、BTCのベータがETFや大手企業のバランスシートに入るのか、それとも小規模な所有者の分散したエコシステムにとどまるのかを決定します。
この決定は、指数の再構築だけでなく、将来のビットコインの所有権集中のあり方も左右します。