## Ethereumはまだ未来を持つのか？2025年に投資家が自問した問い2025年の大半、Ethereumの資本市場における地位は非常に曖昧だった。「死んだ中間領域」に位置するETHは、「デジタルゴールド」としてのビットコインと競争できず、技術的性能ではSolanaに及ばなかった。同時に、プロトコルの収益は最初の3四半期で激減し、前年比75%減のわずか3920万ドルとなった。この状況は根本的な疑問を投げかけた：Ethereumは実際にどのカテゴリーに属するのか？持続可能なビジネスモデルを持つのか？これは終わりの始まりなのか、それとも変革の瞬間なのか？## 歴史からの教訓：理想と現実の衝突2025年のEthereumの課題を理解する前に、1950年代に遡る価値がある。厳しい法律で知られるシンガポールで、人民行動党のリー・クアンユーは危機に直面した。300以上のギャングが活動し、メンバーは5万人を超え、当時の人口の6%に達していた。社会は混乱の瀬戸際にあった。政府は厳しい措置を導入した。しかし、収監者の過剰収容が耐え難くなると、勇敢な提案が出された：壁のない刑務所、手錠のない、武装した警備員のいない刑務所。プラウ・セナン島は「信頼の実験」となるはずだった—労働と共同体を通じた更生が暴力と孤立に代わる場所だ。刑務所長のダニエル・ダットンは人間の善良さを信じていた。しばらくの間、その実験は成功し、再犯率はわずか5%だった。世界はこの「奇跡」に感嘆した。しかし、1963年7月12日、その理想は火の中で燃え尽きた。マチェーテとシャベルを持った囚人たちが反乱を起こし、自ら建てた家や食堂を燃やした。人間の贖罪の可能性を信じていたダットンもこの反乱の犠牲となった。歴史は教える：最も崇高な理想さえも、人間の本性という現実に打ち砕かれることがある。## Ethereumの類似の道筋：DencunからFusakiへ2024年3月、Ethereumは「プラウ・セナン島の実験」を開始した—DencunアップデートとEIP-4844の実装だ。主要な開発者たちは、かつてのダットンのように、Layer 1とLayer 2の経済的壁を打ち破る決断をした。彼らは「rollup-centric」ビジョンを導入した—Layer 2がBlobデータ用にほぼ無料のスペースを得ることで、エコシステムは繁栄し、メインネットはその成長の果実を享受する。しかし、歴史は繰り返す。感謝の代わりに、Layer 2はLayer 1に対して「静かな価値移転」を行った—Layer 2のプロトコルは高額な手数料を徴収したが、Ethereumにはデータ保存のために少額しか支払わなかった。Baseは毎日数万ドルの収益を生み出していたが、L1に送る金額は指で数えられる程度だった。Ethereumの収益は破滅的だった。EIP-1559の燃焼メカニズムは、デフレーションではなくインフレーションをもたらした—年間供給増加率は+0.22%に上昇した。「デフレ資産」の物語は崩壊した。## 画期的なポイント：2025年12月のFusakiアップデート幸い、Ethereumの開発者コミュニティはこの課題に対して受動的ではなかった。2025年12月3日、待望のFusakiアップデートが実施された—これは逃避ではなく、構造的解決策だった。### EIP-7918：L2はL1に対してトリビュートを支払う必要がある重要な提案は、Blobの最低価格をLayer 1のガス価格の1/15.258に連動させることだ。これにより、L2はもうEthereumの安全性を少額で享受できなくなる。メインネットが混雑しているとき、(新規発行、DeFi取引、NFTのミント)などの取引コストが上昇し、それに伴いL2の「賃料」も上昇する。この効果は即座に現れた：Blobの基本料金は1weiから0.01-0.5Gweiの範囲に15万倍増加した。L2ユーザーにとっては取引コストは約0.01ドルのままだったが(、Ethereumにとっては収益が桁違いに増加した。) PeerDAS ###EIP-7594(：容量拡大L2の成長を妨げないために、FusakiはPeerDASも導入した—これは、ノードがブロック全体を取得せずに断片のサンプルをランダムに検証できる技術だ。これにより、必要な帯域幅は約85%削減される。ブロックあたりのBlobの最終的な数は6から14以上に段階的に増加する。Ethereumは「増加する量と価格」のモデルを構築した—最低価格を引き上げつつ、ボリュームも増やす。## 新しいビジネスモデル：セキュリティサービスのB2B税Fusaki後のEthereumの姿は次の通り：**上流 )Layer 2ネットワーク(**：Base、Optimism、Arbitrum—エンドユーザーや高頻度・低価値の取引を扱う「ディストリビューター」。**主要製品 )L1(**：Ethereumは二つの主要資源を販売：- Layer 2の複雑な決済やDeFi取引用の実行空間- 取引履歴保存用のデータ空間 )Blob(L2はこれら資源の経済的価値に見合った手数料を支払う必要がある。大部分は燃焼され、一部はバリデーターに還元される。**成長のスパイラル**：L2の拡大→Blobの需要増→ETHの燃焼増→デフレーション→安全性強化→高価値資産の誘引。アナリストのYiは、2026年のETH燃焼率が8倍に増加する可能性を予測している。## Ethereumの評価方法は？Ethereumは商品、資産、通貨の特性を併せ持つ—単一のモデルでは全体像を捉えきれない。**DCFモデル )テクノロジー株の視点(**：2025年第1四半期のレポートで、21Sharesは取引手数料と燃焼メカニズムに基づき、保守的な前提でETHを$3,998と評価し、より楽観的なシナリオでは$7,249と見積もった。**通貨プレミアム )商品的視点(**：ETHはDeFiの主要担保資産)TVLは100億ドル超(、ステーブルコインやローンの発行基盤だ。ETFのロックアップにより)2025年第3四半期までに27.6億ドル(が流入し、企業による蓄積も進む中、その流動性は次第に制約されている。**「信頼のソフトウェア」 )Trustware(**：Ethereumは単なる計算能力を売るのではなく、分散型で不変の最終性を提供する。RWAのトークン化時代において、その価値捕捉能力は保護される資産の規模に依存する。もし10兆ドルの資産を保護し、年間0.01%のセキュリティ税を徴収すれば、その時価総額は安全保障の予算に見合ったものとなる—それは管理される経済の規模とともに拡大する。## 市場の分割：Ethereum vs. Solana2025年のデータは、パブリックチェーン市場の自然な役割分担を示している。**Solana**—VisaやNasdaqのように—最大TPSと低遅延を追求し、高頻度取引、決済、消費者向けアプリ)DePIN(に最適。**Ethereum**—SWIFTやFedWireのように—Layer 2の「決済パッケージ」を処理し、何千もの取引を含む。高価値・低頻度の資産は、より安全で分散されたEthereumを選ぶ。## RWA分野におけるEthereumの支配RWA（現実資産）の分野では、今後の兆円市場とされる中で、Ethereumは圧倒的な支配を見せている。BlackRockのBUIDLファンドやOn-chainのFranklin TempletonファンドはEthereumに投資している。数百万から数十億ドルの資産にとって、セキュリティが最優先であり、スピードは二の次だ。Ethereumの10年にわたる稼働実績は、その最も深い競争優位の要素だ。## 規制の勝利：世界はついにEthereumを理解したのか？2025年11月、SECのポール・アトキンス委員長は「Project Crypto」計画を発表—「執行による規制」からの脱却と明確な分類枠への移行だ。7月には米国下院が「Digital Asset Market Clarity Act」)CLARITY法(を可決し、ETHとBTCを明確にCFTCの管轄下に置いた。CLARITY法は、デジタル商品を「暗号化された分散型台帳上で、仲介者なしに所有・移転できる交換可能なデジタル資産」と定義。銀行はデジタル商品ブローカーとして登録可能となる。これにより、銀行のバランスシート上のETHは高リスク資産ではなく、金や外貨と同じ商品として扱われる。重要な区別は、Ethereumのネイティブステーキングは「労働」とみなされる点だ—バリデーターは安全性を提供し、サービスに対して報酬を得るものであり、受動的な利益ではない。中央集権的なステーキング信託サービスだけが投資商品となる。## まとめ：Ethereumは危機から脱出2025年、Ethereumは変革を遂げた：失われた「金」と「技術巨人」の野望から、明確な経済性を持つ分散型決済システムへと進化した。驚くべきことに、規制が技術よりもその位置付けを明らかにした。Fusakiはビジネスモデルを修正し、RWAは新たな成長の空間を創出した。今回はEthereumは本当に「干し草の山」に落ちるのか？すべての兆候は、今回はそうなる可能性が高いことを示している。
Ethereum 2025: アイデンティティ危機から新しいビジネスモデルへの道
Ethereumはまだ未来を持つのか？2025年に投資家が自問した問い
2025年の大半、Ethereumの資本市場における地位は非常に曖昧だった。「死んだ中間領域」に位置するETHは、「デジタルゴールド」としてのビットコインと競争できず、技術的性能ではSolanaに及ばなかった。同時に、プロトコルの収益は最初の3四半期で激減し、前年比75%減のわずか3920万ドルとなった。この状況は根本的な疑問を投げかけた：Ethereumは実際にどのカテゴリーに属するのか？持続可能なビジネスモデルを持つのか？これは終わりの始まりなのか、それとも変革の瞬間なのか？
歴史からの教訓：理想と現実の衝突
2025年のEthereumの課題を理解する前に、1950年代に遡る価値がある。厳しい法律で知られるシンガポールで、人民行動党のリー・クアンユーは危機に直面した。300以上のギャングが活動し、メンバーは5万人を超え、当時の人口の6%に達していた。社会は混乱の瀬戸際にあった。
政府は厳しい措置を導入した。しかし、収監者の過剰収容が耐え難くなると、勇敢な提案が出された：壁のない刑務所、手錠のない、武装した警備員のいない刑務所。プラウ・セナン島は「信頼の実験」となるはずだった—労働と共同体を通じた更生が暴力と孤立に代わる場所だ。刑務所長のダニエル・ダットンは人間の善良さを信じていた。しばらくの間、その実験は成功し、再犯率はわずか5%だった。世界はこの「奇跡」に感嘆した。
しかし、1963年7月12日、その理想は火の中で燃え尽きた。マチェーテとシャベルを持った囚人たちが反乱を起こし、自ら建てた家や食堂を燃やした。人間の贖罪の可能性を信じていたダットンもこの反乱の犠牲となった。歴史は教える：最も崇高な理想さえも、人間の本性という現実に打ち砕かれることがある。
Ethereumの類似の道筋：DencunからFusakiへ
2024年3月、Ethereumは「プラウ・セナン島の実験」を開始した—DencunアップデートとEIP-4844の実装だ。主要な開発者たちは、かつてのダットンのように、Layer 1とLayer 2の経済的壁を打ち破る決断をした。彼らは「rollup-centric」ビジョンを導入した—Layer 2がBlobデータ用にほぼ無料のスペースを得ることで、エコシステムは繁栄し、メインネットはその成長の果実を享受する。
しかし、歴史は繰り返す。感謝の代わりに、Layer 2はLayer 1に対して「静かな価値移転」を行った—Layer 2のプロトコルは高額な手数料を徴収したが、Ethereumにはデータ保存のために少額しか支払わなかった。Baseは毎日数万ドルの収益を生み出していたが、L1に送る金額は指で数えられる程度だった。
Ethereumの収益は破滅的だった。EIP-1559の燃焼メカニズムは、デフレーションではなくインフレーションをもたらした—年間供給増加率は+0.22%に上昇した。「デフレ資産」の物語は崩壊した。
画期的なポイント：2025年12月のFusakiアップデート
幸い、Ethereumの開発者コミュニティはこの課題に対して受動的ではなかった。2025年12月3日、待望のFusakiアップデートが実施された—これは逃避ではなく、構造的解決策だった。
EIP-7918：L2はL1に対してトリビュートを支払う必要がある
重要な提案は、Blobの最低価格をLayer 1のガス価格の1/15.258に連動させることだ。これにより、L2はもうEthereumの安全性を少額で享受できなくなる。メインネットが混雑しているとき、(新規発行、DeFi取引、NFTのミント)などの取引コストが上昇し、それに伴いL2の「賃料」も上昇する。
この効果は即座に現れた：Blobの基本料金は1weiから0.01-0.5Gweiの範囲に15万倍増加した。L2ユーザーにとっては取引コストは約0.01ドルのままだったが(、Ethereumにとっては収益が桁違いに増加した。
) PeerDAS ###EIP-7594(：容量拡大
L2の成長を妨げないために、FusakiはPeerDASも導入した—これは、ノードがブロック全体を取得せずに断片のサンプルをランダムに検証できる技術だ。これにより、必要な帯域幅は約85%削減される。
ブロックあたりのBlobの最終的な数は6から14以上に段階的に増加する。Ethereumは「増加する量と価格」のモデルを構築した—最低価格を引き上げつつ、ボリュームも増やす。
新しいビジネスモデル：セキュリティサービスのB2B税
Fusaki後のEthereumの姿は次の通り：
上流 )Layer 2ネットワーク(：Base、Optimism、Arbitrum—エンドユーザーや高頻度・低価値の取引を扱う「ディストリビューター」。
主要製品 )L1(：Ethereumは二つの主要資源を販売：
L2はこれら資源の経済的価値に見合った手数料を支払う必要がある。大部分は燃焼され、一部はバリデーターに還元される。
成長のスパイラル：L2の拡大→Blobの需要増→ETHの燃焼増→デフレーション→安全性強化→高価値資産の誘引。
アナリストのYiは、2026年のETH燃焼率が8倍に増加する可能性を予測している。
Ethereumの評価方法は？
Ethereumは商品、資産、通貨の特性を併せ持つ—単一のモデルでは全体像を捉えきれない。
DCFモデル )テクノロジー株の視点(：2025年第1四半期のレポートで、21Sharesは取引手数料と燃焼メカニズムに基づき、保守的な前提でETHを$3,998と評価し、より楽観的なシナリオでは$7,249と見積もった。
通貨プレミアム )商品的視点(：ETHはDeFiの主要担保資産)TVLは100億ドル超(、ステーブルコインやローンの発行基盤だ。ETFのロックアップにより)2025年第3四半期までに27.6億ドル(が流入し、企業による蓄積も進む中、その流動性は次第に制約されている。
「信頼のソフトウェア」 )Trustware(：Ethereumは単なる計算能力を売るのではなく、分散型で不変の最終性を提供する。RWAのトークン化時代において、その価値捕捉能力は保護される資産の規模に依存する。もし10兆ドルの資産を保護し、年間0.01%のセキュリティ税を徴収すれば、その時価総額は安全保障の予算に見合ったものとなる—それは管理される経済の規模とともに拡大する。
市場の分割：Ethereum vs. Solana
2025年のデータは、パブリックチェーン市場の自然な役割分担を示している。
Solana—VisaやNasdaqのように—最大TPSと低遅延を追求し、高頻度取引、決済、消費者向けアプリ)DePIN(に最適。
Ethereum—SWIFTやFedWireのように—Layer 2の「決済パッケージ」を処理し、何千もの取引を含む。高価値・低頻度の資産は、より安全で分散されたEthereumを選ぶ。
RWA分野におけるEthereumの支配
RWA（現実資産）の分野では、今後の兆円市場とされる中で、Ethereumは圧倒的な支配を見せている。BlackRockのBUIDLファンドやOn-chainのFranklin TempletonファンドはEthereumに投資している。数百万から数十億ドルの資産にとって、セキュリティが最優先であり、スピードは二の次だ。Ethereumの10年にわたる稼働実績は、その最も深い競争優位の要素だ。
規制の勝利：世界はついにEthereumを理解したのか？
2025年11月、SECのポール・アトキンス委員長は「Project Crypto」計画を発表—「執行による規制」からの脱却と明確な分類枠への移行だ。7月には米国下院が「Digital Asset Market Clarity Act」)CLARITY法(を可決し、ETHとBTCを明確にCFTCの管轄下に置いた。
CLARITY法は、デジタル商品を「暗号化された分散型台帳上で、仲介者なしに所有・移転できる交換可能なデジタル資産」と定義。銀行はデジタル商品ブローカーとして登録可能となる。これにより、銀行のバランスシート上のETHは高リスク資産ではなく、金や外貨と同じ商品として扱われる。
重要な区別は、Ethereumのネイティブステーキングは「労働」とみなされる点だ—バリデーターは安全性を提供し、サービスに対して報酬を得るものであり、受動的な利益ではない。中央集権的なステーキング信託サービスだけが投資商品となる。
まとめ：Ethereumは危機から脱出
2025年、Ethereumは変革を遂げた：失われた「金」と「技術巨人」の野望から、明確な経済性を持つ分散型決済システムへと進化した。
驚くべきことに、規制が技術よりもその位置付けを明らかにした。Fusakiはビジネスモデルを修正し、RWAは新たな成長の空間を創出した。
今回はEthereumは本当に「干し草の山」に落ちるのか？すべての兆候は、今回はそうなる可能性が高いことを示している。