## Bitcoin は依然として変動域内に閉じ込められている：なぜインフレ減速が価格のブレイクを促さないのか？

Bitcoinは現在約$92.17Kで取引されているが、マクロ経済の楽観的なシグナルだけでは価格を一定範囲から押し上げるには不十分なようだ。経済指標に対して強い反応を示す代わりに、大口トレーダーはより深い要素に注目している：実質利回り、ETFの資金流入・流出、システムの流動性条件。この変化は、好調なインフレニュースが以前のような大きな価格変動を引き起こさなくなった理由を説明している。

## 数値は下がっているが、市場は依然として冷静

最新の11月のCPIデータは前年比2.7%、コアCPIは2.6%だった。これらの数字は「金利引き下げ」や金融緩和のストーリーに合致しているが、市場は期待通りには反応しなかった。

問題はデータの質にある。政府の閉鎖による混乱が11月のデータ収集に影響し、10月のCPIを除外した。さらに、祝日セールの影響を受けて発表されたため、信頼性が低下している。トレーダーはこれらの数字を新しい情報としてではなく、既知の事実の確認として見ている。

## 金利引き下げ：未完成のレシピの一部

連邦基金金利の目標範囲は現在3.50–3.75%で、2025年に3回の引き下げを経ている。しかし、CME GroupのFedWatch—市場の確率を追跡するツール—は、市場の期待と連邦準備制度の予測との間に大きなギャップを示している。経済予測のサマリーは、2026年には一度だけの引き下げを示している。

このギャップが、「金利引き下げ」がBitcoinを取引レンジから解放できていない主な理由だ。市場が必要とするのは何か：**実質利回りの低下**だ。

## 実質利回り：真のブレーキ

10年TIPSの実質利回りは依然として約1.90%で推移している。これはBitcoinのようなリスク資産にとって高い水準だ。実質利回りがこの水準にとどまる限り、名目金利が下がっても金融環境は引き締まったままだ。

簡単に理解すれば、名目金利を引き下げても実質利回りが変わらなければ、金融環境は本質的に緩和されていないことになる。Bitcoinは**実質利回りが持続的に低下**するのを見て、「なぜ現金を持たないのか？」という問いの魅力が薄れる必要がある。

## システムの流動性：潜在的な緊張

NY連邦準備銀行の常設レポ基準金利(SRF)の利用額は12月31日に史上最高の746億ドルに達した。逆レポ残高も年末に増加している。これらは、流動性は利用可能だが、容易にアクセスできるわけではないことを示している。

この差異は、レバレッジを使うトレーダーにとって重要だ。レポ圧力が高まると、借入コストが上昇し、リスク許容度が低下する。連邦準備のバランスシート(WALCL)も、流動性が本当に緩和されているかどうかを確認するための指標だ。これは**持続的なリスク許容を支援する**形での緩和を示している。

## ETFの資金流：資金のフィルターチャンネル

現物Bitcoin ETFの登場後、市場の構造は価格の反応方法を変えた。11月4日以降、米国の現物Bitcoin ETFから約34億ドルの純流出があり、IBITが最大の流出を記録している。

これは予想以上の意味を持つ：

**ETF前**：好調なニュースは直接的に買い需要を喚起し、価格を押し上げる。**ETF後**：好調なニュースはまずETFの資金流を通じて伝わる必要がある。資金が流出している場合、「良いニュース」は一部または全部が売り圧力に吸収される可能性がある。

日々のモデルが非常に重要だ。連続してプラスの取引日が続くと、マクロのノイズの中でも安定した現物需要を供給できる。しかし、連続して赤い日が続くと、以前よりも長く続く上昇局面が制限される。

## Bitcoinは静止：81,000–93,000ドルのレンジ

Glassnodeは、81,000ドル付近のサポートと93,000ドル付近のレジスタンスを持つ明確なレンジを特定している。現在の価格は$92.17Kで、この範囲のほぼ上限に近い。市場は供給と需要のバランスによって支配されていることを示している。

上側の供給が部分的に吸収されると、ブレイクではなく横ばいの動きが続く。これは「テクニカル分析」の古典的な行動だが、今やそれはより大きなマクロの力によって強化されている。

## 何を変える必要があるか？

Bitcoinがこのレンジから抜け出すための2つのシナリオ：

**ネガティブシナリオ (**：金利引き下げが継続的に織り込まれ、実質利回りが堅持され、ETF資金流出が続く。Bitcoinは長く81,000–93,000ドルのレンジに閉じ込められる可能性がある。

**ポジティブシナリオ )**：以下の3つの要素が同時に起こる必要がある：
- 10年国債の実質利回りの下降トレンド
- 現物ETFの資金流の持続的な反転
- 価格レンジ上部の明確なブレイクアウト

## 米ドル：基盤だが十分に強くない

2026年の初め、米ドルは前年の大きな下落後に弱含みでスタートした。歴史的に見て、ドル安はBitcoinのようなマクロ資産を支援してきた。しかし今回は、高い実質利回りとETFの資金流出の複合的な負の影響を超えられなかった。

## 結論：Bitcoinは実質的な伝達を待っている

Bitcoinは、「良いニュース」に即座に反応する資産というよりも、金利、システムの流動性、ETFの資金流といった要素を通じて伝達される待機資産の側面が強い。これらはマクロと現物需要をつなぐ橋渡しだ。

これらの要素が一致するまでは、Bitcoinは引き続き横ばいで取引され、新しいヘッドラインに対して大きく反応しない可能性が高い。