ビットコインは92.16Kドル(+1.51%)に達しているが、市場は重苦しい息をしている。ピークの126,000ドルから約27％の下落、流動性の逃避、レバレッジ縮小が至る所で起きている。Coinglassによると、強制清算がQ4を支配している。しかし、ここに逆説がある：短期的に価格が下落している一方で、巨大な構造的要因が形を成しつつある。本当の問いは「いつ上昇に転じるのか」ではなく、「次の上昇サイクルの資本はどこから来るのか」だ。## 小売モデルはもう通用しない誰もがDigital Asset Treasury companies(DAT)に注目していた。これらの上場企業は株式と債務を発行して暗号資産を買い付け、「資本のフライホイール」を作り出している。株価が純資産価値を上回っている間は高値で発行でき、安値で暗号資産を買える。理論上は素晴らしいモデルだ。**しかし、問題は二重だ：**第一に、リスクが高まると株式のプレミアムが崩壊する。ビットコインの大幅下落はプレミアムを割引に変え、新株発行が停止し、エンジンが止まる。第二に、規模が不十分だ。ポートフォリオに入る200社以上が1150億ドルのデジタル資産を管理しているが、これはグローバル暗号市場の5％未満だ。市場が圧力を受けると、DATは売却を余儀なくされ、買いはできなくなる。最も明白な資本源は脆弱で逆循環的であり、安定性が求められる局面で逆に弱さを露呈する。市場は他の場所を模索しなければならない。## 流動性の三つのパイプライン：政策から数十億へ### パイプライン一：中央銀行がリバースを開く2025年12月1日、連邦準備制度は量的引き締め(QT)を終了—過去2年間の流動性吸収を停止する重要な構造的ブレーキ解除だ。しかし、真の加速要因は金利引き下げの期待だ。CME FedWatchによると、12月の25bpsカット確率は87.3％。2020年の教訓は明白：パンデミック時にFRBが金利を引き下げ、QEを開始したとき、ビットコインは7,000ドルから29,000ドルへ1年未満で急騰した。金利低下＝借入コスト低減＝リスク資産への資本流入。Kevin Hassettは特に注目に値する。もしFRBに任命されれば、暗号資産への好意と積極的な利下げ支持をもたらすだろう。ただし、彼の価値は二重だ。金融政策のリバース(政策と流動性コスト)のコントロール、そして銀行の扉(暗号資産へのシステム開放)を握ることだ。リーダーが味方なら、国家資金や年金基金のアクセスは加速する。### パイプライン二：SECは脅威を機会に変えるSECの議長Paul Atkinsは、2026年1月に「イノベーション免除」ルールの導入を予告した。これは何を意味する？：コンプライアンス手続きの簡素化、規制サンドボックス、商品リリースの迅速化だ。新しい枠組みはトークンの分類を更新し、「サンセット条項」を含む可能性もある。十分な分散化を達成したトークンは証券資格を失う。開発者には明確な法的境界線が示され、才能ある人材は資本とともに米国に戻る。しかし、最も重要な変化は文化的だ。SECはついに暗号通貨を2026年の優先事項リストから外し、代わりにプライバシーとデータ保護を強調した。これは小さなことではない：つまり、「デジタル資産＝新たな脅威」から「デジタル資産＝規制の主流テーマ」への転換だ。このリスク軽減は、規制遵守の障壁を取り除き、取締役会や資産運用者の抵抗を減らす。### パイプライン三：制度的インフラが成熟ビットコインのスポットETFは主要なチャネルとなった。香港はビットコインとイーサリアムのスポットETFを承認し、世界的な規制の収束を促進している。ETFは標準化され、迅速で、国際展開に効果的だ。しかし、ETFは始まりに過ぎない。本当の変化は、保管と規制のインフラにある。制度的投資家はもはや「投資できるか？」ではなく、「安全に投資するにはどうすればいいか？」を問う。BNY Mellonはすでにデジタル資産の保管を提供している。Anchorage DigitalはBridgePortのようなミドルウェアを統合し、制度的規制インフラを提供している。これにより、事前資金なしで資産配分が可能となり、資本効率が向上する。最も注目すべきは、年金基金や国家基金のケースだ。億万長者Bill Millerは、今後3〜5年で金融アドバイザーがポートフォリオに1〜3％のビットコインを推奨するだろうと予測している。少なく見積もっても、これは数兆ドルの資産に影響を与える。インディアナ州はすでに、年金基金に暗号ETF投資を許可する提案をしている。アラブ首長国連邦の国家資金は、3iQと協力し、1億ドルのヘッジファンドを設立、年率12〜15％のリターンを目標としている。これらの流入は予測可能で構造的であり、DATモデルとは全く異なる。## 兆をつなぐ橋：資産のトークン化しかし、さらに巨大な資本源がある：RWA(Real World Assets)のトークン化だ。RWAは伝統的資産—債券、不動産、アート作品—をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換したものだ。2025年9月時点で、RWA市場は約309億ドルの規模だった。しかし、TrendFinanceによると、2030年までに50倍以上に成長し、市場規模は4兆〜30兆ドルに達する見込みだ。この規模は、ネイティブ暗号資産のプールを一掃する。なぜRWAがゲームチェンジャーなのか？それは、伝統的金融とDeFiの言語の壁を解消するからだ。トークン化された債券や国債は、両者が「同じ言語を話す」ことを可能にし、安定した資産と利回りをDeFiにもたらす。これにより、変動性が抑えられ、制度的投資家にとっても非ネイティブの暗号資産からの収益源となる。MakerDAOやOndo Financeは、米国国債をオンチェーンの担保として取り込み、制度的資本の誘引に成功している。RWAはMakerDAOをDeFiの主要なTVLプロトコルの一つにし、数十億ドルの米国財務省資産を支え、DAIを支援している。適合した伝統資産を裏付ける商品が存在すれば、伝統金融は資本を投入する。## インフラはフローを支えなければならない資本源に関係なく—制度的配分やRWA—効率的で低コストの規制インフラが必要だ。Layer 2はEthereumメインネット外で取引を処理し、ガス代と確認時間を大幅に削減する。dYdXのL2上の注文作成・取消はLayer 1では不可能な操作だ。このスケーラビリティは、高頻度のフローを管理するために不可欠だ。ステーブルコインはさらに重要だ。TRM Labsによると、2025年8月までにオンチェーンのステーブルコイン取引量は4兆ドルを超え、年率83％の成長を示し、全オンチェーン取引の30％を占める。上半期だけで時価総額は1660億ドルに達し、国境を越えた決済の柱となっている。東南アジアでは、B2Bの国境を越えた支払いの43％以上がステーブルコインを利用している。香港金融管理局のような規制当局が100％の準備金を求める中、ステーブルコインはオンチェーンの準備金ツールとしての地位を確立し、効率的かつ流動的な資金移動を保証している。## 資金のタイムラインこれら三つの流れが本当に開かれるなら—ETF、政策の好転、成熟したインフラ—資本はどうやって流入するのか？**2025年末〜2026年第1四半期：政策の反発**もしFRBがQTを終了し、金利を引き下げ、SECが1月に「イノベーション免除」を実施すれば、市場は明確な規制シグナルに牽引されて上昇する可能性がある。投機的資金が戻るだろう。ただし、これらは高いボラティリティを伴い、持続性は不透明だ。心理的な反発のリバウンドに過ぎない。**2026-2027年：制度的資本が徐々に流入**グローバルETFと成熟した保管インフラにより、流動性は主に規制されたプールから流入する。年金基金や国家基金の少額な配分でも効果は大きい。忍耐強い資本、レバレッジ少なめ、安定志向で、上昇やパニック売りに追随しない。**2027-2030年：RWAと持続的構造**巨大かつ持続的な流動性は、RWAのトークン化を通じてのみ実現する。RWAは価値と安定性、利回りをブロックチェーンにもたらし、DeFiのTVLを兆単位に押し上げる可能性がある。これにより、暗号エコシステムはグローバルなバランスシートと直接つながり、循環的な投機ではなく構造的な成長を保証する。## 市場は拡大し、リテールは縮小最後のブルマーケットはリテール主導で、レバレッジが氾濫していた。次は制度的とインフラ重視になるだろう。問いは「投資できるか」から「安全に投資するにはどうすればいいか」へ変わった。資金は突然やって来るわけではないが、すでにパイプラインは構築済みだ。今後3〜5年で徐々に開かれる。そうなれば、市場はもはやリテールの関心を奪うのではなく、制度的な信頼と資産配分を獲得する段階に入る。これは、投機からインフラへの移行、暗号市場の成熟に向けた必須のステップだ。
リテールからメインストリームへ：機関が暗号市場のサイクルを書き換える方法
ビットコインは92.16Kドル(+1.51%)に達しているが、市場は重苦しい息をしている。ピークの126,000ドルから約27％の下落、流動性の逃避、レバレッジ縮小が至る所で起きている。Coinglassによると、強制清算がQ4を支配している。しかし、ここに逆説がある：短期的に価格が下落している一方で、巨大な構造的要因が形を成しつつある。本当の問いは「いつ上昇に転じるのか」ではなく、「次の上昇サイクルの資本はどこから来るのか」だ。
小売モデルはもう通用しない
誰もがDigital Asset Treasury companies(DAT)に注目していた。これらの上場企業は株式と債務を発行して暗号資産を買い付け、「資本のフライホイール」を作り出している。株価が純資産価値を上回っている間は高値で発行でき、安値で暗号資産を買える。理論上は素晴らしいモデルだ。
しかし、問題は二重だ：
第一に、リスクが高まると株式のプレミアムが崩壊する。ビットコインの大幅下落はプレミアムを割引に変え、新株発行が停止し、エンジンが止まる。
第二に、規模が不十分だ。ポートフォリオに入る200社以上が1150億ドルのデジタル資産を管理しているが、これはグローバル暗号市場の5％未満だ。市場が圧力を受けると、DATは売却を余儀なくされ、買いはできなくなる。最も明白な資本源は脆弱で逆循環的であり、安定性が求められる局面で逆に弱さを露呈する。
市場は他の場所を模索しなければならない。
流動性の三つのパイプライン：政策から数十億へ
パイプライン一：中央銀行がリバースを開く
2025年12月1日、連邦準備制度は量的引き締め(QT)を終了—過去2年間の流動性吸収を停止する重要な構造的ブレーキ解除だ。
しかし、真の加速要因は金利引き下げの期待だ。CME FedWatchによると、12月の25bpsカット確率は87.3％。2020年の教訓は明白：パンデミック時にFRBが金利を引き下げ、QEを開始したとき、ビットコインは7,000ドルから29,000ドルへ1年未満で急騰した。金利低下＝借入コスト低減＝リスク資産への資本流入。
Kevin Hassettは特に注目に値する。もしFRBに任命されれば、暗号資産への好意と積極的な利下げ支持をもたらすだろう。ただし、彼の価値は二重だ。金融政策のリバース(政策と流動性コスト)のコントロール、そして銀行の扉(暗号資産へのシステム開放)を握ることだ。リーダーが味方なら、国家資金や年金基金のアクセスは加速する。
パイプライン二：SECは脅威を機会に変える
SECの議長Paul Atkinsは、2026年1月に「イノベーション免除」ルールの導入を予告した。これは何を意味する？：コンプライアンス手続きの簡素化、規制サンドボックス、商品リリースの迅速化だ。
新しい枠組みはトークンの分類を更新し、「サンセット条項」を含む可能性もある。十分な分散化を達成したトークンは証券資格を失う。開発者には明確な法的境界線が示され、才能ある人材は資本とともに米国に戻る。
しかし、最も重要な変化は文化的だ。SECはついに暗号通貨を2026年の優先事項リストから外し、代わりにプライバシーとデータ保護を強調した。これは小さなことではない：つまり、「デジタル資産＝新たな脅威」から「デジタル資産＝規制の主流テーマ」への転換だ。このリスク軽減は、規制遵守の障壁を取り除き、取締役会や資産運用者の抵抗を減らす。
パイプライン三：制度的インフラが成熟
ビットコインのスポットETFは主要なチャネルとなった。香港はビットコインとイーサリアムのスポットETFを承認し、世界的な規制の収束を促進している。ETFは標準化され、迅速で、国際展開に効果的だ。
しかし、ETFは始まりに過ぎない。本当の変化は、保管と規制のインフラにある。制度的投資家はもはや「投資できるか？」ではなく、「安全に投資するにはどうすればいいか？」を問う。
BNY Mellonはすでにデジタル資産の保管を提供している。Anchorage DigitalはBridgePortのようなミドルウェアを統合し、制度的規制インフラを提供している。これにより、事前資金なしで資産配分が可能となり、資本効率が向上する。
最も注目すべきは、年金基金や国家基金のケースだ。億万長者Bill Millerは、今後3〜5年で金融アドバイザーがポートフォリオに1〜3％のビットコインを推奨するだろうと予測している。少なく見積もっても、これは数兆ドルの資産に影響を与える。インディアナ州はすでに、年金基金に暗号ETF投資を許可する提案をしている。アラブ首長国連邦の国家資金は、3iQと協力し、1億ドルのヘッジファンドを設立、年率12〜15％のリターンを目標としている。これらの流入は予測可能で構造的であり、DATモデルとは全く異なる。
兆をつなぐ橋：資産のトークン化
しかし、さらに巨大な資本源がある：RWA(Real World Assets)のトークン化だ。RWAは伝統的資産—債券、不動産、アート作品—をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換したものだ。
2025年9月時点で、RWA市場は約309億ドルの規模だった。しかし、TrendFinanceによると、2030年までに50倍以上に成長し、市場規模は4兆〜30兆ドルに達する見込みだ。この規模は、ネイティブ暗号資産のプールを一掃する。
なぜRWAがゲームチェンジャーなのか？それは、伝統的金融とDeFiの言語の壁を解消するからだ。トークン化された債券や国債は、両者が「同じ言語を話す」ことを可能にし、安定した資産と利回りをDeFiにもたらす。これにより、変動性が抑えられ、制度的投資家にとっても非ネイティブの暗号資産からの収益源となる。
MakerDAOやOndo Financeは、米国国債をオンチェーンの担保として取り込み、制度的資本の誘引に成功している。RWAはMakerDAOをDeFiの主要なTVLプロトコルの一つにし、数十億ドルの米国財務省資産を支え、DAIを支援している。適合した伝統資産を裏付ける商品が存在すれば、伝統金融は資本を投入する。
インフラはフローを支えなければならない
資本源に関係なく—制度的配分やRWA—効率的で低コストの規制インフラが必要だ。Layer 2はEthereumメインネット外で取引を処理し、ガス代と確認時間を大幅に削減する。dYdXのL2上の注文作成・取消はLayer 1では不可能な操作だ。このスケーラビリティは、高頻度のフローを管理するために不可欠だ。
ステーブルコインはさらに重要だ。TRM Labsによると、2025年8月までにオンチェーンのステーブルコイン取引量は4兆ドルを超え、年率83％の成長を示し、全オンチェーン取引の30％を占める。上半期だけで時価総額は1660億ドルに達し、国境を越えた決済の柱となっている。東南アジアでは、B2Bの国境を越えた支払いの43％以上がステーブルコインを利用している。
香港金融管理局のような規制当局が100％の準備金を求める中、ステーブルコインはオンチェーンの準備金ツールとしての地位を確立し、効率的かつ流動的な資金移動を保証している。
資金のタイムライン
これら三つの流れが本当に開かれるなら—ETF、政策の好転、成熟したインフラ—資本はどうやって流入するのか？
2025年末〜2026年第1四半期：政策の反発
もしFRBがQTを終了し、金利を引き下げ、SECが1月に「イノベーション免除」を実施すれば、市場は明確な規制シグナルに牽引されて上昇する可能性がある。投機的資金が戻るだろう。ただし、これらは高いボラティリティを伴い、持続性は不透明だ。心理的な反発のリバウンドに過ぎない。
2026-2027年：制度的資本が徐々に流入
グローバルETFと成熟した保管インフラにより、流動性は主に規制されたプールから流入する。年金基金や国家基金の少額な配分でも効果は大きい。忍耐強い資本、レバレッジ少なめ、安定志向で、上昇やパニック売りに追随しない。
2027-2030年：RWAと持続的構造
巨大かつ持続的な流動性は、RWAのトークン化を通じてのみ実現する。RWAは価値と安定性、利回りをブロックチェーンにもたらし、DeFiのTVLを兆単位に押し上げる可能性がある。これにより、暗号エコシステムはグローバルなバランスシートと直接つながり、循環的な投機ではなく構造的な成長を保証する。
市場は拡大し、リテールは縮小
最後のブルマーケットはリテール主導で、レバレッジが氾濫していた。次は制度的とインフラ重視になるだろう。問いは「投資できるか」から「安全に投資するにはどうすればいいか」へ変わった。資金は突然やって来るわけではないが、すでにパイプラインは構築済みだ。今後3〜5年で徐々に開かれる。そうなれば、市場はもはやリテールの関心を奪うのではなく、制度的な信頼と資産配分を獲得する段階に入る。これは、投機からインフラへの移行、暗号市場の成熟に向けた必須のステップだ。