いつ市場はEthereumの妥当な価格に合意するのだろうか？これは新しい質問ではないが、最終的には非常に重要な問題となる。最近、信頼性の高い調査プラットフォームであるHashedは、ETHの異なる10の評価方法を発表し、そのうち8つのモデルはEthereumが現在市場によって過小評価されていることを示している。信頼性に基づく加重平均の計算によると、公正なETHの価格は4,766ドルに達し、現在の$3.16Kの価格の約1.5倍に上る可能性がある。
しかし、これらの数字は実際に何を意味しているのだろうか？投資家はこれらの方法をどのように活用してリスクとチャンスを評価できるのだろうか？
分析を始めると、Hashedは10のモデルを信頼度に基づいて3つのグループに分類する：低、中、高。一般的に、「一方向」の評価モデルは最初のグループに属する。
TVL倍率：DeFiからの引き込み
最も原始的な方法の一つは、市場資本とDeFiプラットフォームの総ロックされた資産価値(TVL)を結びつけることだ。Hashedは2020年から2023年までの平均倍率を7倍とし、その後、相対誤差の計算式を適用して比較する：TVL × 7 ÷ 総供給量。結果は妥当な価格がおよそ4,128.9ドルであり、現在の価格より36.5%高い。
ただし、この方法は非常に狭い視点だけを考慮している。TVLが高いからといって、ネットワークがより安全で長期的に価値があるとは限らない。特に、これらの資産は数分で引き出される可能性もある。
ステーキングによる希少性：問題のある仮定
ETHがステーキングにロックされると、市場で流通できなくなるため、「希少性」が理論上高まると考えられる。Hashedは次の式を適用している：現在の価格 × √(総供給量 ÷ 流通量)。平方根を使うことで「極端なケースを弱める」意図がある。このモデルは3,528.2ドルと算出し、16.6%高い。
問題は、ロックされたトークンの実際の価値が市場価格より高いとは限らないことだ。これらのトークンがステーキング製品(LST)を通じて解放されると、供給量は実質的に増加し、「希少性」の論理は弱まる。
メインネットとLayer 2の組み合わせ
TVLモデルの一変種は、Layer 2ソリューションからのTVLを加算し、L2がEthereumを消費するために重みを2倍にすることだ。式は次の通り：(TVL + TVL_L2×2) × 6 ÷ 総供給量 = 4,732.5ドル、56.6%高い。
改善は見られるが、この方法は依然としてTVLデータに過度に依存しており、不安定で操作されやすい指標だ。
「信頼度中」のグループに移ると、方法はより複雑になるが、よりバランスの取れた結果を得られる。
平均回帰：歴史に戻る
単に現在のTVLだけでなく、市場資本とTVLの比率を過去の平均(6倍)と比較する。式は次の通り：現在の価格 × (6 ÷ 現在の比率)。結果は3,541.1ドルで、17.3%高い。
このアプローチはより保守的であり、過去の比率が再現されると仮定している。
メトカーフの法則：ネットワークの価値はノード数の二乗に比例
学術的に裏付けられた方法だ。法則は、ネットワークの価値はノードやユーザー数の二乗に比例すると述べている。HashedはTVLをネットワーク活動の指標として使用し、次の式を採用：2 × (TVL/1兆)^1.5 × 1兆 ÷ 総供給量。
結果は9,957.6ドルで、現在より231.6%高い！学術的に検証済みだが、このモデルは単一の指標に過度に依存している。
割引キャッシュフロー：ETHが株式になるとき
一部の方法はEthereumを企業のように見なし、ステーキング報酬を利益とみなす。しかし、Hashedの式(価格 × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03))には数学的な問題がある。10%の割引率と永続的成長率3%を用いると、結果はわずか現在価格より37%高いに過ぎない。これは意外に低い数字だ。
これは、Ethereumを従来の成長株のように評価すべきではないことを示唆している。
取引比率：業界標準
Token Terminalはこの方法を採用し、取引手数料収入を市場と比較する。株式の標準倍率25倍(を用いて、評価額は1,285.7ドルとなり、現在価格より57.5%低い。
これにより、伝統的な評価を適用すると、Ethereumは常に過大評価されていることがわかる。これは、普通のアプリケーションではないことの兆候だ。
Hashedが「信頼度高」と分類した唯一のモデルは利回り債券だ。
TradFiのアナリストは暗号資産を代替資産とみなし、Ethereumを債券のように評価している。式は次の通り：年間収益 ÷ APR ÷ 総供給量 = 1,941.5ドルで、現在より36.7%低い。
実際、唯一「信頼できる」とされるモデルが低い結果を示していることは、Ethereumを従来の金融証券のように扱うべきではないことを証明している可能性がある。
このモデルは興味深い観点から出発している：Ethereum上のすべての資産価値を保護するには)stablecoin、ERC-20トークン、NFT…(の市場資本が相応する必要がある。簡単な式は次の通り：総資産価値 ÷ 総ETH供給量 = 4,923.5ドルで、62.9%高い。
直感に反する部分もあるが、その論理は否定しにくい。
すべての10モデルを検討した後、Hashedは各方法の信頼度に基づいて加重平均を計算した。結果は約4,766ドルで、過去の最高値に近い。
ただし、)割引キャッシュフロー(のような一部の式は誤差を含む可能性があり、実際の数字はもう少し低いかもしれない。
ETHの評価方法を一つ選ぶとすれば、分析者は需要と供給に戻る傾向がある。Ethereumは「実用的な」通貨であり、Gas料金の支払い、NFTの購入、取引ペアの作成に必要だ。
一つの潜在的な方法は：ネットワーク活動を測定→一定期間のETH需要を計算→実際の取引コストと過去を比較→公正な価格を導き出す。
しかし、過去2年間、Ethereumの活動は時に2021年のブルマーケットを超えることもあったが、コストは大きく低下している。結果として、ETHの需要は大きく増加せず、供給が需要を上回り、価格も上昇しなかった。
この方法の唯一の制約は、**Ethereumの「想像力」**を考慮していない点だ。DeFiが再び爆発的に拡大すれば、「夢の比率」を式に追加する必要があるかもしれない。
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ETHの公正な評価：市場はいつ真実を認識するのか？
いつ市場はEthereumの妥当な価格に合意するのだろうか？これは新しい質問ではないが、最終的には非常に重要な問題となる。最近、信頼性の高い調査プラットフォームであるHashedは、ETHの異なる10の評価方法を発表し、そのうち8つのモデルはEthereumが現在市場によって過小評価されていることを示している。信頼性に基づく加重平均の計算によると、公正なETHの価格は4,766ドルに達し、現在の$3.16Kの価格の約1.5倍に上る可能性がある。
しかし、これらの数字は実際に何を意味しているのだろうか？投資家はこれらの方法をどのように活用してリスクとチャンスを評価できるのだろうか？
シンプルだが議論のある評価方法
分析を始めると、Hashedは10のモデルを信頼度に基づいて3つのグループに分類する：低、中、高。一般的に、「一方向」の評価モデルは最初のグループに属する。
TVL倍率：DeFiからの引き込み
最も原始的な方法の一つは、市場資本とDeFiプラットフォームの総ロックされた資産価値(TVL)を結びつけることだ。Hashedは2020年から2023年までの平均倍率を7倍とし、その後、相対誤差の計算式を適用して比較する：TVL × 7 ÷ 総供給量。結果は妥当な価格がおよそ4,128.9ドルであり、現在の価格より36.5%高い。
ただし、この方法は非常に狭い視点だけを考慮している。TVLが高いからといって、ネットワークがより安全で長期的に価値があるとは限らない。特に、これらの資産は数分で引き出される可能性もある。
ステーキングによる希少性：問題のある仮定
ETHがステーキングにロックされると、市場で流通できなくなるため、「希少性」が理論上高まると考えられる。Hashedは次の式を適用している：現在の価格 × √(総供給量 ÷ 流通量)。平方根を使うことで「極端なケースを弱める」意図がある。このモデルは3,528.2ドルと算出し、16.6%高い。
問題は、ロックされたトークンの実際の価値が市場価格より高いとは限らないことだ。これらのトークンがステーキング製品(LST)を通じて解放されると、供給量は実質的に増加し、「希少性」の論理は弱まる。
メインネットとLayer 2の組み合わせ
TVLモデルの一変種は、Layer 2ソリューションからのTVLを加算し、L2がEthereumを消費するために重みを2倍にすることだ。式は次の通り：(TVL + TVL_L2×2) × 6 ÷ 総供給量 = 4,732.5ドル、56.6%高い。
改善は見られるが、この方法は依然としてTVLデータに過度に依存しており、不安定で操作されやすい指標だ。
より洗練されたモデル
「信頼度中」のグループに移ると、方法はより複雑になるが、よりバランスの取れた結果を得られる。
平均回帰：歴史に戻る
単に現在のTVLだけでなく、市場資本とTVLの比率を過去の平均(6倍)と比較する。式は次の通り：現在の価格 × (6 ÷ 現在の比率)。結果は3,541.1ドルで、17.3%高い。
このアプローチはより保守的であり、過去の比率が再現されると仮定している。
メトカーフの法則：ネットワークの価値はノード数の二乗に比例
学術的に裏付けられた方法だ。法則は、ネットワークの価値はノードやユーザー数の二乗に比例すると述べている。HashedはTVLをネットワーク活動の指標として使用し、次の式を採用：2 × (TVL/1兆)^1.5 × 1兆 ÷ 総供給量。
結果は9,957.6ドルで、現在より231.6%高い！学術的に検証済みだが、このモデルは単一の指標に過度に依存している。
割引キャッシュフロー：ETHが株式になるとき
一部の方法はEthereumを企業のように見なし、ステーキング報酬を利益とみなす。しかし、Hashedの式(価格 × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03))には数学的な問題がある。10%の割引率と永続的成長率3%を用いると、結果はわずか現在価格より37%高いに過ぎない。これは意外に低い数字だ。
これは、Ethereumを従来の成長株のように評価すべきではないことを示唆している。
取引比率：業界標準
Token Terminalはこの方法を採用し、取引手数料収入を市場と比較する。株式の標準倍率25倍(を用いて、評価額は1,285.7ドルとなり、現在価格より57.5%低い。
これにより、伝統的な評価を適用すると、Ethereumは常に過大評価されていることがわかる。これは、普通のアプリケーションではないことの兆候だ。
「高級」モデル唯一のもの
Hashedが「信頼度高」と分類した唯一のモデルは利回り債券だ。
TradFiのアナリストは暗号資産を代替資産とみなし、Ethereumを債券のように評価している。式は次の通り：年間収益 ÷ APR ÷ 総供給量 = 1,941.5ドルで、現在より36.7%低い。
実際、唯一「信頼できる」とされるモデルが低い結果を示していることは、Ethereumを従来の金融証券のように扱うべきではないことを証明している可能性がある。
オンチェーン総資産：ネットワークの保護
このモデルは興味深い観点から出発している：Ethereum上のすべての資産価値を保護するには)stablecoin、ERC-20トークン、NFT…(の市場資本が相応する必要がある。簡単な式は次の通り：総資産価値 ÷ 総ETH供給量 = 4,923.5ドルで、62.9%高い。
直感に反する部分もあるが、その論理は否定しにくい。
加重平均が答えになるとき
すべての10モデルを検討した後、Hashedは各方法の信頼度に基づいて加重平均を計算した。結果は約4,766ドルで、過去の最高値に近い。
ただし、)割引キャッシュフロー(のような一部の式は誤差を含む可能性があり、実際の数字はもう少し低いかもしれない。
需要と供給：裏に隠された公式
ETHの評価方法を一つ選ぶとすれば、分析者は需要と供給に戻る傾向がある。Ethereumは「実用的な」通貨であり、Gas料金の支払い、NFTの購入、取引ペアの作成に必要だ。
一つの潜在的な方法は：ネットワーク活動を測定→一定期間のETH需要を計算→実際の取引コストと過去を比較→公正な価格を導き出す。
しかし、過去2年間、Ethereumの活動は時に2021年のブルマーケットを超えることもあったが、コストは大きく低下している。結果として、ETHの需要は大きく増加せず、供給が需要を上回り、価格も上昇しなかった。
この方法の唯一の制約は、**Ethereumの「想像力」**を考慮していない点だ。DeFiが再び爆発的に拡大すれば、「夢の比率」を式に追加する必要があるかもしれない。