## **真のニュースはNASDAQからではなく、SECから来ている**2025年12月11日、米国東部時間にSECは、米国の中央保管巨大企業DTCCに対して**「No-Action Letter (NAL)」**を発行しました。NASDAQの取引時間拡大に関するForm 19b-4の詳細について市場が分裂する中、このレターは米国株式のトークン化に向けた具体的な第一歩を示しています。多くの投資家はこの文書を米国株式市場におけるブロックチェーン利用の全面的承認と解釈しましたが、実際はもっと微妙でありながらも、金融の未来にとって重要な意味を持っています。## **実際に市場をコントロールしているのは誰か：DTCCとDTC**このレターの意味を理解するには、主要な関係者を知る必要があります。**DTC (Depository Trust Company)**は、DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation)の子会社であり、米国における株式や債券の保管、決済、清算を管理する巨大企業です。現在、DTCは**100兆ドル超**の証券を管理しており、米国株式市場全体の中央元帳の役割をほぼ担っています。すべての買付、売却、移転はDTCのシステムを通じて行われます。もしウォール街に「中央データベース」があるとすれば、それはDTCです。## **このNo-Action Letterは実際に何を意味するのか？**SECは法的承認を正式に与えたわけではありませんが、**トークン化のパイロット期間中はDTCに対して法的措置を取らない**と伝えています。ただし、いくつかの条件を満たす必要があります。この区別は非常に重要です：NALは証券のルールを変更したり、ブロックチェーンを一般的に合法化したりするものではありません。むしろ、証券取引所法のセクション19(b)の一時的な手続き免除を示しており、通常は規制変更に最大240日かかるところを、試験期間中は例外的に短縮しています。トークン化を試しながら、業務を麻痺させずに進めるために、DTCはこの期間の特別な免除を申請し、認められました。## **DTCの計画によるトークン化の仕組み**SECの文書に基づくと、次のような運用プロセスです。**フェーズ1 - トークン発行：** ブローカーが自社の株式をトークン化したい場合、従来の口座からDTCの中央プールに移します。DTCはブロックチェーン上にトークンを生成し、それを登録済み・承認済みのウォレットに送ります。**フェーズ2 - 流通：** これらのトークンは、DTCの中央システムを経由せずに、ブローカー間で直接流通可能となり、取引の速度が大幅に向上します。**フェーズ3 - 監視：** すべての動きは、**LedgerScan**と呼ばれるオフチェーンのシステムにリアルタイムで記録され、公式の元帳として機能します。DTCは完全なコントロールを持ち、特定の状況下でトークンの移転や破棄も可能です。承認されたウォレットは、市場参加者に限定されます。**フェーズ4 - デトークン化：** いつでも、ブローカーはトークンを従来の株式に戻すことができます。実際には、システムは中央集権的かつ管理されたままですが、「トークン化された上層構造」によって運用効率を向上させる仕組みです。株式の法的性質は変わらず、あくまでバックオフィスの技術が進化しているに過ぎません。## **未来への二つの並行ルート**米国株のトークン化は、一つの道筋だけをたどるわけではありません。**公式ルート (DTCC/DTC)：** 主に制度的インフラ側が整備し、最終的な投資家には見えない形で進行します。株式はそのまま株式ですが、決済・照合システムは高速化します。対象：機関投資家やホワイトグロスのトレーダー。**フロントエンド側 (ブローカーやプラットフォーム)：** RobinhoodやMSXなどの取引プラットフォームが、個人投資家向けのインターフェースとして機能し、分割取引や拡張取引時間、新しいデジタル資産の形態を取り入れる可能性があります。彼らにとって、トークン化は投資体験の自然な拡張であり、革命ではありません。両者のシナリオは、今後数ヶ月の規制枠組みの明確化次第です。## **このレターが市場に与える意味は何か？**法的観点から見ると、NALは公式な通知でありながら拘束力はありません。米国の証券法には、「ブロックチェーンを禁止する」規定はなく、むしろ、保管、リスク管理、責任のシステムに準拠する必要があると規定しています。SECが伝えたのは、要するに：**「現行の法的・安全基準を維持すれば、トークン化は進められる」**ということです。このレターは象徴的な意味も持ち、DTCCのようなシステム的に重要な機関が免除を求めるのは、長期的なトークン化のインフラ構想を持っている証拠です。そしてSECも、証券規制と相容れないと考えるなら、肯定的な回答はしなかったはずです。## **真の意味：不確実性の時代から適応の時代へ**米国株のトークン化は、今後数ヶ月でウォール街を一変させる革命ではなく、理論的議論からコントロールされた実験段階への移行を意味します。「合法か？」から「安全にどう実装するか？」への移行は、非常に重要な転換点です。短期的には、決済時間の短縮（(T+1やT+0)）、運用コストの削減、クロスマーケットの連携が主な恩恵です。中期的には、新たな資産の保管・流通モデルが出現する可能性があります。長期的には、このインフラがより効率的で相互接続された証券市場の基盤となる可能性があります。投資家や市場参加者にとって、メッセージは明確です：米国株のトークン化は遠い未来の話ではなく、すでに規制当局の議題に入っているプロジェクトです。今後の動向を注視し続けることは、もはや選択肢ではなく必須です。
規制の転換：SECはDTCに東部時間で米国株式のトークン化の実験を許可
真のニュースはNASDAQからではなく、SECから来ている
2025年12月11日、米国東部時間にSECは、米国の中央保管巨大企業DTCCに対して**「No-Action Letter (NAL)」**を発行しました。NASDAQの取引時間拡大に関するForm 19b-4の詳細について市場が分裂する中、このレターは米国株式のトークン化に向けた具体的な第一歩を示しています。
多くの投資家はこの文書を米国株式市場におけるブロックチェーン利用の全面的承認と解釈しましたが、実際はもっと微妙でありながらも、金融の未来にとって重要な意味を持っています。
実際に市場をコントロールしているのは誰か：DTCCとDTC
このレターの意味を理解するには、主要な関係者を知る必要があります。
DTC (Depository Trust Company)は、DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation)の子会社であり、米国における株式や債券の保管、決済、清算を管理する巨大企業です。現在、DTCは100兆ドル超の証券を管理しており、米国株式市場全体の中央元帳の役割をほぼ担っています。すべての買付、売却、移転はDTCのシステムを通じて行われます。
もしウォール街に「中央データベース」があるとすれば、それはDTCです。
このNo-Action Letterは実際に何を意味するのか？
SECは法的承認を正式に与えたわけではありませんが、トークン化のパイロット期間中はDTCに対して法的措置を取らないと伝えています。ただし、いくつかの条件を満たす必要があります。
この区別は非常に重要です：NALは証券のルールを変更したり、ブロックチェーンを一般的に合法化したりするものではありません。むしろ、証券取引所法のセクション19(b)の一時的な手続き免除を示しており、通常は規制変更に最大240日かかるところを、試験期間中は例外的に短縮しています。
トークン化を試しながら、業務を麻痺させずに進めるために、DTCはこの期間の特別な免除を申請し、認められました。
DTCの計画によるトークン化の仕組み
SECの文書に基づくと、次のような運用プロセスです。
フェーズ1 - トークン発行： ブローカーが自社の株式をトークン化したい場合、従来の口座からDTCの中央プールに移します。DTCはブロックチェーン上にトークンを生成し、それを登録済み・承認済みのウォレットに送ります。
フェーズ2 - 流通： これらのトークンは、DTCの中央システムを経由せずに、ブローカー間で直接流通可能となり、取引の速度が大幅に向上します。
フェーズ3 - 監視： すべての動きは、LedgerScanと呼ばれるオフチェーンのシステムにリアルタイムで記録され、公式の元帳として機能します。DTCは完全なコントロールを持ち、特定の状況下でトークンの移転や破棄も可能です。承認されたウォレットは、市場参加者に限定されます。
フェーズ4 - デトークン化： いつでも、ブローカーはトークンを従来の株式に戻すことができます。
実際には、システムは中央集権的かつ管理されたままですが、「トークン化された上層構造」によって運用効率を向上させる仕組みです。株式の法的性質は変わらず、あくまでバックオフィスの技術が進化しているに過ぎません。
未来への二つの並行ルート
米国株のトークン化は、一つの道筋だけをたどるわけではありません。
公式ルート (DTCC/DTC)： 主に制度的インフラ側が整備し、最終的な投資家には見えない形で進行します。株式はそのまま株式ですが、決済・照合システムは高速化します。対象：機関投資家やホワイトグロスのトレーダー。
フロントエンド側 (ブローカーやプラットフォーム)： RobinhoodやMSXなどの取引プラットフォームが、個人投資家向けのインターフェースとして機能し、分割取引や拡張取引時間、新しいデジタル資産の形態を取り入れる可能性があります。彼らにとって、トークン化は投資体験の自然な拡張であり、革命ではありません。
両者のシナリオは、今後数ヶ月の規制枠組みの明確化次第です。
このレターが市場に与える意味は何か？
法的観点から見ると、NALは公式な通知でありながら拘束力はありません。米国の証券法には、「ブロックチェーンを禁止する」規定はなく、むしろ、保管、リスク管理、責任のシステムに準拠する必要があると規定しています。
SECが伝えたのは、要するに：**「現行の法的・安全基準を維持すれば、トークン化は進められる」**ということです。
このレターは象徴的な意味も持ち、DTCCのようなシステム的に重要な機関が免除を求めるのは、長期的なトークン化のインフラ構想を持っている証拠です。そしてSECも、証券規制と相容れないと考えるなら、肯定的な回答はしなかったはずです。
真の意味：不確実性の時代から適応の時代へ
米国株のトークン化は、今後数ヶ月でウォール街を一変させる革命ではなく、理論的議論からコントロールされた実験段階への移行を意味します。
「合法か？」から「安全にどう実装するか？」への移行は、非常に重要な転換点です。
短期的には、決済時間の短縮（(T+1やT+0)）、運用コストの削減、クロスマーケットの連携が主な恩恵です。中期的には、新たな資産の保管・流通モデルが出現する可能性があります。長期的には、このインフラがより効率的で相互接続された証券市場の基盤となる可能性があります。
投資家や市場参加者にとって、メッセージは明確です：米国株のトークン化は遠い未来の話ではなく、すでに規制当局の議題に入っているプロジェクトです。今後の動向を注視し続けることは、もはや選択肢ではなく必須です。