## 投資家を恐怖に陥れる相関関係：ビットコインは技術的ボラティリティの人質

12月11日の下落はそれを明らかにした。オラクルは収益結果に失望し、市場価値を約800億ドル失った一方で、AIに充てる資本支出を350億ドルからほぼ500億ドルに拡大していた。同じ日に、ビットコインは9万ドルを下回った。これは偶然ではない。オラクルの株価は16％下落し、Nvidia、AMD、そしてナスダック全体を巻き込んだ。市場アナリストはこの動きを「AIバブル」に対する懸念の再燃とすぐにラベル付けし、投資家はデータセンターの大規模な能力構築の収益性が本当にそのコストに見合うのか疑問を投げかけた。

このエピソードが明らかにしたのは、構造的な脆弱性である：ビットコインはAI運用のハイベータの極端な側面となっている。24/7 Wall Stの分析によると、ビットコインとNvidiaのピアソン相関係数は、11月の結果前の3か月間の移動窓で約0.96に達した。ナスダックとのデータは、The Blockによると、12月10日時点で30日間のピアソン相関係数が0.53だった。これは単なる時間的偶然ではない：9月17日にFRBが金利緩和を開始して以来、ビットコインは約20％下落し、ナスダックは6％上昇した。テクノロジー株が崩壊するとき、ビットコインはさらに激しい下落に見舞われる。

## バブルの成熟の物語とビットコインが最前線に

AIセクターの潜在的な危機の物語は新しいものではないが、最近では制度的な信頼性を高めている。ロイターは11月末に、AIに関連した評価とバフェット指標のようなマクロ経済指標が、米国株の評価をドットコム時代の極端を超える水準に押し上げていると報じた。AIへのエクスポージャーが強い指数は、急激な後退と増大するボラティリティを示している。

AIインフラの資金調達は異常な規模に達している。モルガン・スタンレーは、AIインフラ構築のための資金不足を約1.5兆ドルと見積もった。ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディは、AIに関連した負債は、ドットコム崩壊前の技術的な増加をすでに超えていると警告している。Atomic ScientistsのBulletinやThe Atlanticなどの出版物は、今年のAI支出が約4000億ドルに対し、収益はわずか600億ドル程度だと引用している。ほとんどの企業は深刻な赤字にあり、経済は無期限に続くことのできない投資ブームに部分的に依存している。

## ビットコインの崩壊を増幅させる静かなメカニズム

もしAIバブルが崩壊すれば、ビットコインへのダメージは単なる価格動きの相関を超えるものになる。AIへの資本支出は、ますます構造化信用の問題となっている。データセンターやインフラの資金調達契約は、2024年の約150億ドルから2025年には約1250億ドルに跳ね上がり、債券発行、プライベートクレジット、資産担保証券によって推進されている。

アナリストは、これらの構造のいくつかが2008年前の年と類似した懸念パターンを共有していると警告し、テナントやキャッシュフローが期待に応えなかった場合の「未検証の」リスクを指摘している。中央銀行はこれを金融安定性リスクのカテゴリーに引き上げている。イングランド銀行は、AIに焦点を当てた企業の評価が過剰であることを明示的に指摘し、急激な調整がレバレッジをかけたプレイヤーを通じてより広範な市場を脅かす可能性があると警告している。欧州中央銀行（ECB）の2023年11月の金融安定性レビューでは、AI投資のブームはますます債券市場やプライベートキャピタルを通じて資金調達されており、リスク感情の変化に脆弱になっていると強調している。

オラクルはこのリスクの典型例だ：AIデータセンターのための500億ドルの資本支出計画に、長期債務の45％増とクレジットデフォルトスワップのスプレッド記録を組み合わせたもので、規制当局が懸念する過剰なバランスシートの一例だ。バブルが崩壊すれば、そのスプレッドは拡大し、リファイナンスコストは上昇し、レバレッジをかけたファンドはAIに関する債務や株式のエクスポージャーを縮小せざるを得なくなる。ビットコインはその縮小の連鎖の最後尾に位置している。

中国の研究者は、ビットコイン価格と世界的な流動性(M2)との間に強い正の相関関係を記録している。彼らはBTCを「流動性のバロメーター」と呼び、流動性が豊富なときには良く機能するが、縮小すると急落するとも述べている。AIバブルが信用の引き締めを引き起こすと、一次的な効果はリスクの全体的な低下と流動性の引き上げの撤退だ。ビットコインは、マクロファンドがマージンコールを受けたときに最初に売る資産の一つだ。

## 第二幕：政策が運命を逆転させる方法

しかし、もう一つの側面もある。AIによる調整を警告する制度的なプレイヤーは、反応もほぼ予測している。過剰なレバレッジの市場が成長を脅かすほど揺れる場合、中央銀行は金融条件を再び緩和するだろう。

IMFのグローバル金融安定性報告は、「無秩序な調整」の可能性を警告しつつも、慎重かつ最終的には支援的な金融政策の必要性を強調している。歴史は前例を示している。2020年3月のCOVIDショック後、積極的な量的緩和は暗号資産の時価総額を約1500億ドルから2021年末には約3兆ドルにまで増加させた。Seeking Alphaの最近のレポートは、ビットコインと世界的な流動性およびドル指数を比較し、緩和が本格化しドルが弱まると、BTCはその後の四半期に大きな上昇を記録しやすいと示している。

物語のローテーションも重要だ。AI株が典型的な二番底を迎え、マルチプルが低下し、ネガティブな見出しが増えると、投機的資金の一部は別の賭けに回る可能性がある：「未来の通貨」や「アンチシステム」。ビットコインは最も明確な候補だ。最近のストレスは、資金が再びBTCに集中し始めたことを示している。流動性が縮小し、ボラティリティが増加するにつれて、ビットコインの支配率は約57％に上昇し、ETFは制度的なエントリーの手段となっている。

## 逃れられないジレンマ

ビットコインは構造的なパラドックスに直面している：短期的にはAI運用から切り離せないが、中期的な上昇ポテンシャルは政策の反応に依存している。AIの信用危機の直後には、ビットコインはマクロリスクのハイベータの極端な側面として苦しむ。数か月後、中央銀行が緩和に応じドルが弱まれば、歴史的にビットコインは過剰な利益を獲得してきた。

資本配分者にとっての重要な問いは、ビットコインが最初の打撃を十分に耐え、第二波の恩恵を受けられるかどうかだ。答えは、AIの調整がどれだけ激しいか、政策の変化がどれだけ迅速か、そしてETFを通じた制度的流入がどれだけ圧力を受け続けるかにかかっている。12月11日のオラクルの出来事は、その脆弱性の先取りだった：ビットコインは同じ日に8,000万ドルの価値を失ったオラクルの価値とともに9万ドルを下回った。

その後の取引セッションで、ポジティブな兆候も現れた。Nvidiaは日中安値から1.5％回復し、ビットコインはそれに追随するだけでなく、3％以上上昇し、92,000ドルを回復した。ビットコイン(BTC)は現在91,880ドルで取引されており、これらの資産間のピアソン相関は依然として監視すべき重要な変数だ。AIバブルが完全に崩壊すれば、ビットコインが最初に打撃を受ける。強化されて出現するかどうかは、次に中央銀行が何をするかにかかっている。