先週、連邦準備制度理事会（Fed）は金融市場の議題を左右する二つの決定を発表しました。一つは金利を3.50%–3.75%の範囲に引き下げること、もう一つは月間400億ドルの国債レター購入プログラムです。市場はすでに2024年の利下げ、すなわち過去1年で175ベーシスポイントの利下げを織り込んでいましたが、最も驚きだったのは二つ目の発表で、解説者たちはこれを「QE-lite（量的緩和の軽量版）」と迅速にレッテル貼りしました。
これらの金融政策発表の裏側で実際に何が起きているのか？そして、より重要なことに、それがビットコインやその他のリスク資産にとって何を意味するのか？
連邦準備制度は長期の債券ではなく、短期の国債レターを買い入れています。これは多くのアナリストが見落としがちな根本的な区別です。
リザーブ管理のための買い入れについて語ると、XのようなSNSや金融メディアでは自動的に強気のストーリーが作られます。しかし、技術的な詳細はより複雑な現実を明らかにします。
買い入れは市場の期間構造を吸収しない。 投資家は金利の感応性に引き続き曝されており、米国債はすでに約84%が短期の区間で発行されているため、この政策は市場参加者が直面する期間構造を大きく変えるものではありません。
長期金利は圧縮され続けない。 買い入れプログラムは長期の新規発行圧力をわずかに緩和するかもしれませんが、根本的な問題—インフレ期待やリスクプレミアムによって決定される長期金利—は解決しません。
金融環境全体は緩和されない。 このプログラムは、レポ市場の安定と銀行システムの流動性確保を目的とした限定的なものであり、企業の借入コストや住宅ローン金利、いわゆる「株式の割引率」と呼ばれるものを体系的に下げるものではありません。
結果として、この措置は実質的な金融抑圧とは異なり、投資家をよりリスクの高い資産へと押しやるものではありません。異なるシナリオ下での国債の期待収益率を計算するために、定量的アナリストはこのプログラムが真のQEのようにリスクスプレッドを圧縮しないことを指摘します。
現行の政策がリスク資産にとって拡張的でないなら、いつそれが変わるのか？市場には明確な触媒があります。連邦準備制度が最終的に明示的な金融抑圧へと移行したとき—呼び名は何であれ—いくつかの出来事が同時に起こるでしょう。
これらが起きると、投資家は「金融抑圧」の兆候を嗅ぎつけ、政治的決定によって価値が毀損できない資産へと大規模にリバランスします。
この過程で、ボラティリティは次年度の第1四半期に大きく増加し、その後、新たな金融政策体制が明確に見えてくるでしょう。
しかし、これらの月次金融政策決定の背後には、もっと大きな動きがあります。米国は新たな戦略的段階に入りつつあり、製造業のリロケーション、グローバル貿易の再調整、AIなどの重要技術における覇権争いです。
この目的は、ドルの世界準備通貨としての地位と直接対立しています。準備通貨の地位は、米国の恒常的な貿易赤字を必要とします。ドルは輸入支払いのために海外に流出し、その後、国債や米国資産への投資を通じて国内に戻ります。これが有名な「トリフィンのジレンマ」の仕組みです：米国は自国通貨を世界の準備通貨として維持するために借金をし続けなければならないのです。
このシステムの数学的限界が近づいています：
2000年以降、約14兆ドルが米国の資本市場に流入しています(海外の保有する国債は9兆ドル)を除いて。 同時に、約16兆ドルが貿易赤字を埋めるために流出しています。
この赤字を本気で縮小しようとする努力—現政権の目標のように—は、米国の金融市場に戻る資本を実質的に減少させることになります。例えば、日本のような国々が米国製造業に5500億ドルを投資できると理解したとき、その資本は同時に米国の国債市場に流入し続けることはできません。
ここでマクロ経済分析と為替市場の現実が交差します。中国は意図的に人民元を切り下げて輸出競争力を人工的に高めています。同時に、ドルは外国投資家にとって安全資産と見なされているため、過剰評価されており、米国製品は相対的に高価になっています。
この構造的な不均衡は、穏やかに解決しません。唯一の解決策はドルの強制的な切り下げだと考えています。これが起きたとき—そして必ず起きる—市場は、どの資産が新しい体制下でのグローバルな価値保存手段となるのかを決める必要があります。
米国国債はその役割を果たし続けられるのか？
これが一兆ドルの問いです。歴史的に、ビットコインや金のような分散型の価値保存資産は、世界の富の配分において周辺的な存在でした。しかし、金融抑圧が明示的になり、各国通貨が先に切り下げを競う世界では、供給が有限であり、どの政府の信用にも依存しない資産が、指数関数的に重要性を増すでしょう。
これが真のマクロの展望です。ビットコインは待っていますが、今週の発表を待っているわけではありません。本当の引き金—現行の金融秩序が持続不可能であると認識される瞬間—を待ち望んでいるのです。
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ドルが揺れる中：ビットコインはまもなく飛び立つのか？
先週、連邦準備制度理事会（Fed）は金融市場の議題を左右する二つの決定を発表しました。一つは金利を3.50%–3.75%の範囲に引き下げること、もう一つは月間400億ドルの国債レター購入プログラムです。市場はすでに2024年の利下げ、すなわち過去1年で175ベーシスポイントの利下げを織り込んでいましたが、最も驚きだったのは二つ目の発表で、解説者たちはこれを「QE-lite（量的緩和の軽量版）」と迅速にレッテル貼りしました。
これらの金融政策発表の裏側で実際に何が起きているのか？そして、より重要なことに、それがビットコインやその他のリスク資産にとって何を意味するのか？
短期購入メカニズム：何が変わり何が変わらないのか
連邦準備制度は長期の債券ではなく、短期の国債レターを買い入れています。これは多くのアナリストが見落としがちな根本的な区別です。
リザーブ管理のための買い入れについて語ると、XのようなSNSや金融メディアでは自動的に強気のストーリーが作られます。しかし、技術的な詳細はより複雑な現実を明らかにします。
買い入れは市場の期間構造を吸収しない。 投資家は金利の感応性に引き続き曝されており、米国債はすでに約84%が短期の区間で発行されているため、この政策は市場参加者が直面する期間構造を大きく変えるものではありません。
長期金利は圧縮され続けない。 買い入れプログラムは長期の新規発行圧力をわずかに緩和するかもしれませんが、根本的な問題—インフレ期待やリスクプレミアムによって決定される長期金利—は解決しません。
金融環境全体は緩和されない。 このプログラムは、レポ市場の安定と銀行システムの流動性確保を目的とした限定的なものであり、企業の借入コストや住宅ローン金利、いわゆる「株式の割引率」と呼ばれるものを体系的に下げるものではありません。
結果として、この措置は実質的な金融抑圧とは異なり、投資家をよりリスクの高い資産へと押しやるものではありません。異なるシナリオ下での国債の期待収益率を計算するために、定量的アナリストはこのプログラムが真のQEのようにリスクスプレッドを圧縮しないことを指摘します。
ビットコインの真のトリガーはいつ来るのか
現行の政策がリスク資産にとって拡張的でないなら、いつそれが変わるのか？市場には明確な触媒があります。連邦準備制度が最終的に明示的な金融抑圧へと移行したとき—呼び名は何であれ—いくつかの出来事が同時に起こるでしょう。
これらが起きると、投資家は「金融抑圧」の兆候を嗅ぎつけ、政治的決定によって価値が毀損できない資産へと大規模にリバランスします。
この過程で、ボラティリティは次年度の第1四半期に大きく増加し、その後、新たな金融政策体制が明確に見えてくるでしょう。
より深刻な問題：グローバルな貿易戦争とドルシステムの崩壊
しかし、これらの月次金融政策決定の背後には、もっと大きな動きがあります。米国は新たな戦略的段階に入りつつあり、製造業のリロケーション、グローバル貿易の再調整、AIなどの重要技術における覇権争いです。
この目的は、ドルの世界準備通貨としての地位と直接対立しています。準備通貨の地位は、米国の恒常的な貿易赤字を必要とします。ドルは輸入支払いのために海外に流出し、その後、国債や米国資産への投資を通じて国内に戻ります。これが有名な「トリフィンのジレンマ」の仕組みです：米国は自国通貨を世界の準備通貨として維持するために借金をし続けなければならないのです。
このシステムの数学的限界が近づいています：
2000年以降、約14兆ドルが米国の資本市場に流入しています(海外の保有する国債は9兆ドル)を除いて。 同時に、約16兆ドルが貿易赤字を埋めるために流出しています。
この赤字を本気で縮小しようとする努力—現政権の目標のように—は、米国の金融市場に戻る資本を実質的に減少させることになります。例えば、日本のような国々が米国製造業に5500億ドルを投資できると理解したとき、その資本は同時に米国の国債市場に流入し続けることはできません。
避けられないシナリオ：ドルの強制的価値下落
ここでマクロ経済分析と為替市場の現実が交差します。中国は意図的に人民元を切り下げて輸出競争力を人工的に高めています。同時に、ドルは外国投資家にとって安全資産と見なされているため、過剰評価されており、米国製品は相対的に高価になっています。
この構造的な不均衡は、穏やかに解決しません。唯一の解決策はドルの強制的な切り下げだと考えています。これが起きたとき—そして必ず起きる—市場は、どの資産が新しい体制下でのグローバルな価値保存手段となるのかを決める必要があります。
米国国債はその役割を果たし続けられるのか？
これが一兆ドルの問いです。歴史的に、ビットコインや金のような分散型の価値保存資産は、世界の富の配分において周辺的な存在でした。しかし、金融抑圧が明示的になり、各国通貨が先に切り下げを競う世界では、供給が有限であり、どの政府の信用にも依存しない資産が、指数関数的に重要性を増すでしょう。
これが真のマクロの展望です。ビットコインは待っていますが、今週の発表を待っているわけではありません。本当の引き金—現行の金融秩序が持続不可能であると認識される瞬間—を待ち望んでいるのです。