暗号資産企業の国債市場は、野望と現実の間の矛盾を示す一週間を経験しました。2つの巨人—Strategy (以前はMicroStrategy)とBitMine—は、ビットコインとイーサリアムに集中した最大の国債企業であり、引き続き巨大なデジタル資産を蓄積しています。しかし、これらの取引は強さの兆候ではなく、リスクに満ちた道への一歩です。12月8日、Strategyはさらに10,624 BTCを9億6270万ドルで購入し、7月以来最大の週次支出を記録しました。記事執筆時点で、ビットコインは$91.84Kで取引されており、24時間の上昇率は+1.21%です。この取引は、同社の株式MSTRが前年と比べて51%の価値を失い、現在$178.99で取引されている状況下で行われました。同様に、BitMineは138,452 ETHを資産に追加し、イーサリアムは現在$3.15Kで、24時間の上昇率は+1.85%です。## 「無限マネーの誤謬」の崩壊一般的な理解とは逆に、これらの買い増しはリーダーたちの自信を反映しているわけではありません。むしろ、それはこれらの企業の繁栄を生み出した金融メカニズムの崩壊の兆候です。Strategyの経済モデルは、絶対的なループに基づいています：資産価値より高い価格で株式を発行し(プレミアム)、この資金を使って市場価格でビットコインを購入し、その結果株価を押し上げる。この数学は、市場が企業株を通じて暗号資産にアクセスするための追加料金を支払う準備ができている場合にのみ機能します。StrategyのプレミアムNAVは現在約1.15倍、BitMineは1.17倍であり、以前の段階と比べて大きく低下しています。現時点で、Strategyは660,624 BTCを保有しており(全供給の3%以上)、推定約600億ドルの価値があります。しかし、この拡大を支える仕組みは構造的な脅威に直面しています。ビットコインは10月に$126,000で取引されていましたが、現在は$90,000-$95,000の範囲にあり、株式の需要を生み出す動機を崩しています。## 損益分岐点付近の状況Strategyにとってのリスクは、もはや理論ではなく完全に機械的なものです。プレミアム(mNAV)が1.0未満に下がると、株式の発行は価値創造ではなく希薄化をもたらします。経営陣はこのリスクを認めており、プレミアムが同等水準に下がった場合は「ビットコインを売却する」と宣言しています。これにより絶望的なループが生まれます：資産を売却してビットコインの価格を下げ、結果的にMSTR株の評価も下落し、さらに売却を余儀なくされるのです。対策として、Strategyは2026年までの「運用バッファー」として14.4億ドルの現金を調達しています。CEOのPhong Leは、これは「FUDを払拭するために必要」と断言していますが、モデルの数学は道のりを狭めつつあります。## BitMineの選択Strategyが防衛に回る一方で、BitMineは別の構造へと舵を切っています：価値の保存から利回りの創出へ。現在、同社は3.86百万ETH（流通量の約3.2%）を保有し、「5%の所有率」を目指して買い増しを加速させています。BitMineの戦略は、イーサリアムのステーキングに基づいています—これは資産を保有しながら収入を生み出す技術です。同社は2026年までにバリデーターを展開し、年間10万ETH以上の利回りを創出する見込みです。Tom Lee会長はこれを、ウォール街のトークン化の動向と結びつけており、総資産は「ほぼ1千万兆ドル」に達する可能性があると推定しています。ただし、バリデーターからの利回りは2026年まで現れません。さらに、イーサリアムは市場の緊張期においてビットコインよりも効率が劣ることが多いです。BitMineの戦略は、イーサリアムの価格の堅調さだけでなく、トークン化に対する組織の受け入れにも依存しています。## コモディティ化とメカニズムの優位性喪失より大きな課題は、スポットETFの登場です。2024年には、ビットコインスポットETFが一時的にDAT (Digital Asset Treasury)に価値をもたらしました。これは直接的なアクセスを提供するためです。しかし、管理資産はピークの1650億ドルから1118億ドルに減少し、その後1220億ドルに回復したことで、市場は一つの教訓を学びました：企業株にプレミアムを支払う必要はないということです。巨大なブローカーのVanguardは、暗号通貨に対する反対姿勢を撤回し、第三者の暗号ETFに対して自社のシステムを開放しました。これにより、市場の構造が平坦化され、追加投資を正当化する配分のギャップが解消されました。その結果、先月新たなDATは設立されず、小規模な企業では国債の解体兆候も見え始めています。残されたのは、存続できる規模の企業だけですが、今や彼らはアクセスではなく、パフォーマンスによって差別化を図る必要があります。## 未来を決めるのは何か？StrategyとBitMineの未来は、3つの要素に依存しています。第一に、2026年の暗号需要の復活がプレミアムを再び生み出す可能性。第二に、プレミアムNAVが1.0を超えて安定し、絶望的なループを避けること。第三に、トークン化とステーキングからの資金流入が予測通り実現することです。それまでは、彼らの買い増しは強さの兆候ではなく、不確実な環境での忍耐の証です。両社とも回復を望んでいますが、システムの数学は、この絶望が誤りでないことを証明するための限られた時間枠だけを許しています。
無限資金供給メカニズムの崩壊：StrategyとBitMineが絶望的な状況に陥る
暗号資産企業の国債市場は、野望と現実の間の矛盾を示す一週間を経験しました。2つの巨人—Strategy (以前はMicroStrategy)とBitMine—は、ビットコインとイーサリアムに集中した最大の国債企業であり、引き続き巨大なデジタル資産を蓄積しています。しかし、これらの取引は強さの兆候ではなく、リスクに満ちた道への一歩です。
12月8日、Strategyはさらに10,624 BTCを9億6270万ドルで購入し、7月以来最大の週次支出を記録しました。記事執筆時点で、ビットコインは$91.84Kで取引されており、24時間の上昇率は+1.21%です。この取引は、同社の株式MSTRが前年と比べて51%の価値を失い、現在$178.99で取引されている状況下で行われました。同様に、BitMineは138,452 ETHを資産に追加し、イーサリアムは現在$3.15Kで、24時間の上昇率は+1.85%です。
「無限マネーの誤謬」の崩壊
一般的な理解とは逆に、これらの買い増しはリーダーたちの自信を反映しているわけではありません。むしろ、それはこれらの企業の繁栄を生み出した金融メカニズムの崩壊の兆候です。
Strategyの経済モデルは、絶対的なループに基づいています：資産価値より高い価格で株式を発行し(プレミアム)、この資金を使って市場価格でビットコインを購入し、その結果株価を押し上げる。この数学は、市場が企業株を通じて暗号資産にアクセスするための追加料金を支払う準備ができている場合にのみ機能します。StrategyのプレミアムNAVは現在約1.15倍、BitMineは1.17倍であり、以前の段階と比べて大きく低下しています。
現時点で、Strategyは660,624 BTCを保有しており(全供給の3%以上)、推定約600億ドルの価値があります。しかし、この拡大を支える仕組みは構造的な脅威に直面しています。ビットコインは10月に$126,000で取引されていましたが、現在は$90,000-$95,000の範囲にあり、株式の需要を生み出す動機を崩しています。
損益分岐点付近の状況
Strategyにとってのリスクは、もはや理論ではなく完全に機械的なものです。プレミアム(mNAV)が1.0未満に下がると、株式の発行は価値創造ではなく希薄化をもたらします。経営陣はこのリスクを認めており、プレミアムが同等水準に下がった場合は「ビットコインを売却する」と宣言しています。
これにより絶望的なループが生まれます：資産を売却してビットコインの価格を下げ、結果的にMSTR株の評価も下落し、さらに売却を余儀なくされるのです。対策として、Strategyは2026年までの「運用バッファー」として14.4億ドルの現金を調達しています。CEOのPhong Leは、これは「FUDを払拭するために必要」と断言していますが、モデルの数学は道のりを狭めつつあります。
BitMineの選択
Strategyが防衛に回る一方で、BitMineは別の構造へと舵を切っています：価値の保存から利回りの創出へ。現在、同社は3.86百万ETH（流通量の約3.2%）を保有し、「5%の所有率」を目指して買い増しを加速させています。
BitMineの戦略は、イーサリアムのステーキングに基づいています—これは資産を保有しながら収入を生み出す技術です。同社は2026年までにバリデーターを展開し、年間10万ETH以上の利回りを創出する見込みです。Tom Lee会長はこれを、ウォール街のトークン化の動向と結びつけており、総資産は「ほぼ1千万兆ドル」に達する可能性があると推定しています。
ただし、バリデーターからの利回りは2026年まで現れません。さらに、イーサリアムは市場の緊張期においてビットコインよりも効率が劣ることが多いです。BitMineの戦略は、イーサリアムの価格の堅調さだけでなく、トークン化に対する組織の受け入れにも依存しています。
コモディティ化とメカニズムの優位性喪失
より大きな課題は、スポットETFの登場です。2024年には、ビットコインスポットETFが一時的にDAT (Digital Asset Treasury)に価値をもたらしました。これは直接的なアクセスを提供するためです。しかし、管理資産はピークの1650億ドルから1118億ドルに減少し、その後1220億ドルに回復したことで、市場は一つの教訓を学びました：企業株にプレミアムを支払う必要はないということです。
巨大なブローカーのVanguardは、暗号通貨に対する反対姿勢を撤回し、第三者の暗号ETFに対して自社のシステムを開放しました。これにより、市場の構造が平坦化され、追加投資を正当化する配分のギャップが解消されました。その結果、先月新たなDATは設立されず、小規模な企業では国債の解体兆候も見え始めています。
残されたのは、存続できる規模の企業だけですが、今や彼らはアクセスではなく、パフォーマンスによって差別化を図る必要があります。
未来を決めるのは何か？
StrategyとBitMineの未来は、3つの要素に依存しています。第一に、2026年の暗号需要の復活がプレミアムを再び生み出す可能性。第二に、プレミアムNAVが1.0を超えて安定し、絶望的なループを避けること。第三に、トークン化とステーキングからの資金流入が予測通り実現することです。
それまでは、彼らの買い増しは強さの兆候ではなく、不確実な環境での忍耐の証です。両社とも回復を望んでいますが、システムの数学は、この絶望が誤りでないことを証明するための限られた時間枠だけを許しています。