SECは、9月に一般的な上場基準の承認により、暗号資産ETFの展望を変え、立ち上げ期間をわずか75日に短縮しました。その結果、Bitwiseは2026年に100以上の新しい暗号資産ETFの波を予測しています。しかし、この爆発的な成長の背後には構造的な問題が潜んでいます：その基盤となるインフラが完全に詰まる可能性があるのです。## 保管のボトルネック考えるべきデータはこれです：Coinbaseは、ビットコインETFの世界的資産の最大85%を管理しています。これは技術的な詳細ではなく、システムの脆弱性です。銀行—U.S. Bancorp（NYDIG経由）、Citi、State Street—が機関投資家向けの保管市場に再参入していますが、その規模ははるかに小さいままです。集中度は依然として極端です。Authorized Participants (AP)やマーケットメイカーは、価格決定や貸出に少数の拠点に大きく依存しています。アルトコインについては、問題はさらに深刻です：多くは、創出と償還の流れを市場を歪めずに管理するために必要なデリバティブの深さを欠いています。インフラが脆弱な場合、支配的な保管者の単一の運用問題だけで、世界的な資産のかなりの部分が凍結される可能性があります。## インデックス提供者間の戦い静かでありながら決定的な力は、インデックス提供者の手にあります。CF Benchmarks、MVIS、S&P、Bloomberg Galaxyは、伝統的な市場と同様に、暗号資産ETFの監視とベンチマークを支配しています。これらの提供者は、含めるルール、適格性の基準、加重方法論を設定します。テーマ型ETFの新規参入者にとって、この統合は参入障壁を生み出します：優れた方法論を持っていても、大手がすでに取引所へのアクセスをコントロールしているため、目立つのは難しいのです。## 技術インフラの制約7月29日のSECのイン・カインド注文により、トラストは現金ではなく実物コインでの創出を調整できるようになりました。ビットコインとイーサリアムについては、これは管理可能な改善です。しかし、流動性の低い資産については、ボラティリティの間に貸出が完全に枯渇し、市場操作を避けるために創出を停止し、供給が回復するまでプレミアムで取引され続ける可能性があります。APやマーケットメイカーは、具体的な制約に直面しています：- 流動性の低いトークンの空売り可能性は制限されている- リスクを補償するためにスプレッドが拡大する必要がある- 不安定な時期には、創出が完全に停止することもある## 市場の選択：生き残る者と死ぬ者Bloombergは、多くの清算が見込まれると予測しています。ETF.comは毎年数十の閉鎖を監視しており、資産額が5000万ドル未満のファンドはコストを賄うのが難しく、2年以内に閉鎖することが多いです。2026-2027年に最も脆弱なのは：- 高い手数料のシングルアセットの重複ファンド- 流動性不足のトークンを扱うテーマ型商品- まだ不安定なセクターに賭けるテーマ型ETF手数料戦争はすべてを加速させています。2024年の新しいビットコインETFは、20-25ベーシスポイントで開始され、最初の発行者の手数料を半減させました。棚の混雑により、発行者は主要な商品でさらにコストを削減し、ロングテールのファンドは競争できなくなります。## 二分化：BTC/ETH/SOL対長い尾ビットコイン、イーサリアム、ソラナについては、ETFの波は承認の証です。より多くのラッパーETFは、スポットとデリバティブの連携を強化し、スプレッドを縮小し、主要な機関投資家向けの担保としての地位を固めるでしょう。Bitwiseは、これら3つの資産の新規純供給の100%以上をETFが吸収すると予測しています。その他の資産については、ストレステストのようなものです。流動性の低い資産は異なるダイナミクスに直面します：ETFが貸出制限のあるトークンを保有している場合、需要のピークはAPが十分なコインを調達するまでプレミアムを押し上げます。ボラティリティの間に貸出が消えると、プレミアムは持続し、APは創出を停止します。## ルールがまだ許すこと一般的な基準は、アクティブ運用、レバレッジ、革新的な特徴を持つETPを除外しています。これらは従来の19b-4ルートをたどる必要があり、より遅く、個別評価が必要です。SECの委員長キャロライン・クレンショーは警告しています：これらの基準は、個別評価をスキップする商品を市場に氾濫させる可能性があり、危機時にしか判明しない脆弱性を生み出すと。ルールは、暗号通貨の中でも流動性の高い、機関化された部分に資金を流す方向に誘導しています。## 中心的な問いETFブームは、暗号の機関インフラを少数のコインと支配的な保管者に集中させるのか、それともアクセスを拡大しリスクを分散させるのか？Coinbaseの保管資産は、2025年第3四半期に3,000億ドルに達しました。この規模はネットワーク効果を生む一方、システムの脆弱性ももたらします。保管者は、集中化は競争よりも利益が大きいと考えています。規制当局や顧客が分散化を要求しない限りです。APは、誰かが流動性の低いトークンでロックされる前に、スプレッドや貸出手数料を引き出せると賭けています。一般的な基準は、暗号資産ETFの立ち上げを容易にしましたが、維持を容易にしたわけではありません。
2026年の暗号資産ETFの爆発：リスク集中とインフラ制御を巡る戦い
SECは、9月に一般的な上場基準の承認により、暗号資産ETFの展望を変え、立ち上げ期間をわずか75日に短縮しました。その結果、Bitwiseは2026年に100以上の新しい暗号資産ETFの波を予測しています。しかし、この爆発的な成長の背後には構造的な問題が潜んでいます：その基盤となるインフラが完全に詰まる可能性があるのです。
保管のボトルネック
考えるべきデータはこれです：Coinbaseは、ビットコインETFの世界的資産の最大85%を管理しています。これは技術的な詳細ではなく、システムの脆弱性です。
銀行—U.S. Bancorp（NYDIG経由）、Citi、State Street—が機関投資家向けの保管市場に再参入していますが、その規模ははるかに小さいままです。集中度は依然として極端です。Authorized Participants (AP)やマーケットメイカーは、価格決定や貸出に少数の拠点に大きく依存しています。アルトコインについては、問題はさらに深刻です：多くは、創出と償還の流れを市場を歪めずに管理するために必要なデリバティブの深さを欠いています。
インフラが脆弱な場合、支配的な保管者の単一の運用問題だけで、世界的な資産のかなりの部分が凍結される可能性があります。
インデックス提供者間の戦い
静かでありながら決定的な力は、インデックス提供者の手にあります。CF Benchmarks、MVIS、S&P、Bloomberg Galaxyは、伝統的な市場と同様に、暗号資産ETFの監視とベンチマークを支配しています。
これらの提供者は、含めるルール、適格性の基準、加重方法論を設定します。テーマ型ETFの新規参入者にとって、この統合は参入障壁を生み出します：優れた方法論を持っていても、大手がすでに取引所へのアクセスをコントロールしているため、目立つのは難しいのです。
技術インフラの制約
7月29日のSECのイン・カインド注文により、トラストは現金ではなく実物コインでの創出を調整できるようになりました。ビットコインとイーサリアムについては、これは管理可能な改善です。しかし、流動性の低い資産については、ボラティリティの間に貸出が完全に枯渇し、市場操作を避けるために創出を停止し、供給が回復するまでプレミアムで取引され続ける可能性があります。
APやマーケットメイカーは、具体的な制約に直面しています：
市場の選択：生き残る者と死ぬ者
Bloombergは、多くの清算が見込まれると予測しています。ETF.comは毎年数十の閉鎖を監視しており、資産額が5000万ドル未満のファンドはコストを賄うのが難しく、2年以内に閉鎖することが多いです。
2026-2027年に最も脆弱なのは：
手数料戦争はすべてを加速させています。2024年の新しいビットコインETFは、20-25ベーシスポイントで開始され、最初の発行者の手数料を半減させました。棚の混雑により、発行者は主要な商品でさらにコストを削減し、ロングテールのファンドは競争できなくなります。
二分化：BTC/ETH/SOL対長い尾
ビットコイン、イーサリアム、ソラナについては、ETFの波は承認の証です。より多くのラッパーETFは、スポットとデリバティブの連携を強化し、スプレッドを縮小し、主要な機関投資家向けの担保としての地位を固めるでしょう。Bitwiseは、これら3つの資産の新規純供給の100%以上をETFが吸収すると予測しています。
その他の資産については、ストレステストのようなものです。
流動性の低い資産は異なるダイナミクスに直面します：ETFが貸出制限のあるトークンを保有している場合、需要のピークはAPが十分なコインを調達するまでプレミアムを押し上げます。ボラティリティの間に貸出が消えると、プレミアムは持続し、APは創出を停止します。
ルールがまだ許すこと
一般的な基準は、アクティブ運用、レバレッジ、革新的な特徴を持つETPを除外しています。これらは従来の19b-4ルートをたどる必要があり、より遅く、個別評価が必要です。
SECの委員長キャロライン・クレンショーは警告しています：これらの基準は、個別評価をスキップする商品を市場に氾濫させる可能性があり、危機時にしか判明しない脆弱性を生み出すと。ルールは、暗号通貨の中でも流動性の高い、機関化された部分に資金を流す方向に誘導しています。
中心的な問い
ETFブームは、暗号の機関インフラを少数のコインと支配的な保管者に集中させるのか、それともアクセスを拡大しリスクを分散させるのか？
Coinbaseの保管資産は、2025年第3四半期に3,000億ドルに達しました。この規模はネットワーク効果を生む一方、システムの脆弱性ももたらします。
保管者は、集中化は競争よりも利益が大きいと考えています。規制当局や顧客が分散化を要求しない限りです。APは、誰かが流動性の低いトークンでロックされる前に、スプレッドや貸出手数料を引き出せると賭けています。
一般的な基準は、暗号資産ETFの立ち上げを容易にしましたが、維持を容易にしたわけではありません。