ビットコイン価格停滞の仕組み：なぜクジラは積極的にコールオプションを売っているのか

ビットコインの上昇を本当に妨げているものは何か？市場の洞察によると、長期保有者、いわゆる暗号通貨界隈で「OG」と呼ばれる人々は、スポット価格の上昇に上限を設ける洗練された戦略を採用している。その原因は、彼らの保有資産に対して積極的にコールオプションを売ることにある。

このゲームの仕組みはこうだ。これらのビットコインの巨人たちがコールオプションを売ると、彼らはさらなる上昇に賭けずにプレミアム収入を得ていることになる。しかし、実際の圧力は取引の反対側から来る。これらのコールオプションを買うマーケットメーカーは、リスクヘッジを行う必要があり、その最も直接的な方法は、スポット市場でビットコインを売却してロングポジションのリスクを相殺することだ。

ヘッジングの罠が市場の逆風を生む

これには興味深いパラドックスが存在する。スポットビットコインETFからの強い機関投資家の需要が市場に資金を流入させ続けているにもかかわらず、スポット価格は驚くほど抑えられている。なぜか？それは、マーケットメーカーが巨人からコールオプションを購入するたびに、同時にビットコインを売却して下落リスクを中和しなければならないからだ。これは供給と需要の基本原則とは無関係に動く機械的な圧力だ。

これを、デリバティブ市場に直接組み込まれた見えない売り圧力と考えてみてほしい。巨人はコールのプレミアム(を受け取り、マーケットメーカーはロングコールポジション)のエクスポージャーを持つが、一般の市場参加者は、ETF資金が流入し続ける一方で、抑えられたスポット価格を通じてコストを吸収している。

なぜこの戦略がビットコインの巨人たちにとって理にかなっているのか

長期保有者が未実現の大きな利益を抱えている場合、コールオプションを売ることは、実際に資産を売却せずに収益化する効率的な方法だ。これは、安全弁付きの収入生成だ。もしビットコインがストライク価格を超えて上昇すれば、彼らはその予め設定されたレベルで保有資産を売却すればよい。上昇しなければ、プレミアムを保持しつつビットコインもそのまま維持できる。

この洗練された戦術は、ビットコインの価格動向が時に基礎的な需要の物語から乖離している理由を明らかにしている。真のストーリーは、買い手と売り手の対立だけではなく、デリバティブ市場における戦略的なポジショニングが二次的な効果を生み出し、それがスポット市場に波及していることにある。