11月美国通胀数据在月中突然现身，打破了市场预期，也打乱了交易员对明年美联储政策路径的判断。这份被统计学家们评价为"噪音满满"的报告，究竟隐藏着什么真相？
12月18日東アジア時間、米国労働統計局が発表したデータによると、11月の未季調年率CPIはわずか2.7％で、市場予想の3.1％を大きく下回った。さらに驚くべきことに、コアCPI未季調年率も2.6％にとどまり、3％の市場予想を下回るだけでなく、2021年3月以来の最低水準を記録した。
このデータが出ると、市場は即座に反応：ドル指数は短期的に急落し22ポイント下落、現物金は16ドル上昇した。一見楽観的なインフレデータだが、統計学的な偏りが潜んでいる。
問題はどこにあるのか？米国政府の一部機関が10月に閉鎖されたため、労働統計局は当月のCPI報告を取りやめ、11月データの計算において10月のCPI変動をゼロと仮定した。UBSの分析によると、この処理方法は約27ベーシスポイントの下方バイアスをもたらす可能性がある。つまり、実際のインフレ水準は市場の最初の予想である3.0％により近い可能性が高い。
しかし、構造的に見ると、インフレは確かに冷えつつある。サービス業のコアインフレが全体のインフレ低下を牽引しており、その中でも住宅インフレは前期の3.6％から3.0％へ大幅に低下している。これは実質的なポジティブシグナルだ。
この欠陥のあるインフレデータは、連邦準備制度内部のハト派派閥により多くの発言権を与えている。12月の利下げ決定は9票賛成、3票反対で可決され、これは6年ぶりに反対票が3票出たことを意味する—この詳細はしばしば見過ごされるが、連邦内部に明らかな政策の分裂が生じていることを示唆している。
反対意見はカンザスシティ連銀のシュミット総裁とシカゴ連銀のゴールズビーから出ており、彼らは金利を据え置くべきだと主張。一方、連邦理事のミランはより積極的な利下げを支持している。この分裂は表面的なものではなく、経済見通し判断の根本的な違いに触れている。
最新のドットチャートを見ると、2026年の中位予想金利は3.4％、2027年は3.1％で、これは9月の予測とほぼ一致し、今後2年間で各々25ベーシスポイントの利下げが見込まれる。ただし、これはあくまで中位値であり、内部の真の意見の違いを覆い隠している。
アトランタ連銀のボスティック総裁は、2026年の個人的予測において、利下げを全く含めていないとさえ述べている。彼はGDP成長率は約2.5％を維持し、経済は十分に強く、金融政策は引き締めを続けるべきだと考えている。
11月のCPIデータは、1月のフェデの利下げ停止決定を変える可能性は低いが、内部のハト派の声を強めている。もし12月のデータが引き続き穏やかな伸びを示せば、フェデは来年の利下げ計画を再評価する可能性がある。
国際金融機関の見解では、2026年のフェデの金利は3ベーシスポイント下げると予想され、来年の全体的な利下げ幅は約62ベーシスポイントと見込まれる。しかし、ウォール街の予測は全く異なる。
中国工商銀行国際部は、2026年にフェデが全体で50〜75ベーシスポイントの利下げを行い、金利を約3％の"ニュートラル"水準に戻すと予測。一方、JPモルガンはより慎重で、米国経済の粘り強さと非住宅固定投資の好調さを理由に、利下げ余地は限られると見ており、2026年中頃には政策金利は3％〜3.25％の範囲に安定すると予想している。
オランダ国際グループ(ING)は、二つの極端なシナリオを描いている。一つは、経済のファンダメンタルズが大きく悪化し、フェデがリセッションリスクに対応して積極的に緩和策を取る場合で、10年国債利回りは急速に3％に下落する可能性がある。もう一つは、政治的圧力や判断ミスにより過度に緩和しすぎ、経済の明確な減速が起きず、フェデの信用が著しく損なわれ、市場はインフレの制御不能を深刻に懸念し、10年国債利回りは5％以上に上昇するリスクだ。
フェデ議長パウエルの任期は2026年5月に終了し、新議長の任命は金融政策の方向性に新たな変数をもたらす可能性がある。これは金利決定だけでなく、市場とのコミュニケーションや政策意図の伝達にも関わる。
また、2025年第4四半期にフェデは約3年続いた量的引き締め（QT）を正式に終了し、2026年1月から新たな仕組み"準備金管理購入"（RMP）を開始する。フェデはこれを"技術的な操作"と定義しているが、市場はこれを"見えない緩和"や"準量的緩和"と解釈しており、この仕組みの移行は今後の金利路線に影響を与える重要な変数となる可能性がある。
インフレデータの弱含みとともに、労働市場のデータも注目に値する。11月初旬の失業保険申請件数は224,000件で、予想の225,000件を下回り、前週の上昇傾向を打ち消し、12月も労働市場は安定を維持している。
招商銀国際の分析によると、米国労働市場はやや弱まっているが、明らかな悪化には至っていない。失業保険申請件数は依然低水準で、10月以降改善も見られる。2026年前半には、油価の下落や賃料・賃金の伸び鈍化がインフレの抑制に寄与し、フェデは6月に政策金利を一度引き下げる可能性があると予測。ただし、後半にはインフレが反発し、フェデはその時点で金利を据え置く可能性もある。
ドル指数がデータ発表により急落し98.20の短期安値をつける一方、ユーロドルは約30ポイント上昇、ドル円は約40ポイント下落し、トレーダーは2026年の金利見通し全体を再評価し始めている。
この11月のインフレレポートには統計的な欠陥があるものの、市場には少なくとも一つのポジティブなシグナルを提供している：インフレは確かに冷えつつある可能性だ。アナリストのブライアン・ヤコブソンは、「このレポートが’いつもより信頼性が低い’と感じる人もいるかもしれないが、そのインフレ冷却のシグナルを無視するのはリスクだ」と述べている。
これは異常な統計的変動なのか、実際のインフレ低下なのかに関わらず、フェデの次の動きは今後数ヶ月の経済データ次第となる。ドットチャートに示された一見穏やかな利下げ路線は、今や経済の現実と市場予想の二重の課題に直面している。フェデ内部はすでに分裂しており、ハト派とタカ派の声はますます調和しにくくなっている。2026年は平穏な年にはならないことが確実だ。
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CPI米国の低下、連邦準備内部の意見はなぜ一致しないのか？
11月美国通胀数据在月中突然现身，打破了市场预期，也打乱了交易员对明年美联储政策路径的判断。这份被统计学家们评价为"噪音满满"的报告，究竟隐藏着什么真相？
データ衝撃：下振れ超予想、しかし背後に秘密
12月18日東アジア時間、米国労働統計局が発表したデータによると、11月の未季調年率CPIはわずか2.7％で、市場予想の3.1％を大きく下回った。さらに驚くべきことに、コアCPI未季調年率も2.6％にとどまり、3％の市場予想を下回るだけでなく、2021年3月以来の最低水準を記録した。
このデータが出ると、市場は即座に反応：ドル指数は短期的に急落し22ポイント下落、現物金は16ドル上昇した。一見楽観的なインフレデータだが、統計学的な偏りが潜んでいる。
問題はどこにあるのか？米国政府の一部機関が10月に閉鎖されたため、労働統計局は当月のCPI報告を取りやめ、11月データの計算において10月のCPI変動をゼロと仮定した。UBSの分析によると、この処理方法は約27ベーシスポイントの下方バイアスをもたらす可能性がある。つまり、実際のインフレ水準は市場の最初の予想である3.0％により近い可能性が高い。
しかし、構造的に見ると、インフレは確かに冷えつつある。サービス業のコアインフレが全体のインフレ低下を牽引しており、その中でも住宅インフレは前期の3.6％から3.0％へ大幅に低下している。これは実質的なポジティブシグナルだ。
フェデの"分裂"の瞬間
この欠陥のあるインフレデータは、連邦準備制度内部のハト派派閥により多くの発言権を与えている。12月の利下げ決定は9票賛成、3票反対で可決され、これは6年ぶりに反対票が3票出たことを意味する—この詳細はしばしば見過ごされるが、連邦内部に明らかな政策の分裂が生じていることを示唆している。
反対意見はカンザスシティ連銀のシュミット総裁とシカゴ連銀のゴールズビーから出ており、彼らは金利を据え置くべきだと主張。一方、連邦理事のミランはより積極的な利下げを支持している。この分裂は表面的なものではなく、経済見通し判断の根本的な違いに触れている。
最新のドットチャートを見ると、2026年の中位予想金利は3.4％、2027年は3.1％で、これは9月の予測とほぼ一致し、今後2年間で各々25ベーシスポイントの利下げが見込まれる。ただし、これはあくまで中位値であり、内部の真の意見の違いを覆い隠している。
アトランタ連銀のボスティック総裁は、2026年の個人的予測において、利下げを全く含めていないとさえ述べている。彼はGDP成長率は約2.5％を維持し、経済は十分に強く、金融政策は引き締めを続けるべきだと考えている。
短期の一時停止vs長期の道筋
11月のCPIデータは、1月のフェデの利下げ停止決定を変える可能性は低いが、内部のハト派の声を強めている。もし12月のデータが引き続き穏やかな伸びを示せば、フェデは来年の利下げ計画を再評価する可能性がある。
国際金融機関の見解では、2026年のフェデの金利は3ベーシスポイント下げると予想され、来年の全体的な利下げ幅は約62ベーシスポイントと見込まれる。しかし、ウォール街の予測は全く異なる。
中国工商銀行国際部は、2026年にフェデが全体で50〜75ベーシスポイントの利下げを行い、金利を約3％の"ニュートラル"水準に戻すと予測。一方、JPモルガンはより慎重で、米国経済の粘り強さと非住宅固定投資の好調さを理由に、利下げ余地は限られると見ており、2026年中頃には政策金利は3％〜3.25％の範囲に安定すると予想している。
オランダ国際グループ(ING)は、二つの極端なシナリオを描いている。一つは、経済のファンダメンタルズが大きく悪化し、フェデがリセッションリスクに対応して積極的に緩和策を取る場合で、10年国債利回りは急速に3％に下落する可能性がある。もう一つは、政治的圧力や判断ミスにより過度に緩和しすぎ、経済の明確な減速が起きず、フェデの信用が著しく損なわれ、市場はインフレの制御不能を深刻に懸念し、10年国債利回りは5％以上に上昇するリスクだ。
権力交代の不確実性
フェデ議長パウエルの任期は2026年5月に終了し、新議長の任命は金融政策の方向性に新たな変数をもたらす可能性がある。これは金利決定だけでなく、市場とのコミュニケーションや政策意図の伝達にも関わる。
また、2025年第4四半期にフェデは約3年続いた量的引き締め（QT）を正式に終了し、2026年1月から新たな仕組み"準備金管理購入"（RMP）を開始する。フェデはこれを"技術的な操作"と定義しているが、市場はこれを"見えない緩和"や"準量的緩和"と解釈しており、この仕組みの移行は今後の金利路線に影響を与える重要な変数となる可能性がある。
労働市場：見落とされがちな重要指標
インフレデータの弱含みとともに、労働市場のデータも注目に値する。11月初旬の失業保険申請件数は224,000件で、予想の225,000件を下回り、前週の上昇傾向を打ち消し、12月も労働市場は安定を維持している。
招商銀国際の分析によると、米国労働市場はやや弱まっているが、明らかな悪化には至っていない。失業保険申請件数は依然低水準で、10月以降改善も見られる。2026年前半には、油価の下落や賃料・賃金の伸び鈍化がインフレの抑制に寄与し、フェデは6月に政策金利を一度引き下げる可能性があると予測。ただし、後半にはインフレが反発し、フェデはその時点で金利を据え置く可能性もある。
市場の再評価の始まり
ドル指数がデータ発表により急落し98.20の短期安値をつける一方、ユーロドルは約30ポイント上昇、ドル円は約40ポイント下落し、トレーダーは2026年の金利見通し全体を再評価し始めている。
この11月のインフレレポートには統計的な欠陥があるものの、市場には少なくとも一つのポジティブなシグナルを提供している：インフレは確かに冷えつつある可能性だ。アナリストのブライアン・ヤコブソンは、「このレポートが’いつもより信頼性が低い’と感じる人もいるかもしれないが、そのインフレ冷却のシグナルを無視するのはリスクだ」と述べている。
これは異常な統計的変動なのか、実際のインフレ低下なのかに関わらず、フェデの次の動きは今後数ヶ月の経済データ次第となる。ドットチャートに示された一見穏やかな利下げ路線は、今や経済の現実と市場予想の二重の課題に直面している。フェデ内部はすでに分裂しており、ハト派とタカ派の声はますます調和しにくくなっている。2026年は平穏な年にはならないことが確実だ。