$3 十億の暗号資産財産が蒸発した方法：ス・ジュケーススタディー 失敗したレバレッジ

2022年に暗号通貨市場が崩壊した際、業界の注目を集めた物語はほとんどありませんでしたが、その中でも特に注目されたのがThree Arrows Capital (3AC)と共同創業者のSu Zhuの崩壊です。何が起こったのかは単なる金融の失敗にとどまらず、過剰なレバレッジと制御不能なリスクテイクがいかにして最も無敵に見えた取引運営さえも崩壊させるかのマスタークラスでした。

野心的な操作者の台頭

Su Zhuはもともと暗号通貨の重鎮ではありませんでした。2012年、彼はドイツ銀行で働く普通のトレーダーで、市場を適切に扱う能力はあったものの、特に際立つ存在ではありませんでした。しかし、彼のシンガポール出身で起業家精神にあふれる性格が彼を際立たせました。Three Arrows Capitalを共同設立した頃には、Su Zhuは大胆な市場参加者として評判を築き、他の投資家が躊躇する中で大きな賭けを行うことをいとわない人物となっていました。

2020年代初頭は彼にとって幸運な時期でした。ビットコインとイーサリアムが急騰する中、3ACのポートフォリオは数十億ドルに膨れ上がりました。Su Zhuはソーシャルメディアで「スーパーサイクル」を予測し、自信満々に暗号通貨価格の上昇を予言しながら、同時に高額なNFT購入に何百万ドルも投資していました。彼のライフスタイルは複数の国に豪邸を持ち、贅沢な資産を所有し、業界の内情にアクセスできる特権的な立場を示し、止まることのない富の象徴となっていました。個人投資家も機関投資家も、彼が築くものの一部を手に入れたいと望んでいました。

ペーパーカンパニー：レバレッジが空気の上に帝国を築く

Su Zhuの急速な台頭の秘密は、詳細に調べると明らかになります。Three Arrows Capitalは、永続的な借入機械として機能していました。彼らは暗号通貨レンディングの主要プレイヤー、BlockFi、Voyager、Genesisなどからクレジットラインをほぼすべて利用していました。しかし、戦略の危うさはここにあります。借り入れた資本の多くは、実際の生産的な事業に投資されるのではなく、より多くのレバレッジポジションを購入するために流用されていたのです。

例えるなら、Su Zhuは$2 十億ドルの暗号資産を担保にして、$1 十億ドルの新たな資金を借り入れ、その$1 十億ドルを使ってさらにレバレッジをかけたポジションを取るという仕組みです。理論上、資産価格が上昇すれば、より多くの担保と借入が可能になり、無限に拡大できる仕組みでした。しかし、これは破滅的な脆弱性も孕んでいました。基盤となる資産の価値が下落すれば、全体の構造は崩壊します。

3ACが業界全体に築いた信用は、その根底にある脆弱性を隠していました。裕福な暗号投資家、シニアファンドマネージャー、その他のヘッジファンドは、彼らの資本がSu Zhuの手に安全にあると信じていました。しかし、実際には彼らの資金は、最小限の安全バッファしか持たない高レバレッジの投機マシンの一部に過ぎなかったのです。

2022年5月：LUNAがすべてを変えた

最初の大きなシグナルは2022年5月に到来しました。LUNAという著名な暗号通貨プロジェクトが壊滅的な価格崩壊を経験したのです。3ACは約$500 百万ドルのLUNAを保有していましたが、その投資は数日でほぼ価値を失いました。

当初、多くの観測者はこれを一つの事故、堅実なポートフォリオの中の一つの悪い賭けとみなしていました。彼らは間違っていました。LUNAの崩壊は孤立した出来事ではなく、最初のドミノ倒しだったのです。ビットコインやイーサリアム、そして暗号通貨市場全体が急落に入ると、Su Zhuが築いたレバレッジの罠は避けられなくなりました。

担保価値が急落する中、3ACはマージンコールに応じられなくなりました。数十億ドルのクレジットラインを提供していた債権者たちは一斉に回収モードに入りました。彼らの想定していた$3 十億ドルの純資産は、ほぼ一夜にして消え去り、代わりに驚くべきことに$50 35億ドルの負債ギャップが残り、回復の見込みはほとんどありませんでした。

消失とその結果

危機が深まる中、Su Zhuは多くの絶望的な行動をとりました。彼は姿を消し、連絡も途絶え、会議もキャンセルされ、暗号界隈で注目を浴びていた男はまるで蒸発したかのようでした。一方、被害は拡大し続けました。BlockFi、Voyager、Genesisなどの貸し手も破産危機に瀕し、これらのプラットフォームに資産を預けていた個人投資家は壊滅的な損失を被りました。何千人もの人々が、自分たちの貯金が暗号レンディングエコシステムの連鎖的なデフォルトによって消滅したことを知ったのです。

数ヶ月にわたり、Su Zhuの所在は不明でしたが、2023年9月、シンガポール当局は彼をチャンギ空港で逮捕しました。彼は偽造パスポートを使って国を脱出しようとしていたのです。かつて暗号界の成功の象徴だった男は、起訴され、最大10年の懲役の可能性と、押収された資産の没収に直面しています。その中には百万ドルの不動産やかつて価値のあったNFTコレクションも含まれています。

個人的な失敗を超えたシステム的な警告

Su Zhuの崩壊は、彼個人の物語を超えた教訓をもたらします。彼の軌跡は、リスク管理の枠組みなしにレバレッジを展開すると、利益も損失も指数関数的に増幅されることを示しています。初期の成功は危険なフィードバックループを生み出しました。良い結果が自信を育み、その自信がより大きな賭けを呼び込み、さらに多くのレバレッジを必要としたのです。

間違いだったのは借入そのものではありません。レバレッジは正当な金融ツールです。問題は、何が起こり得るかを軽視したことにあります。Su Zhuは、市場の好調が永遠に続くかのように振る舞い、LUNAが崩壊しないと信じ、ビットコインが急落しないと考え、債権者が永遠に忍耐を続けると信じていました。これは厳密な分析に基づく投機ではなく、制度的取引の言葉を借りたギャンブルです。

真の富は、ピーク時のポートフォリオの価値ではなく、ストレス下での資産の耐久性によって測られます。Su Zhuは紙の上で何十億ドルも蓄積しましたが、実際の耐性をほとんど構築しませんでした。ストレスが到来すると、—それは金融市場では常に起こることですが—全体の構造は数週間で崩壊しました。

暗号参加者への教訓

Su Zhuの物語は、暗号市場において過剰なレバレッジは逆方向の重力のようなものであることを永続的に思い出させるべきです。高く飛べるのはレバレッジのおかげですが、最終的な着地は比例して壊滅的です。努力せずに増え続ける富のように見えるものは、実は最も危険な兆候です。それは天才ではなく、持続不可能なリスクの蓄積を示しています。

暗号業界は2022年以降、リスク管理の改善や規制の監督が進み、成熟しつつあります。それでも、過剰レバレッジの誘惑は常に存在し、特に強気市場では貪欲さが警戒心を覆い隠します。Su Zhuの収監は、金融無謀さの代償は決して取り戻せないことの厳しい警告です。