今年の相場には奇妙な現象が見られる——ビットコインは度々史上最高値を更新しているが、利益を得る効果は株や金よりもはるかに劣る。表面上は繁栄しているように見えるが、資金の構造は激しく分化している。

オンショアの現物取引は絶え間なく買い続けられる一方、オフショア市場は在庫を補充した後、高値で売り抜けている。さらにひどいのは、オフショアのレバレッジが継続的に上昇しているのに対し、機関投資家のCMEのポジションはむしろ下降していることだ——この逆方向の配置は問題をよく示している。オプションのデータはさらに痛烈で、ボラティリティと価格の乖離が顕著で、市場参加者の心理は一致していない。

ETFやデジタル資産ファンドは規模が急増しているが、その大部分はパッシブ資金であり、個人投資家の熱意が衰退していることを示している。取引所もこっそり戦略を調整しており、単なる取引のマッチングから、ユーザーの維持や多資産事業の拡大へとシフトしている。

マイナーはAIチップ投資の圧力でビットコインを売り続けており、初期の巨大小売り手やいくつかの大規模な詐欺事件の清算はさらに追い打ちをかけている。このように考えると、4年ごとの半減期の物語が今後も相場を動かし続けるかどうかには疑問が生じている。ビットコインは純粋な取引資産から金融商品へと進化しており、今後の鍵は——いかにして規制とETF時代の合法性を本当にオンチェーンの効用と実質的な収益に変換していくかにかかっている。