判断一个DeFi协议到底行不行，与其说看价格，不如看数据。对于Lista这样的借贷协议，我通常关注三个硬指标。

**第一看：RWAの実際の成長**
普通のTVLデータは誘導によって膨らむことが容易で、虚飾に過ぎないことも多い。しかし、実世界資産（RWA）のロックアップ増加は異なる——これは本物の投票行動を示している。1月中旬の開始以来、この数字の週次・月次の変動傾向が最も重要だ。資金が継続的に流入している場合、「オンチェーンの堅実な収益」へのポジショニングが確かにユーザーのニーズに応えており、ビジネス基盤も堅固であることを示す。

**第二看：資金の実際の利用度**
現在の借入規模は約4.75億ドル、総ロックアップは17.18億ドル、借入利用率は約27.6%。この数字は継続的に注視すべきだ。利用率が上昇すれば、ユーザーは単にステーキングして受動的収益を得るだけでなく、積極的に借入やアービトラージなどのより複雑な操作を行っていることを意味し、协议は実際に価値を創造している。一方、利用率が長期間横ばいの場合、資金は活性化されておらず、そのまま放置されている可能性が高い。

**第三看：ステーブルコインの展開状況**
协议が発行するステーブルコインが自らのエコシステムから抜け出せるかどうかは非常に重要だ。lisUSDやUSD1の外部DEXにおける流動性の深さ、他のファームや支払い协议に採用されているかを観察する必要がある。採用率が高いほど、ステーブルコインの信用度が市場に認められ、协议の影響力も大きくなる。

多くの人はトークン価格の上下に注目しがちだが、それは最も誤解を招きやすい。RWAの成長（実需を見極める）、借入利用率（実際のアクティブ度を見る）、ステーブルコインの採用（エコシステムの拡大を見る）を追うことで、协议がしっかりと製品を作り込んでいるのか、それともただストーリーを語っているだけなのかを判断できる。現時点のデータを見ると、最初の指標のスタートは良好であり、後者の二つは2026年に重点的に観察すべきポイントだ。