牛市時は各プロトコルが繁栄しますが、真の差は熊市の中でこそ見えてきます。市場が長い冷却期間に入ると、ListaDAOのようなステーブルコインプロトコルは何に直面するのでしょうか？

まずは担保資産の急落です。BNBなどの資産価格が下落し、TVL（総ロックされた資産額）が縮小します。これにより、プロトコルが支えられるlisUSDの債務空間も圧迫されます。これは単に数字が小さくなる問題だけでなく、エコシステム全体の安定運用に関わる問題です。

さらに痛いのは収益の崖落です。プロトコルは主に清算罰金と安定料に依存していますが、これらは市場の天候に左右されます。熊市のボラティリティは通常低下します（ただし、売り浴びせの瞬間を除く）、借入需要も減少し、収益は一気に落ち込みます。しかもこの時期に大量のトークンをインセンティブとして放出し続けると、インフレ圧力は雪だるま式に増大します。

では、あるプロトコルが本当に耐性があるかどうかをどう判断すればいいのでしょうか？いくつかの指標を見ればわかります——TVLの減少幅は競合他社より明らかに小さいか？lisUSDは安定的に連動を維持できているか？開発チームやコミュニティの熱意は冷めていないか？

生き残るための道は実は非常にシンプルです：事前に「食料」（多元的な国庫）を蓄えること、低コストの技術革新を続けること、コア人材とパートナーを守ることです。忘れてはいけないのは、熊市では規制当局が逆に厳しく監査に入ることもあり、コンプライアンスのプレッシャーは弱まらないという点です。

最後にもう一つの観点——プロジェクトの低迷期における集中力、消費速度、コミュニティの粘着性は、どんな技術指標よりもファンダメンタルズを示すことが多いです。ListaDAOが「ステーブルコインの資産運用」を概念から実際に周期を超えるツールへと変換できるかどうか、これこそがその価値を判断する重要な瞬間です。