1月16日開盤、A株は重みのあるセクターの上昇に伴い分化が見られ、A50は高値から調整へ。香港株も追随して調整し、恒生指数と恒生テクノロジー指数は共に下落。この動きは前夜の構造的なツール金利引き下げによる高揚感とは対照的だ。

一見、普通の日内変動に見えるが、その背後にはより深い変化が反映されている——市場のファンダメンタルズに対する期待認識が静かに変わりつつあるのだ。今回の調整の核心は指数の上昇や下落そのものではなく、価格設定のロジックの転換にある。少なくとも三つの重要な期待線が再調整された。

**まず流動性の線を見てみよう。** 最近のM1データに減少が見られ、市場は「資金が多い＝資金が動いている」かどうかを考え始めている。最新の金融データでは、M2の前年比増加率は8.5%、一方M1は3.8%と、両者の差が拡大している。これは何を意味するか？企業や個人の預金・当座資金の意欲が弱まり、資金が銀行口座に滞留し、取引や投資に流れていないことを示している。信用拡大が市場の取引熱を伝導しやすくするためには、この部分の流動性供給が重要だが、今はその連携がうまくいっていない。

**次に政策のペースの線を見てみよう。** 構造的なツール金利の引き下げ後、一部の資金は逆に全面的な金利引き下げのタイミングを再計算し始めている。中央銀行はすでに1月19日から再貸出・再貸付金利を0.25ポイント引き下げ、多くの構造性ツール金利も調整している。この操作は主に特定の分野への誘導的な刺激策であり、重点分野の信用の積極性を先に引き上げる狙いだ。ただし、これが示すのは、年末年始の全面的な大規模金利引き下げをもう一度行うタイミングはそれほど急がなくても良い、という可能性もある。

**最後に利益誘導の線を見てみよう。** これまでの数週間、市場の追い高熱は続くのか？これは前述の二つの線の動き次第だ。流動性の伝導が冷え込み、政策のペースも予想ほど早く進まなければ、テーマ株やホットな銘柄の勢いを高水準に維持するのは難しくなる。

市場は実質的にこれらの期待をリアルタイムで調整している。期待が変われば、自然と感情の振れも伴ってくる。