## 金融政策に関する市場の期待の変化米ドルは金曜日に大幅に上昇し、ドルインデックスは0.20%上昇して、1か月ぶりの高値を記録しました。この急騰は、連邦準備制度の金利動向に関する市場のセンチメントの変化を反映しています。利下げを予想するのではなく、トレーダーは長期的な据え置き局面を織り込んでおり、1月27-28日のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げが行われる確率はわずか5%と見積もられています。この変化のきっかけは、最終的にハト派的な見方を支持する複雑な雇用情勢にありました。12月の非農業部門雇用者数は50,000人増加し、これは70,000人のコンセンサスを大きく下回るものでした。一方、11月の数字は56,000人に下方修正されました。同時に、失業率は予想外に引き締まり、0.1ポイント低下して4.4%となり、予想の4.5%を下回りました。より重要な点として、平均時給は前年比3.8%に急上昇し、予測の3.6%を上回り、金利設定者の間でインフレ懸念を再燃させました。さらに、ミシガン大学の消費者信頼感指数は1月に1.1ポイント上昇して54.0となり、予想の53.5を上回りました。金曜日にアトランタ連邦準備銀行のラファエル・ボスティック総裁は、インフレ圧力は一部の労働市場の軟化にもかかわらず持続していると強調し、ハト派的なトーンを強めました。しかしながら、長期的なインフレ期待はより不透明な状況を示しています。1年後の1年期待インフレ率は4.2%で、予想の4.1%を上回り、5年から10年の期待は12月の3.2%から3.4%に上昇し、予測の3.3%を超えました。## 住宅データが構造的逆風を示唆建設セクターは成長見通しに追加の逆風をもたらしました。10月の住宅着工件数は前月比4.6%減の124.6万戸となり、5年半ぶりの低水準を記録し、見積もりの133万戸を大きく下回りました。建築許可件数は前月比0.2%減の141.2万戸でしたが、この控えめな減少は予想の135万戸を上回っています。## ドルの上昇はトランプ関税不確実性の逆風に直面ドルの強さにもかかわらず、その中期的な方向性には大きな不確実性が漂っています。最高裁判所がトランプ大統領の関税の合憲性に関する判決を次の水曜日まで延期したことは、主要なリスク要因です。関税が法的に無効とされた場合、ドルは逆方向に動く可能性があり、関税収入の喪失はすでに大きい米国の財政赤字を拡大させる可能性があります。この不確実性に加え、ブルームバーグの報道によると、トランプ大統領がハト派的な連邦準備制度理事会議長を任命する可能性が高まっており、2026年初頭に発表される見込みです。## FRBのQE-Lite戦略が状況を複雑にドルの弱さの根底には、連邦準備制度の流動性管理操作があります。中央銀行は12月中旬に400億ドルの国債購入を開始し、金融システムに流動性を注入しました。これに加え、2026年に約50ベーシスポイントの利下げを見込む市場の期待が、ハト派的な背景を作り出し、通貨に構造的な逆風をもたらしています。## ユーロはユーロ圏の堅調さにもかかわらず苦戦金曜日にユーロは1か月ぶりの安値に下落し、ドルに対して0.21%下落しました。ただし、ユーロ圏の経済データが控えめながらも支援材料となり、損失は限定的にとどまりました。11月の小売売上高は前月比0.2%増加し、予想の0.1%を上回り、10月は横ばいから0.3%に上方修正されました。ドイツの工業生産は予想を上回り、11月に0.8%増加し、予測の0.7%減を上回りました。ECB理事会メンバーのディミタール・ラデフは、現行の政策スタンスに満足感を示し、データ背景を考慮すると現行の金利は適切であるとコメントしました。スワップの価格設定は、2月5日の政策決定時に25ベーシスポイントの利上げが行われる確率は1%に過ぎないことを反映しています。## BOJの据え置きで円は年初来安値円はさらに下落し、USD/JPYは金曜日に0.66%上昇して1年ぶりの水準に達しました。日本銀行は、成長見通しを引き上げたにもかかわらず、次回1月23日の会合で金利を据え置くと広く予想されています。日本の政治的不安定さ—特に、高市総理大臣が衆議院を解散する可能性に関する憶測—が円に圧力をかけています。日本の経済指標は驚くべき強さを示し、11月の景気動向指数は1.5年ぶりの高水準の110.5に達し、予想通りでした。家計支出は前年比2.9%増加し、過去最大の6か月連続増となり、予想の1%減を大きく上回りました。それでも、これらの伸びは、米国債利回りの上昇や地政学的緊張から生じる通貨の逆風を打ち消すことはできませんでした。米中貿易摩擦の激化や、新たな北京の軍事技術輸出規制などが地域のセンチメントに重くのしかかっています。日本政府は、防衛費を過去最高の122.3兆円に引き上げる計画を立てており、これは現行レートで約70,000円からユーロへの換算に相当し、財政の持続可能性に関する疑問を生じさせ、通貨に圧力をかけています。## 金融緩和と地政学リスクによる貴金属の上昇金と銀の価格は、トランプ大統領がフェニーメイとフレディマックに2,000億ドルの住宅ローン債を購入させるよう指示したことを受けて急騰しました。これは、住宅セクターの刺激を目的とした量的緩和に近い措置です。2月のCOMEX金は40.20ドル（+0.90%）上昇し、3月銀は前日比5.59%高の1オンスあたり4.197ドルで取引を終えました。米国の関税政策、ウクライナ情勢、中東の不安定さ、ベネズエラの不安定さなど、地政学的リスクの不確実性が安全資産需要を支え続けています。2026年のFRBの緩和期待とシステムの流動性増加も、貴金属の魅力を高めています。ただし、二つの逆風も出現しています。ドルの月間最高値は商品価格を圧迫し、シティグループの分析によると、商品指数のリバランスにより大規模な資金流出が引き起こされる可能性があります。調査会社は、金先物から68億ドルまでの資金流出や、同様に銀からの資金流出を見積もっており、主要指数のリバランスによるものです。さらに、金曜日のS&P 500の史上最高値は、即時の安全資産需要を抑制しました。中央銀行の買い入れは、価格の重要な下値支持となっています。中国人民銀行は12月に金の保有量を3万オンス増加させ、連続14か月の増加となりました。世界全体では、中央銀行は第3四半期に220メートルトンを購入し、前四半期比28%増となっています（世界金協会調べ）。小売投資家の参加も堅調で、金ETFの保有高は3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFも3.5年ぶりのピークに達しており、市場参加者の信念が持続していることを示しています。
FRBのハト派的シグナルがドルを月間高値に押し上げ、利下げ期待が消失
金融政策に関する市場の期待の変化
米ドルは金曜日に大幅に上昇し、ドルインデックスは0.20%上昇して、1か月ぶりの高値を記録しました。この急騰は、連邦準備制度の金利動向に関する市場のセンチメントの変化を反映しています。利下げを予想するのではなく、トレーダーは長期的な据え置き局面を織り込んでおり、1月27-28日のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げが行われる確率はわずか5%と見積もられています。
この変化のきっかけは、最終的にハト派的な見方を支持する複雑な雇用情勢にありました。12月の非農業部門雇用者数は50,000人増加し、これは70,000人のコンセンサスを大きく下回るものでした。一方、11月の数字は56,000人に下方修正されました。同時に、失業率は予想外に引き締まり、0.1ポイント低下して4.4%となり、予想の4.5%を下回りました。より重要な点として、平均時給は前年比3.8%に急上昇し、予測の3.6%を上回り、金利設定者の間でインフレ懸念を再燃させました。
さらに、ミシガン大学の消費者信頼感指数は1月に1.1ポイント上昇して54.0となり、予想の53.5を上回りました。金曜日にアトランタ連邦準備銀行のラファエル・ボスティック総裁は、インフレ圧力は一部の労働市場の軟化にもかかわらず持続していると強調し、ハト派的なトーンを強めました。
しかしながら、長期的なインフレ期待はより不透明な状況を示しています。1年後の1年期待インフレ率は4.2%で、予想の4.1%を上回り、5年から10年の期待は12月の3.2%から3.4%に上昇し、予測の3.3%を超えました。
住宅データが構造的逆風を示唆
建設セクターは成長見通しに追加の逆風をもたらしました。10月の住宅着工件数は前月比4.6%減の124.6万戸となり、5年半ぶりの低水準を記録し、見積もりの133万戸を大きく下回りました。建築許可件数は前月比0.2%減の141.2万戸でしたが、この控えめな減少は予想の135万戸を上回っています。
ドルの上昇はトランプ関税不確実性の逆風に直面
ドルの強さにもかかわらず、その中期的な方向性には大きな不確実性が漂っています。最高裁判所がトランプ大統領の関税の合憲性に関する判決を次の水曜日まで延期したことは、主要なリスク要因です。関税が法的に無効とされた場合、ドルは逆方向に動く可能性があり、関税収入の喪失はすでに大きい米国の財政赤字を拡大させる可能性があります。
この不確実性に加え、ブルームバーグの報道によると、トランプ大統領がハト派的な連邦準備制度理事会議長を任命する可能性が高まっており、2026年初頭に発表される見込みです。
FRBのQE-Lite戦略が状況を複雑に
ドルの弱さの根底には、連邦準備制度の流動性管理操作があります。中央銀行は12月中旬に400億ドルの国債購入を開始し、金融システムに流動性を注入しました。これに加え、2026年に約50ベーシスポイントの利下げを見込む市場の期待が、ハト派的な背景を作り出し、通貨に構造的な逆風をもたらしています。
ユーロはユーロ圏の堅調さにもかかわらず苦戦
金曜日にユーロは1か月ぶりの安値に下落し、ドルに対して0.21%下落しました。ただし、ユーロ圏の経済データが控えめながらも支援材料となり、損失は限定的にとどまりました。11月の小売売上高は前月比0.2%増加し、予想の0.1%を上回り、10月は横ばいから0.3%に上方修正されました。ドイツの工業生産は予想を上回り、11月に0.8%増加し、予測の0.7%減を上回りました。
ECB理事会メンバーのディミタール・ラデフは、現行の政策スタンスに満足感を示し、データ背景を考慮すると現行の金利は適切であるとコメントしました。スワップの価格設定は、2月5日の政策決定時に25ベーシスポイントの利上げが行われる確率は1%に過ぎないことを反映しています。
BOJの据え置きで円は年初来安値
円はさらに下落し、USD/JPYは金曜日に0.66%上昇して1年ぶりの水準に達しました。日本銀行は、成長見通しを引き上げたにもかかわらず、次回1月23日の会合で金利を据え置くと広く予想されています。日本の政治的不安定さ—特に、高市総理大臣が衆議院を解散する可能性に関する憶測—が円に圧力をかけています。
日本の経済指標は驚くべき強さを示し、11月の景気動向指数は1.5年ぶりの高水準の110.5に達し、予想通りでした。家計支出は前年比2.9%増加し、過去最大の6か月連続増となり、予想の1%減を大きく上回りました。それでも、これらの伸びは、米国債利回りの上昇や地政学的緊張から生じる通貨の逆風を打ち消すことはできませんでした。米中貿易摩擦の激化や、新たな北京の軍事技術輸出規制などが地域のセンチメントに重くのしかかっています。
日本政府は、防衛費を過去最高の122.3兆円に引き上げる計画を立てており、これは現行レートで約70,000円からユーロへの換算に相当し、財政の持続可能性に関する疑問を生じさせ、通貨に圧力をかけています。
金融緩和と地政学リスクによる貴金属の上昇
金と銀の価格は、トランプ大統領がフェニーメイとフレディマックに2,000億ドルの住宅ローン債を購入させるよう指示したことを受けて急騰しました。これは、住宅セクターの刺激を目的とした量的緩和に近い措置です。2月のCOMEX金は40.20ドル（+0.90%）上昇し、3月銀は前日比5.59%高の1オンスあたり4.197ドルで取引を終えました。
米国の関税政策、ウクライナ情勢、中東の不安定さ、ベネズエラの不安定さなど、地政学的リスクの不確実性が安全資産需要を支え続けています。2026年のFRBの緩和期待とシステムの流動性増加も、貴金属の魅力を高めています。
ただし、二つの逆風も出現しています。ドルの月間最高値は商品価格を圧迫し、シティグループの分析によると、商品指数のリバランスにより大規模な資金流出が引き起こされる可能性があります。調査会社は、金先物から68億ドルまでの資金流出や、同様に銀からの資金流出を見積もっており、主要指数のリバランスによるものです。さらに、金曜日のS&P 500の史上最高値は、即時の安全資産需要を抑制しました。
中央銀行の買い入れは、価格の重要な下値支持となっています。中国人民銀行は12月に金の保有量を3万オンス増加させ、連続14か月の増加となりました。世界全体では、中央銀行は第3四半期に220メートルトンを購入し、前四半期比28%増となっています（世界金協会調べ）。
小売投資家の参加も堅調で、金ETFの保有高は3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFも3.5年ぶりのピークに達しており、市場参加者の信念が持続していることを示しています。