タイトル：Cathie Woodの2026年展望：米国経済は巻き上げられた弾性バネ著者：Cathie Wood、ARK Invest 創設者著者：律動BlockBeats出典：転載：火星财经ARK Invest 創設者のCathie Wood（「木頭姐」）は、最新の2026年新年の投資家向け書簡でマクロ経済の展望を示し、今後3年間を「強化版レイガノミクス」（Reaganomics on steroids）になぞらえた。彼女は、規制緩和、減税、堅実な金融政策、革新的技術の融合により、米国株式市場は再び「黄金時代」を迎えると指摘し、間もなく到来するドル高騰が金価格の上昇の勢いに終止符を打つ可能性があると述べている。具体的には、Cathie Woodは、過去3年間の実質GDPの継続的な成長にもかかわらず、米国の底層経済は実際にはローリング・リセッションを経験しており、現在は「蓄積された弾性バネ」（coiled spring）の状態にあり、今後数年で力強く反発する見込みだと考えている。特に、David SacksがAIと暗号通貨の「皇帝」として規制緩和を主導し、企業の実効税率が10%に向かっていることにより、米国経済の成長は大きな政策的恩恵を受けると強調している。マクロ経済の観点から、Woodは、生産性の繁栄によりインフレはさらに抑制され、場合によってはマイナスに転じる可能性もあると予測している。彼女は、今後数年で米国の名目GDP成長率は6%から8%の範囲で推移し、主に生産性の向上によるものであり、インフレによるものではないと見ている。市場への影響については、Woodは、米国の投資リターンの相対的優位性がドルの為替レートを大きく押し上げ、1980年代のドルほぼ倍増の動きを再現すると予測している。彼女は、過去数年間に金価格が大きく上昇したにもかかわらず、ドルの強さが金価格を抑制し、ビットコインはその供給メカニズムと資産の相関性の低さから、金とは異なる動きを示すと警告している。投資家が関心を持つ市場の評価問題について、WoodはAIバブルはすでに形成されていないと考えている。彼女は、現在の株価収益率（PER）が歴史的に高水準にあるものの、AIやロボットなどの技術革新により生産性が爆発的に向上すれば、企業の収益増加が高評価を吸収し、市場はPERの圧縮とともに正のリターンを実現する可能性があり、これは1990年代後半のブルマーケットの道筋に似ていると述べている。以下は投資家への書簡の原文：ARKの投資家とその他の支持者の皆さま、新年あけましておめでとうございます！皆さまのご支援に心から感謝申し上げます。この書簡で述べたように、私たちは投資家の皆さまが楽観的であるべき多くの理由を確信しています。私たちの議論をお楽しみください。経済史の観点から、私たちは重要な時期にいると考えています。蓄積された弾性バネ過去3年間にわたり、米国の実質国内総生産（GDP）は継続的に成長してきましたが、米国経済の基盤構造は実際にはローリング・リセッションを経験し、次第に極限まで圧縮されたバネのようになっており、今後数年で力強く反発する可能性があります。COVID-19パンデミックに関連した供給ショックに対応するため、FRBは2023年7月までの16か月間で、フェデラルファンド金利を2022年3月の0.25%から5.5%へと大幅に引き上げ、記録的な22倍の増加を達成しました。この利上げは、住宅、製造業、非AI関連の資本支出、そして米国の中低所得層をリセッションに追い込みました（下図参照）。中古住宅販売量で見ると、住宅市場は2021年1月の年換算590万戸から40%減少し、2023年10月には350万戸となった。この水準は2010年11月以来のものであり、過去2年間はこの水準の周囲で変動してきた。これは、バネがどれだけ圧縮されているかを示している。現在の中古住宅販売水準は、1980年代初頭とほぼ同じであり、その当時の米国の人口は現在の約65%だった。米国の購買担当者指数（PMI）で見ると、製造業は約3年連続で縮小状態にある。この拡散指数において、50は拡大と縮小の境界線である（下図参照）。一方、非国防資本財（航空機を除く）の資本支出は2022年中頃にピークに達し、その後、技術的な影響の有無にかかわらず、その水準に回復している。実際、IT・通信バブル崩壊以来、この資本支出指標は20年以上も突破に苦しんできたが、2021年にCOVID-19の供給ショックによりデジタルと実体投資が加速し、ピークは過去の支出上限から下限へと変わった。AI、ロボット、エネルギー貯蔵、ブロックチェーン、多層ゲノム解析プラットフォームが準備完了し、黄金時代を迎える準備が整った。1990年代のIT・通信バブルの後、約700億ドルの支出ピークは20年間続いたが、今や、以下の図に示すように、史上最も強力な資本支出サイクルの一つとなる可能性が高い。私たちは、AIバブルの出現はまだ遠い未来の話だと考えている。同時に、ミシガン大学のデータによると、中低所得層の信頼感は1980年代初頭以来の最低水準に落ち込んでいる。当時は二桁のインフレと高金利により購買力が著しく低下し、米国経済は連続的なリセッションに追い込まれた。さらに、最近数か月で高所得層の信頼感も低下している（下図参照）。私たちの見解では、消費者信頼感は現在、最も圧縮された「弾性バネ」の一つであり、反発の潜在性が高い。規制緩和と税制・インフレ・金利の引き下げ規制緩和と税制（関税を含む）の引き下げ、インフレと金利の低下といった複合的な要因により、過去数年間にわたるローリング・リセッションは、今後1年以内に急速かつ激しく逆転する可能性がある。規制緩和は、AIやデジタル資産分野を中心に、あらゆる分野で革新の活力を解き放っている。特に、AIと暗号通貨の「皇帝」ダビッド・サックス（David Sacks）がリードしている。一方、チップ、残業手当、社会保障税の引き下げにより、今季度は米国消費者に大きな還付金がもたらされ、実質可処分所得の年率成長率は2025年後半の約2%から今季度の約8.3%へと跳ね上がる見込みだ。さらに、製造施設、設備、ソフトウェア、国内研究開発支出に対して加速償却が適用され、企業の実効税率は約10%に近づく（下図参照）。企業の還付金規模も大幅に増加すると予想され、10%は世界最低の税率の一つである。例えば、2028年末までに米国内で製造工場を建設する企業は、建設投入の最初の年に全額償却を実現でき、従来の30年や40年の償却期間に代わり、即時に償却できる。設備やソフトウェア、国内研究開発支出も同様に、最初の年に100%償却可能だ。このキャッシュフロー優遇策は昨年の予算案で恒久化され、2025年1月1日から適用されている。過去数年間、消費者物価指数（CPI）で測るインフレは2%から3%の範囲内に頑固に留まっていたが、今後数年で、下図に示すいくつかの理由により、インフレ率は予想外に低下し、場合によってはマイナスに転じる可能性もある。まず、西テキサス中質原油（WTI）の価格は、2022年3月8日のコロナ禍後の高値約124ドル/バレルから約53%下落し、現在は前年比約22%の下落となっている。2022年10月以降、新築一戸建て住宅の販売価格は約15%下落し、既存住宅の価格インフレ率（3か月移動平均）は、2021年6月のコロナ禍後のピーク時の前年比約24%から約1.3%に低下した（下図参照）。第4四半期には、約50万戸の新築一戸建て住宅在庫（下図参照、2007年10月の世界金融危機前以来の最高水準）を消化するために、3大住宅建設業者が大幅に価格を引き下げた。Lennarは-10%、KB Homesは-7%、DR Hortonは-3%の前年比下落となった。これらの価格下落の影響は、今後数年にわたり消費者物価指数（CPI）に遅れて反映される。最後に、インフレ抑制の最も強力な力の一つである非農業生産性は、継続的なリセッションの中でも逆行して成長し、第三四半期には前年比1.9%増となった。1時間あたり賃金の3.2%増と対照的に、生産性の向上により、単位労働コストのインフレ率は1.2%に低下している（下図参照）。この数字には、1970年代のコストプッシュ型インフレは含まれていない。この改善は、Truflationが測定したインフレ率でも裏付けられており、最近は前年比1.7%に低下している（下図参照）。これは米国労働統計局（BLS）がCPIに基づいて計算したインフレ率よりも約100ベーシスポイント低い。生産性繁栄実際、私たちの技術革新に関する研究が正しければ、今後数年、周期的および長期的な要因により、非農業生産性の伸びは年率4-6%に加速し、単位労働コストのインフレをさらに低下させるだろう。現在進行中の主要な革新プラットフォーム——AI、ロボット、エネルギー貯蔵、パブリックブロックチェーン、多層ゲノム解析——の融合は、生産性の持続的な向上を促すだけでなく、莫大な富を生み出す可能性も秘めている。生産性の向上は、世界経済の著しい地政学的不均衡を是正する可能性もある。企業は、生産性向上による利益を、以下の戦略的方向の一つまたは複数に振り向けることができる：利益率の拡大、研究開発やその他の投資の増加、賃金の引き上げおよび/または価格の引き下げ。中国では、高い生産性を持つ従業員の賃金引き上げや利益率の向上は、過剰投資の構造的問題から脱却するのに役立つ。2001年にWTOに加盟して以来、中国の投資比率は平均約40%であり、米国のほぼ2倍（下図参照）。賃金引き上げは、中国経済の消費志向への転換を促し、商品化の道から脱却させる。ただし、短期的には、技術革新による生産性向上は米国の雇用増加を抑制し、失業率は4.4%から5.0%以上に上昇し、FRBの金利引き下げを促す可能性がある。その後、規制緩和やその他の財政刺激策が低金利の効果を拡大し、2026年下半期にはGDP成長を加速させるだろう。同時に、インフレも引き続き鈍化し、これは油価、住宅価格、関税の低下に加え、生産性向上と単位労働コスト低下を促す技術進歩によるものだ。驚くべきことに、AIの訓練コストは年率75%低下し、AI推論コスト（AIモデルの実行コスト）は年率99%低下している（いくつかのベンチマークデータによる）。これらの技術コストの前例のない低下は、その単位あたりの成長を押し上げると予想される。したがって、今後数年間、米国の名目GDP成長率は6%から8%の範囲で推移し、これは生産性の5-7%、労働力の1%、インフレ率の-2%から+1%によるものだ。AIやその他の4つの革新プラットフォームによるデフレ効果は蓄積され続け、1929年までの50年間にわたる内燃機関、電力、電話による第一次技術革命の時代に似た経済環境を形成するだろう。その時代、短期金利は名目GDP成長と同期し、長期金利は技術繁栄に伴うデフレの流れに反応し、平均的に約100ベーシスポイント逆イールドになった（下図参照）。その他の新年の考察金価格上昇とビットコイン価格下落2025年において、金価格は65%上昇した一方、ビットコイン価格は6%下落した。多くの観測者は、2022年10月以降の米国株式の弱気相場終了以来、金価格が1オンス1600ドルから4300ドルへと166%も急騰したことを、インフレリスクに起因すると考えている。しかし、別の解釈として、世界の富の増加（MSCIグローバル株価指数の93%の上昇を例に）により、世界の金供給量の約1.8%の年率増加を超える増加があった可能性もある。言い換えれば、金の需要増加が供給増を上回った可能性がある。興味深いことに、同時期にビットコイン価格は360%上昇し、その供給量の年率増加は約1.3%にとどまる。なお、金とビットコインのマイナーの反応は大きく異なる可能性があり、金のマイナーは生産量を増やすことで対応する一方、ビットコインはそれができない。数学的に見て、ビットコインは今後2年間で年平均約0.82%の成長を見込み、その後は成長速度が年約0.41%に鈍化すると予測される。長期的な視点からの金価格時価総額とM2通貨供給量の比率で見ると、金価格は過去125年間で唯一、1930年代初頭の大恐慌時にこれを超えたことがある。当時、金価格は1オンス20.67ドルに固定されており、M2は約30%急落した（下図参照）。最近では、金とM2の比率は過去のピークを超えており、そのピークは1980年にあり、当時はインフレと金利が二桁に達していた。つまり、歴史的に見て、金価格は非常に高い水準にある。また、下図からもわかるように、この比率の長期的な下降は株式市場の堅調なリターンと密接に関連している。IbbotsonとSinquefieldの研究によると、1926年以降、株式の複合年平均リターンは約10%である。これらの比率が1934年と1980年に2つの主要な長期ピークを迎えた後、ダウ平均株価（DJIA）を基準とした株価は、1969年と2001年の35年と21年間で、それぞれ670%と1015%のリターンを達成し、年平均リターンは6%と12%だった。なお、小型株の年平均リターンはそれぞれ12%と13%である。資産配分を考える投資家にとって、もう一つ重要な要素は、ビットコインのリターンが金のリターンに対して相対的に低く、2020年以降の他の主要資産クラスとの相関性も低い点である（下表参照）。特に、ビットコインと金の相関性は、S&P500と債券の相関性よりも低い。言い換えれば、今後数年でより高いリスク・リターンを求める資産配分者にとって、ビットコインは良い分散投資の選択肢となるだろう。ドルの展望過去数年、「アメリカ例外論」の終焉という見方が広まり、ドルは2023年前半に最大の下落を記録し、年間では2017年以来の最大の下落となった。昨年、貿易加重ドル指数（DXY）で見ると、ドルは前半に11%、通年で9%下落した。私たちの財政政策、金融政策、規制緩和、米国主導の技術革新の予測が正しければ、米国の投資リターンは世界の他地域に比べて高まり、ドルの為替レートも上昇するだろう。トランプ政権の政策は、1980年代初頭のレイガノミクス時代と瓜二つで、その時はドルはほぼ倍増した（下図参照）。AIブーム以下に示すように、AIの急速な発展は、1990年代末以来の最高水準の資本支出を促している。2025年には、データセンターシステム（計算、ネットワーク、ストレージ機器を含む）への投資は前年比47%増の約5000億ドルに達し、2026年にはさらに20%増の約6000億ドルに拡大すると予測されている。これは、ChatGPT登場前の10年間の年間1500億ドルから2000億ドルの長期トレンドを大きく超える規模だ。この巨大な投資規模に対し、「この投資のリターンは何か？どこに現れるのか？」という疑問が湧く。半導体や上場大手クラウド企業以外にも、未上場のAIネイティブ企業も成長と投資リターンの恩恵を受けている。AI企業は、歴史上最も成長速度の速い企業の一つだ。私たちの調査によると、消費者のAI受容速度は、1990年代のインターネット受容速度の2倍に達している（下図）。報道によると、2025年末までに、OpenAIとAnthropicの年間収益はそれぞれ200億ドルと90億ドルに達し、前年同期の16億ドルと1億ドルから12.5倍と90倍の成長を遂げる見込みだ。噂では、両社とも今後1〜2年以内にIPOを検討しており、その資金を使って大規模な製品投資を行うとされている。OpenAIのアプリ部門CEOのFidji Simoは、「AIモデルの能力は、多くの人が日常的に体験しているレベルをはるかに超えており、2026年はこのギャップを埋める年になるだろう。AI分野のリーダーは、最先端の研究を実用的な製品に変換できる企業だ」と述べている。今年は、ユーザー体験がより人間的で直感的、かつ統合的になることで、実質的な進展が期待される。ChatGPTHealthはその一例で、ChatGPTプラットフォーム内の一セクションで、ユーザーの個人健康データに基づき、健康向上を支援する取り組みだ。企業内では、多くのAI応用は依然として初期段階にあり、官僚主義や慣性、再編やデータ基盤の構築といった前提条件により進展は遅い。2026年までに、多くの組織は、自社データを使ったモデル訓練と迅速なイテレーションの必要性に気づき、そうしなければ、より積極的な競合に遅れをとる可能性が高い。AI駆動の応用例は、即時かつ卓越した顧客サービス、より迅速な製品リリース、少ないリソースでより多くの価値を創出することを可能にすべきだ。市場評価の過剰多くの投資家は、株式市場の評価が過剰であり、すでに史上最高水準にあると懸念している（下図）。私たちの評価仮説は、株価収益率（P/E）が過去35年の平均値の約20倍に戻ることだ。最も顕著なブルマーケットは、PERの圧縮とともに出現してきた。例えば、1993年10月中旬から1997年11月中旬まで、S&P500の年率リターンは21%であり、そのPERは36倍から10倍に低下した。同様に、2002年7月から2007年10月まで、S&P500の年率リターンは14%で、そのPERは21倍から17倍に低下した。私たちの実質GDP成長が生産性の向上とインフレ鈍化により推進されるとの見通しとともに、今回の市場サイクルでも同じダイナミクスが再現され、より顕著になる可能性もある。いつもながら、ARKの投資家とその他の支持者の皆さまに深く感謝するとともに、Dan、Will、Katie、Keithの助けにより、この長い新年の挨拶を書き上げられたことに感謝します！
ARK創設者「木頭姐」2026予測：金はピーク、ドルは回復、ビットコインは独立した動きを見せる
タイトル：Cathie Woodの2026年展望：米国経済は巻き上げられた弾性バネ
著者：Cathie Wood、ARK Invest 創設者
著者：律動BlockBeats
出典：
転載：火星财经
ARK Invest 創設者のCathie Wood（「木頭姐」）は、最新の2026年新年の投資家向け書簡でマクロ経済の展望を示し、今後3年間を「強化版レイガノミクス」（Reaganomics on steroids）になぞらえた。彼女は、規制緩和、減税、堅実な金融政策、革新的技術の融合により、米国株式市場は再び「黄金時代」を迎えると指摘し、間もなく到来するドル高騰が金価格の上昇の勢いに終止符を打つ可能性があると述べている。
具体的には、Cathie Woodは、過去3年間の実質GDPの継続的な成長にもかかわらず、米国の底層経済は実際にはローリング・リセッションを経験しており、現在は「蓄積された弾性バネ」（coiled spring）の状態にあり、今後数年で力強く反発する見込みだと考えている。特に、David SacksがAIと暗号通貨の「皇帝」として規制緩和を主導し、企業の実効税率が10%に向かっていることにより、米国経済の成長は大きな政策的恩恵を受けると強調している。
マクロ経済の観点から、Woodは、生産性の繁栄によりインフレはさらに抑制され、場合によってはマイナスに転じる可能性もあると予測している。彼女は、今後数年で米国の名目GDP成長率は6%から8%の範囲で推移し、主に生産性の向上によるものであり、インフレによるものではないと見ている。
市場への影響については、Woodは、米国の投資リターンの相対的優位性がドルの為替レートを大きく押し上げ、1980年代のドルほぼ倍増の動きを再現すると予測している。彼女は、過去数年間に金価格が大きく上昇したにもかかわらず、ドルの強さが金価格を抑制し、ビットコインはその供給メカニズムと資産の相関性の低さから、金とは異なる動きを示すと警告している。
投資家が関心を持つ市場の評価問題について、WoodはAIバブルはすでに形成されていないと考えている。彼女は、現在の株価収益率（PER）が歴史的に高水準にあるものの、AIやロボットなどの技術革新により生産性が爆発的に向上すれば、企業の収益増加が高評価を吸収し、市場はPERの圧縮とともに正のリターンを実現する可能性があり、これは1990年代後半のブルマーケットの道筋に似ていると述べている。
以下は投資家への書簡の原文：
ARKの投資家とその他の支持者の皆さま、新年あけましておめでとうございます！皆さまのご支援に心から感謝申し上げます。
この書簡で述べたように、私たちは投資家の皆さまが楽観的であるべき多くの理由を確信しています。私たちの議論をお楽しみください。経済史の観点から、私たちは重要な時期にいると考えています。
蓄積された弾性バネ
過去3年間にわたり、米国の実質国内総生産（GDP）は継続的に成長してきましたが、米国経済の基盤構造は実際にはローリング・リセッションを経験し、次第に極限まで圧縮されたバネのようになっており、今後数年で力強く反発する可能性があります。COVID-19パンデミックに関連した供給ショックに対応するため、FRBは2023年7月までの16か月間で、フェデラルファンド金利を2022年3月の0.25%から5.5%へと大幅に引き上げ、記録的な22倍の増加を達成しました。この利上げは、住宅、製造業、非AI関連の資本支出、そして米国の中低所得層をリセッションに追い込みました（下図参照）。
中古住宅販売量で見ると、住宅市場は2021年1月の年換算590万戸から40%減少し、2023年10月には350万戸となった。この水準は2010年11月以来のものであり、過去2年間はこの水準の周囲で変動してきた。これは、バネがどれだけ圧縮されているかを示している。現在の中古住宅販売水準は、1980年代初頭とほぼ同じであり、その当時の米国の人口は現在の約65%だった。
米国の購買担当者指数（PMI）で見ると、製造業は約3年連続で縮小状態にある。この拡散指数において、50は拡大と縮小の境界線である（下図参照）。
一方、非国防資本財（航空機を除く）の資本支出は2022年中頃にピークに達し、その後、技術的な影響の有無にかかわらず、その水準に回復している。実際、IT・通信バブル崩壊以来、この資本支出指標は20年以上も突破に苦しんできたが、2021年にCOVID-19の供給ショックによりデジタルと実体投資が加速し、ピークは過去の支出上限から下限へと変わった。AI、ロボット、エネルギー貯蔵、ブロックチェーン、多層ゲノム解析プラットフォームが準備完了し、黄金時代を迎える準備が整った。1990年代のIT・通信バブルの後、約700億ドルの支出ピークは20年間続いたが、今や、以下の図に示すように、史上最も強力な資本支出サイクルの一つとなる可能性が高い。私たちは、AIバブルの出現はまだ遠い未来の話だと考えている。
同時に、ミシガン大学のデータによると、中低所得層の信頼感は1980年代初頭以来の最低水準に落ち込んでいる。当時は二桁のインフレと高金利により購買力が著しく低下し、米国経済は連続的なリセッションに追い込まれた。さらに、最近数か月で高所得層の信頼感も低下している（下図参照）。私たちの見解では、消費者信頼感は現在、最も圧縮された「弾性バネ」の一つであり、反発の潜在性が高い。
規制緩和と税制・インフレ・金利の引き下げ
規制緩和と税制（関税を含む）の引き下げ、インフレと金利の低下といった複合的な要因により、過去数年間にわたるローリング・リセッションは、今後1年以内に急速かつ激しく逆転する可能性がある。
規制緩和は、AIやデジタル資産分野を中心に、あらゆる分野で革新の活力を解き放っている。特に、AIと暗号通貨の「皇帝」ダビッド・サックス（David Sacks）がリードしている。一方、チップ、残業手当、社会保障税の引き下げにより、今季度は米国消費者に大きな還付金がもたらされ、実質可処分所得の年率成長率は2025年後半の約2%から今季度の約8.3%へと跳ね上がる見込みだ。さらに、製造施設、設備、ソフトウェア、国内研究開発支出に対して加速償却が適用され、企業の実効税率は約10%に近づく（下図参照）。企業の還付金規模も大幅に増加すると予想され、10%は世界最低の税率の一つである。
例えば、2028年末までに米国内で製造工場を建設する企業は、建設投入の最初の年に全額償却を実現でき、従来の30年や40年の償却期間に代わり、即時に償却できる。設備やソフトウェア、国内研究開発支出も同様に、最初の年に100%償却可能だ。このキャッシュフロー優遇策は昨年の予算案で恒久化され、2025年1月1日から適用されている。
過去数年間、消費者物価指数（CPI）で測るインフレは2%から3%の範囲内に頑固に留まっていたが、今後数年で、下図に示すいくつかの理由により、インフレ率は予想外に低下し、場合によってはマイナスに転じる可能性もある。まず、西テキサス中質原油（WTI）の価格は、2022年3月8日のコロナ禍後の高値約124ドル/バレルから約53%下落し、現在は前年比約22%の下落となっている。
2022年10月以降、新築一戸建て住宅の販売価格は約15%下落し、既存住宅の価格インフレ率（3か月移動平均）は、2021年6月のコロナ禍後のピーク時の前年比約24%から約1.3%に低下した（下図参照）。
第4四半期には、約50万戸の新築一戸建て住宅在庫（下図参照、2007年10月の世界金融危機前以来の最高水準）を消化するために、3大住宅建設業者が大幅に価格を引き下げた。Lennarは-10%、KB Homesは-7%、DR Hortonは-3%の前年比下落となった。これらの価格下落の影響は、今後数年にわたり消費者物価指数（CPI）に遅れて反映される。
最後に、インフレ抑制の最も強力な力の一つである非農業生産性は、継続的なリセッションの中でも逆行して成長し、第三四半期には前年比1.9%増となった。1時間あたり賃金の3.2%増と対照的に、生産性の向上により、単位労働コストのインフレ率は1.2%に低下している（下図参照）。この数字には、1970年代のコストプッシュ型インフレは含まれていない。
この改善は、Truflationが測定したインフレ率でも裏付けられており、最近は前年比1.7%に低下している（下図参照）。これは米国労働統計局（BLS）がCPIに基づいて計算したインフレ率よりも約100ベーシスポイント低い。
生産性繁栄
実際、私たちの技術革新に関する研究が正しければ、今後数年、周期的および長期的な要因により、非農業生産性の伸びは年率4-6%に加速し、単位労働コストのインフレをさらに低下させるだろう。現在進行中の主要な革新プラットフォーム——AI、ロボット、エネルギー貯蔵、パブリックブロックチェーン、多層ゲノム解析——の融合は、生産性の持続的な向上を促すだけでなく、莫大な富を生み出す可能性も秘めている。
生産性の向上は、世界経済の著しい地政学的不均衡を是正する可能性もある。企業は、生産性向上による利益を、以下の戦略的方向の一つまたは複数に振り向けることができる：利益率の拡大、研究開発やその他の投資の増加、賃金の引き上げおよび/または価格の引き下げ。中国では、高い生産性を持つ従業員の賃金引き上げや利益率の向上は、過剰投資の構造的問題から脱却するのに役立つ。2001年にWTOに加盟して以来、中国の投資比率は平均約40%であり、米国のほぼ2倍（下図参照）。賃金引き上げは、中国経済の消費志向への転換を促し、商品化の道から脱却させる。
ただし、短期的には、技術革新による生産性向上は米国の雇用増加を抑制し、失業率は4.4%から5.0%以上に上昇し、FRBの金利引き下げを促す可能性がある。その後、規制緩和やその他の財政刺激策が低金利の効果を拡大し、2026年下半期にはGDP成長を加速させるだろう。同時に、インフレも引き続き鈍化し、これは油価、住宅価格、関税の低下に加え、生産性向上と単位労働コスト低下を促す技術進歩によるものだ。
驚くべきことに、AIの訓練コストは年率75%低下し、AI推論コスト（AIモデルの実行コスト）は年率99%低下している（いくつかのベンチマークデータによる）。これらの技術コストの前例のない低下は、その単位あたりの成長を押し上げると予想される。したがって、今後数年間、米国の名目GDP成長率は6%から8%の範囲で推移し、これは生産性の5-7%、労働力の1%、インフレ率の-2%から+1%によるものだ。
AIやその他の4つの革新プラットフォームによるデフレ効果は蓄積され続け、1929年までの50年間にわたる内燃機関、電力、電話による第一次技術革命の時代に似た経済環境を形成するだろう。その時代、短期金利は名目GDP成長と同期し、長期金利は技術繁栄に伴うデフレの流れに反応し、平均的に約100ベーシスポイント逆イールドになった（下図参照）。
その他の新年の考察
金価格上昇とビットコイン価格下落
2025年において、金価格は65%上昇した一方、ビットコイン価格は6%下落した。多くの観測者は、2022年10月以降の米国株式の弱気相場終了以来、金価格が1オンス1600ドルから4300ドルへと166%も急騰したことを、インフレリスクに起因すると考えている。しかし、別の解釈として、世界の富の増加（MSCIグローバル株価指数の93%の上昇を例に）により、世界の金供給量の約1.8%の年率増加を超える増加があった可能性もある。言い換えれば、金の需要増加が供給増を上回った可能性がある。興味深いことに、同時期にビットコイン価格は360%上昇し、その供給量の年率増加は約1.3%にとどまる。なお、金とビットコインのマイナーの反応は大きく異なる可能性があり、金のマイナーは生産量を増やすことで対応する一方、ビットコインはそれができない。数学的に見て、ビットコインは今後2年間で年平均約0.82%の成長を見込み、その後は成長速度が年約0.41%に鈍化すると予測される。
長期的な視点からの金価格
時価総額とM2通貨供給量の比率で見ると、金価格は過去125年間で唯一、1930年代初頭の大恐慌時にこれを超えたことがある。当時、金価格は1オンス20.67ドルに固定されており、M2は約30%急落した（下図参照）。最近では、金とM2の比率は過去のピークを超えており、そのピークは1980年にあり、当時はインフレと金利が二桁に達していた。つまり、歴史的に見て、金価格は非常に高い水準にある。
また、下図からもわかるように、この比率の長期的な下降は株式市場の堅調なリターンと密接に関連している。IbbotsonとSinquefieldの研究によると、1926年以降、株式の複合年平均リターンは約10%である。これらの比率が1934年と1980年に2つの主要な長期ピークを迎えた後、ダウ平均株価（DJIA）を基準とした株価は、1969年と2001年の35年と21年間で、それぞれ670%と1015%のリターンを達成し、年平均リターンは6%と12%だった。なお、小型株の年平均リターンはそれぞれ12%と13%である。
資産配分を考える投資家にとって、もう一つ重要な要素は、ビットコインのリターンが金のリターンに対して相対的に低く、2020年以降の他の主要資産クラスとの相関性も低い点である（下表参照）。特に、ビットコインと金の相関性は、S&P500と債券の相関性よりも低い。言い換えれば、今後数年でより高いリスク・リターンを求める資産配分者にとって、ビットコインは良い分散投資の選択肢となるだろう。
ドルの展望
過去数年、「アメリカ例外論」の終焉という見方が広まり、ドルは2023年前半に最大の下落を記録し、年間では2017年以来の最大の下落となった。昨年、貿易加重ドル指数（DXY）で見ると、ドルは前半に11%、通年で9%下落した。私たちの財政政策、金融政策、規制緩和、米国主導の技術革新の予測が正しければ、米国の投資リターンは世界の他地域に比べて高まり、ドルの為替レートも上昇するだろう。トランプ政権の政策は、1980年代初頭のレイガノミクス時代と瓜二つで、その時はドルはほぼ倍増した（下図参照）。
AIブーム
以下に示すように、AIの急速な発展は、1990年代末以来の最高水準の資本支出を促している。2025年には、データセンターシステム（計算、ネットワーク、ストレージ機器を含む）への投資は前年比47%増の約5000億ドルに達し、2026年にはさらに20%増の約6000億ドルに拡大すると予測されている。これは、ChatGPT登場前の10年間の年間1500億ドルから2000億ドルの長期トレンドを大きく超える規模だ。この巨大な投資規模に対し、「この投資のリターンは何か？どこに現れるのか？」という疑問が湧く。
半導体や上場大手クラウド企業以外にも、未上場のAIネイティブ企業も成長と投資リターンの恩恵を受けている。AI企業は、歴史上最も成長速度の速い企業の一つだ。私たちの調査によると、消費者のAI受容速度は、1990年代のインターネット受容速度の2倍に達している（下図）。
報道によると、2025年末までに、OpenAIとAnthropicの年間収益はそれぞれ200億ドルと90億ドルに達し、前年同期の16億ドルと1億ドルから12.5倍と90倍の成長を遂げる見込みだ。噂では、両社とも今後1〜2年以内にIPOを検討しており、その資金を使って大規模な製品投資を行うとされている。
OpenAIのアプリ部門CEOのFidji Simoは、「AIモデルの能力は、多くの人が日常的に体験しているレベルをはるかに超えており、2026年はこのギャップを埋める年になるだろう。AI分野のリーダーは、最先端の研究を実用的な製品に変換できる企業だ」と述べている。今年は、ユーザー体験がより人間的で直感的、かつ統合的になることで、実質的な進展が期待される。ChatGPTHealthはその一例で、ChatGPTプラットフォーム内の一セクションで、ユーザーの個人健康データに基づき、健康向上を支援する取り組みだ。
企業内では、多くのAI応用は依然として初期段階にあり、官僚主義や慣性、再編やデータ基盤の構築といった前提条件により進展は遅い。2026年までに、多くの組織は、自社データを使ったモデル訓練と迅速なイテレーションの必要性に気づき、そうしなければ、より積極的な競合に遅れをとる可能性が高い。AI駆動の応用例は、即時かつ卓越した顧客サービス、より迅速な製品リリース、少ないリソースでより多くの価値を創出することを可能にすべきだ。
市場評価の過剰
多くの投資家は、株式市場の評価が過剰であり、すでに史上最高水準にあると懸念している（下図）。私たちの評価仮説は、株価収益率（P/E）が過去35年の平均値の約20倍に戻ることだ。最も顕著なブルマーケットは、PERの圧縮とともに出現してきた。例えば、1993年10月中旬から1997年11月中旬まで、S&P500の年率リターンは21%であり、そのPERは36倍から10倍に低下した。同様に、2002年7月から2007年10月まで、S&P500の年率リターンは14%で、そのPERは21倍から17倍に低下した。私たちの実質GDP成長が生産性の向上とインフレ鈍化により推進されるとの見通しとともに、今回の市場サイクルでも同じダイナミクスが再現され、より顕著になる可能性もある。
いつもながら、ARKの投資家とその他の支持者の皆さまに深く感謝するとともに、Dan、Will、Katie、Keithの助けにより、この長い新年の挨拶を書き上げられたことに感謝します！