去年底の楽観的な予測は消え去った。1月の到来とともに、「$200,000目標」を声高に叫んだウォール街の声は次々と口を閉ざし、かつての牛市旗手Tom Leeも年末予想を$250,000から「修正の可能性あり」$125,100 USDに静かに下方修正した。これは単なる数字の調整ではなく、市場予測体系全体の集団的な崩壊を示している。## なぜコンセンサスはこれほど脆弱なのか？2025年初頭、Bitcoin市場は稀に見る統一された予想を形成した。機関分析者から意見リーダーまで、皆が同じストーリーを語っていた：半減による供給減少、機関ETF資金の流入、マクロ経済の改善。市場は「供給ショック」の夢に浸っていた。しかし、現実は市場に一撃を与えた。Bitcoinは何度も新高値を更新したが、7月に$122,000を突破した後、激しい値動きに見舞われた。年末には価格が$90,200付近で推移している間に、市場のセンチメントは奈落の底に落ちた——恐怖指数は16ポイントに低下し、2020年のパンデミック以来最も極端な恐慌状態となった。**価格と感情のこの極端な乖離は、市場の推進力が根本的に変化したことを示している。**## Bitcoinの価格決定権の移行：マイナーアルゴリズムから機関の財務基盤へ2025年のオンチェーンデータを深掘りすると、真実が明らかになる。**機関の買いがマイナーの供給を完全に圧倒している。**半減後、Bitcoinの1日の生産量は約450 BTC（当時は$40M USD）に減少した。しかし、データによると、2025年に機関は合計944,330 BTCを購入し、マイナーの新規供給はわずか127,622 BTCだった。単純な割り算からもわかる通り、機関の購入量はマイナー供給の**7.4倍**に達している。この不均衡は何を意味するのか？**これは、Bitcoinの価格の基盤がもはや採掘経済学によって決定されるのではなく、機関のコストベースによって決まることを示している。**現在、米国の現物ETF保有者の平均コストベースは約$84,000 USDであり、これが市場の最も重要なサポートラインとなっている。しかし同時に、これは敏感な「アンカー」でもある。機関ファンドマネージャーのパフォーマンス評価サイクルは1-2年であり、12月31日にボーナスの決算を迎える。年末が近づき、リターンのバッファが不足している場合、彼らは最もリスクの高いポジションを売却しがちだ。この行動パターンは、新たな市場リズムを生み出している：**最初の1年は蓄積と上昇の期間で、新規資金がETFに流入し価格を押し上げる；2年目は配分とリセットの期間となり、パフォーマンス圧力により利益確定が進み、より高いコストベースを築くまで続く。**我々は、4年の半減サイクルから2年の機関サイクルへの移行を目の当たりにしている。## マクロ背景：FRBの沈黙がすべてを変える市場構造の変化に加え、より深い力は流動性環境の逆転にある。年初、市場は2024年中頃からFRBが利下げを開始すると予想していた。この予想はBitcoin上昇の主要な推進力だった。しかし、最近のデータと当局の声明はこのストーリーを書き換えた：米国の雇用は緩やかに減速しているものの堅調であり、インフレも低下しているが大幅な緩和を支えるには不十分だ。一部のFRB当局者は「慎重な利下げ」を示唆している。**利下げ期待の後退はリスク資産の割引率を直接押し下げ、Bitcoinのような最も弾力的なリスク資産が最初に影響を受ける。**## オンチェーン構造が語ること2025年末のオンチェーンスナップショットは、深刻な富の再編を映し出している。中規模のクジラ（10-1,000 BTC保有者）は引き続き純売りを続けており、これは利益確定の長期プレイヤーの典型例だ。これに対し、超クジラ（>10,000 BTC保有者）は増加しており、一部の戦略的長期機関は底値で買い増しを行っている。リテール層も分化している：初心者はパニックで逃げ出す一方、経験豊富な個人投資家は底値で買い増している。結果として、**売り圧は弱者から主に発生し、Bitcoinはより強固な保有者の手に集中しつつある。**## テクニカルチャートからの警告テクニカル的に見ると、Bitcoinは岐路に立っている。分析者のコンセンサスは：$92,000を維持できなければ、このリカバリーは終焉を迎える可能性が高い。より危険なシグナルはデリバティブ市場から来ている。11月末時点で、多数の未決済ポジションが$85,000のプットオプションと$200,000のコールオプションに集中している。**この極端なポジションの偏りは、市場の今後の方向性に対する見解の分裂がかつてないほど大きいことを示している。**技術的な形態は、Bitcoinが楔形の縮小を形成していることを示しており、これは下落サインだ。これを下回ると、11月の安値$80,540を再テストし、その先は2025年の年間最低値約$74,500にまで下落する可能性もある。## AIバブルの波紋効果もう一つ見落とされがちな力は、AI資産の上昇と下落だ。AIは世界のリスク資産の価格決定において主導的な役割を果たしており、その変動はリスク予算と流動性条件を通じて直接Bitcoinに影響を与えている。より深いところでは、ナラティブの競争——AIの壮大なストーリーが暗号業界全体の話題空間を圧倒している。オンチェーンデータが健全で、エコシステムが活発でも、Bitcoinは依然として評価プレミアムを得にくい。AIバブルが調整段階に入ると、流動性やリスク許容度、資源の解放が、Bitcoinを含む他のリスク資産に流れる可能性がある。**この「再評価の瞬間」が、2026年の鍵となる変数かもしれない。**## 失敗からの教訓2025年のBitcoin予測の集団的失敗は、市場が深刻な構造変化に適応しつつあることの反映だ。旧来の半減サイクルの枠組みはもはや機能せず、代わりに機関の財務スケジュールと世界的な流動性の潮流が二重に作用している。価格の鍵はもはや半減期の日付ではなく、世界の流動性の転換点と機関ファンドマネージャーの損益計算書にある。市場がマイナーの機械的な売りからファンドマネージャーの選択的な利益確定へと移行するにつれ、予測ルールも変わる。半減期に固執し続ける分析は、現実に再び打ちのめされる運命だ。本当に追うべきは、$84,000の機関コストラインの堅牢さと、次の中央銀行の流動性動向である。
Bitcoin $200,000夢破2025：從算法週期到機構定價的權力更替
去年底の楽観的な予測は消え去った。1月の到来とともに、「$200,000目標」を声高に叫んだウォール街の声は次々と口を閉ざし、かつての牛市旗手Tom Leeも年末予想を$250,000から「修正の可能性あり」$125,100 USDに静かに下方修正した。これは単なる数字の調整ではなく、市場予測体系全体の集団的な崩壊を示している。
なぜコンセンサスはこれほど脆弱なのか？
2025年初頭、Bitcoin市場は稀に見る統一された予想を形成した。機関分析者から意見リーダーまで、皆が同じストーリーを語っていた：半減による供給減少、機関ETF資金の流入、マクロ経済の改善。市場は「供給ショック」の夢に浸っていた。
しかし、現実は市場に一撃を与えた。Bitcoinは何度も新高値を更新したが、7月に$122,000を突破した後、激しい値動きに見舞われた。年末には価格が$90,200付近で推移している間に、市場のセンチメントは奈落の底に落ちた——恐怖指数は16ポイントに低下し、2020年のパンデミック以来最も極端な恐慌状態となった。
価格と感情のこの極端な乖離は、市場の推進力が根本的に変化したことを示している。
Bitcoinの価格決定権の移行：マイナーアルゴリズムから機関の財務基盤へ
2025年のオンチェーンデータを深掘りすると、真実が明らかになる。
機関の買いがマイナーの供給を完全に圧倒している。
半減後、Bitcoinの1日の生産量は約450 BTC（当時は$40M USD）に減少した。しかし、データによると、2025年に機関は合計944,330 BTCを購入し、マイナーの新規供給はわずか127,622 BTCだった。単純な割り算からもわかる通り、機関の購入量はマイナー供給の7.4倍に達している。
この不均衡は何を意味するのか？これは、Bitcoinの価格の基盤がもはや採掘経済学によって決定されるのではなく、機関のコストベースによって決まることを示している。
現在、米国の現物ETF保有者の平均コストベースは約$84,000 USDであり、これが市場の最も重要なサポートラインとなっている。しかし同時に、これは敏感な「アンカー」でもある。機関ファンドマネージャーのパフォーマンス評価サイクルは1-2年であり、12月31日にボーナスの決算を迎える。年末が近づき、リターンのバッファが不足している場合、彼らは最もリスクの高いポジションを売却しがちだ。
この行動パターンは、新たな市場リズムを生み出している：最初の1年は蓄積と上昇の期間で、新規資金がETFに流入し価格を押し上げる；2年目は配分とリセットの期間となり、パフォーマンス圧力により利益確定が進み、より高いコストベースを築くまで続く。
我々は、4年の半減サイクルから2年の機関サイクルへの移行を目の当たりにしている。
マクロ背景：FRBの沈黙がすべてを変える
市場構造の変化に加え、より深い力は流動性環境の逆転にある。
年初、市場は2024年中頃からFRBが利下げを開始すると予想していた。この予想はBitcoin上昇の主要な推進力だった。しかし、最近のデータと当局の声明はこのストーリーを書き換えた：米国の雇用は緩やかに減速しているものの堅調であり、インフレも低下しているが大幅な緩和を支えるには不十分だ。一部のFRB当局者は「慎重な利下げ」を示唆している。
利下げ期待の後退はリスク資産の割引率を直接押し下げ、Bitcoinのような最も弾力的なリスク資産が最初に影響を受ける。
オンチェーン構造が語ること
2025年末のオンチェーンスナップショットは、深刻な富の再編を映し出している。
中規模のクジラ（10-1,000 BTC保有者）は引き続き純売りを続けており、これは利益確定の長期プレイヤーの典型例だ。これに対し、超クジラ（>10,000 BTC保有者）は増加しており、一部の戦略的長期機関は底値で買い増しを行っている。
リテール層も分化している：初心者はパニックで逃げ出す一方、経験豊富な個人投資家は底値で買い増している。結果として、売り圧は弱者から主に発生し、Bitcoinはより強固な保有者の手に集中しつつある。
テクニカルチャートからの警告
テクニカル的に見ると、Bitcoinは岐路に立っている。分析者のコンセンサスは：$92,000を維持できなければ、このリカバリーは終焉を迎える可能性が高い。
より危険なシグナルはデリバティブ市場から来ている。11月末時点で、多数の未決済ポジションが$85,000のプットオプションと$200,000のコールオプションに集中している。この極端なポジションの偏りは、市場の今後の方向性に対する見解の分裂がかつてないほど大きいことを示している。
技術的な形態は、Bitcoinが楔形の縮小を形成していることを示しており、これは下落サインだ。これを下回ると、11月の安値$80,540を再テストし、その先は2025年の年間最低値約$74,500にまで下落する可能性もある。
AIバブルの波紋効果
もう一つ見落とされがちな力は、AI資産の上昇と下落だ。
AIは世界のリスク資産の価格決定において主導的な役割を果たしており、その変動はリスク予算と流動性条件を通じて直接Bitcoinに影響を与えている。より深いところでは、ナラティブの競争——AIの壮大なストーリーが暗号業界全体の話題空間を圧倒している。オンチェーンデータが健全で、エコシステムが活発でも、Bitcoinは依然として評価プレミアムを得にくい。
AIバブルが調整段階に入ると、流動性やリスク許容度、資源の解放が、Bitcoinを含む他のリスク資産に流れる可能性がある。この「再評価の瞬間」が、2026年の鍵となる変数かもしれない。
失敗からの教訓
2025年のBitcoin予測の集団的失敗は、市場が深刻な構造変化に適応しつつあることの反映だ。
旧来の半減サイクルの枠組みはもはや機能せず、代わりに機関の財務スケジュールと世界的な流動性の潮流が二重に作用している。価格の鍵はもはや半減期の日付ではなく、世界の流動性の転換点と機関ファンドマネージャーの損益計算書にある。
市場がマイナーの機械的な売りからファンドマネージャーの選択的な利益確定へと移行するにつれ、予測ルールも変わる。半減期に固執し続ける分析は、現実に再び打ちのめされる運命だ。本当に追うべきは、$84,000の機関コストラインの堅牢さと、次の中央銀行の流動性動向である。