大きな下落後のステーブルコイン市場は変局を迎えた：百億の大移動、資金は「レバレッジ」との別れを選び、「実際の収益」を受け入れる

フランク、PANewsで

10月11日の市場の暴落は、暗号資産の価格防衛ラインを突破しただけでなく、ステーブルコインの分野において「百億の大移動」を引き起こしました。

データによると、10月以来、ステーブルコインの総時価総額は3087億ドルから3028億ドルに縮小し、約60億ドルの資金が市場から離れました。この退潮の中で、規制に準拠したステーブルコインUSDCが最も影響を受け、そのSolanaチェーン上の供給量は急激に減少しました。一方、かつては勢いを誇っていた「算稳新星」USDeも、循環貸付レバレッジの清算により発行量が大幅に減少しました。

しかし、これは単なる資金の流出ではなく、厳しい競争です。データの霧を払いのけると、これは「投機」から「理性」への変化であることがわかります。資金は、高レバレッジのブロックチェーンのギャンブル場から、より規制の強い、法定通貨の流れがよりスムーズで、RWAの実際の利益を持つ避難所に流れています。

ソラナエコシステムとUSDCの「スパイラルダブルキル」

この時価総額が縮小する波の中で、USDCは最大の「出血点」となりました。データによると、流出した約600億ドルのうち、USDCが半分を占めており、その総時価総額は763億ドルから735億ドルに滑り落ち、28億ドルの減少となっています。

USDCの減少の背後には、主にSolanaチェーンでのUSDC発行量が過去1ヶ月で18.24%減少したことがあります。10月11日、Solanaチェーン上で発行されたUSDCの総量は約128億ドルでしたが、11月23日には87億ドルに減少し、総量は41億枚減少しました。

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同時に、Solanaチェーン上のTVLも129億ドルから87.9億ドルに減少し、減少幅はUSDCの供給量に類似しています。また、Solanaの上位DeFiプロトコルもこの期間中にTVLの大幅な減少を経験しました。この観点から見ると、10月11日の市場暴落後、Solanaチェーン上では多くの資金が市場リスクを回避するために安定コインを直接償還することを選択しました。

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Pump.funを例にとると、オンチェーンアナリストの余烬が監視したところ、最近の1週間でPump.funプロジェクトチームは4.05億USDCをKrakenに転送しました。そして同じ期間に4.66億USDCがKrakenからCircleに転送され、これは出金が行われた可能性が高いです。これらはPump.funが6月に機関私募販売PUMPから得た資金です。しかし、Pump.funの共同創設者であるSapijijuは「これは完全に不正確な情報であり、Pump.funは一度も現金化していない」と応じ、この行動は単なる資金管理の一環に過ぎないと述べました。

ソラナだけでなく、高いレバレッジのデリバティブ取引で知られるハイパーリキッドも流動性の低下に直面しており、そのステーブルコインの発行量は600億ドルから440億ドルに減少し、減少率は25%に達しました。この全方位的な収縮は、発行者であるサークルの米国株市場でのパフォーマンスに直接的な影響を与えました。収益の予想が芳しくなく、USDCの供給量が急減したことの二重の打撃を受け、サークルの株価は240ドルの高値から発行価格の71.3ドルを下回るまで下落し、かつて期待されていた「規制されたステーブルコインのユニコーン」の神話が上場後初の危機に直面しているようです。

USDe 危機と Sui のステーブルコインデータのウロン

USDCの下落が周期的なデレバレッジであるとすれば、USDeの危機は、アルゴリズム安定コインがベアマーケットでの構造的脆弱性を露呈させたことを示しています。

10月10日以降、USDeの供給量は146億ドルから73.8億ドルに半減し、バイナンスでの価格は短期間の流動性不足により一時0.65ドルに脱線しました。脱線の主な原因は、中央集権型取引所でのパニック時に流動性提供者が集団で撤退したため、オーダーブックが極度に薄くなったことです。また、USDeの公式の償還メカニズムは正常に機能しているものの、その背後の「取引所外決済」には数時間の遅延があります。この遅延により、アービトラージャーは数分間の急落の間に迅速にアービトラージを行うことができず、CEXでの割引を1ドルのペッグに戻すことができず、脱線の幅を拡大しました。

発行量の急減の理由について、実際には市場の暴落が永続契約の資金コストを急降下させ、さらには負の値に転じたため、以前にAaveやMorphoなどの貸出プラットフォームで広く展開されていた「循環貸付」のレバレッジ戦略が経済的な基盤を失ったことに起因しています。利回りが借入コストを下回るため、トレーダーは大規模にデレバレッジを強いられ、USDeの供給量が縮小しました。その後、OKXのCEO StarはXプラットフォームで次のように述べました：「USDeはドルに対して1:1でペッグされたステーブルコインとして見なされるべきではなく、それはトークン化されたヘッジファンドです。」

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たとえ今年の第3四半期にEthenaが1.51億ドルの費用捕獲の最高記録を達成したとしても、実際には収益率の大幅な低下による市場の信頼喪失を防ぐことはできませんでした。現在、USDeの収益率は5%以上に回復していますが、全体の供給量と取引量は減少傾向にあります。

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市場が極度の不安に包まれ、次の成長点を探し求める中、Suiブロックチェーンに関するデータの誤解が一つの挿話となった。11月24日、Artemisのデータによれば、Suiチェーン上のステーブルコイン供給量が240億ドル増加した。ソーシャルメディアでは、これは特定の機関または賢い投資家がSuiチェーンのいくつかの資産に積極的に投資している可能性があると考えられている。Suiの公式もこのニュースのやり取りに参加し、「stablesmaxxing」（ステーブルコインの最大化）と返信した。

しかし、PANewsの調査によると、これは単なる勘違い事件の可能性があり、複数のデータパネルを慎重に比較した結果、USDCはSui上で最も発行されているステーブルコインであり、現在の発行時価総額は約4.8億ドルです。他のステーブルコインのSuiでの発行量は数千万ドルにとどまっています。Defillamaのデータによれば、現在のSuiエコシステムのステーブルコインの総量は約6.53億ドルです。もし1日で25億ドルの流入または増発があれば、Sui上のステーブルコインの供給量は約4倍増加することになります。

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そして、チェーン上の情報によると、USDCのSuiでの発行量は4.82億ドルで、最も大きな保有アドレスはバイナンス取引所で約1.48億枚です。その後、Artemisもこのデータを更新し、最近7日間のSuiでのステーブルコインの供給は1.17億ドルの増加となりました。

リスク回避の新しい方向性、利益を受け入れる

資金は高リスク地域から撤退した後、完全に消失したわけではなく、より安全で機能的な資産に流れました。

市場が下落する中、USDTは再びそのステーブルコイン「一哥」の支配力を証明しました。総市場価値は影響を受けることなく、むしろ新たな高値を更新し1847億ドルに達しました。

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USDCの下落に対して、他の合規ステーブルコインは明らかな成長を見せています。10月11日の市場の暴落以降、PYUSDの発行量は逆風に逆らって増加し、25億ドルから36億ドルに達し、増加率は約50%です。パブリックブロックチェーンの細分化の中で、PYUSDの成長は主にイーサリアムメインネットの成長に起因しており、過去1ヶ月で57%の増加を記録しています。

11月9日にToken Terminalが発表したデータによると、PYUSDは時価総額10億ドル以上の中で最も急成長しているトークン化資産の一つとなっています。他のステーブルコインと比較して、PYUSDの主な利点はその便利な法定通貨交換ルートと比較的安定した利回りにある可能性があります。PYUSDは以前、Solanaチェーン上で補助金を通じて10%以上のAPYを維持していました。また、PYUSDのコンプライアンスも多くの機関投資家が重点的に考慮する要因の一つです。

さらに、Circleが発行した利回り型ステーブルコインUSYCの発行量も、近月内に45%の増加を実現し、総発行量は約5億ドル増加しました。これは、市場の動揺期において、機関投資家が無利息の現金を保有することに満足せず、DeFiの高リスクを負うことを望まず、むしろ米国債などのRWAに連動した安定したリターンを好むことを示しています。

RWA.xyzのデータによれば、最近のRWA資産の発行量は市場の下落の影響を受けておらず、安定した成長を続けています。10月11日の330億ドルから360億ドルに増加し、10%の上昇となりました。

市場の動揺が、今この瞬間にステーブルコイン市場の試金石となりました。市場は、高レバレッジ取引に主に使用されるステーブルコインと、大機関の資産運用の対象となるステーブルコインを区別することを可能にしました。同時に、暗号市場が単純にオンチェーンのレバレッジに依存して規模を拡大していた「草莽時代」と正式に別れを告げたことを反映しています。

PYUSDの逆境を逆転し、RWA資産の着実な成長は、資金がすでに投票を始めていることを証明しています。動乱の時期には、より便利な法定通貨の通路、より透明なコンプライアンスの裏付け、そして米国債に基づく実際の利益こそが資金を引き留めるためのコア競争力です。

600億ドルの流出は、私たちに考える契機を与えたかもしれません。ステーブルコインの下半期の戦争は、もはや印刷速度の競争ではなく、シーン、信頼、そして基盤資産の質の競争となります。発行者にとって、オンチェーンの投機の「燃料」として機能することから、金融および貿易のプロセスにおける「橋梁」へ進化することが、次のブルマーケットへの唯一のチケットとなるでしょう。