这个11月的加密市场，用"寒冬"形容一点不过分。

先看最直观的数字：比特币从10月初那个12.6万美元的巅峰一路狂泻，11月21号直接击穿8.7万美元——这可是4月以来的最低点，2025年累积的涨幅基本归零。以太坊也没扛住，3000美元防线说破就破。至于SOL、狗狗币这些？普遍跌3%-7%已经算客气，那些名不见经传的山寨币更惨，单日腰斩20%的比比皆是。整个市场总市值从10月6号约4.3万亿美元的峰值缩到3.2万亿，凭空蒸发超过1万亿美元。

更恐怖的是连环爆仓。11月18号那天，17.5万人一夜爆仓，资金蒸发9.35亿美元；三天后11月21号又来一波，22万人出局，8.21亿美元灰飞烟灭。市场情绪？11月13号的恐惧贪婪指数直接跌到10——这是2020年3月疫情暴跌以来最惨的"极度恐惧"状态，社交媒体上骂比特币的声音铺天盖地。

资金撤离的信号也很明显。曾经助推牛市的ETF资金连续五周外流，截至11月13号累计流出26亿美元。更狠的是那些巨鲸开始清仓：过去一个月长期持有者抛售了81.5万枚比特币，有个持币超过7年的"上古玩家"更是直接清空了价值15亿美元的仓位。市场接盘力量根本撑不住这种抛压。

究其原因，美联储12月降息预期彻底凉了——11月20号的数据显示维持利率不变的概率高达70.2%。流动性一收紧，不产生利息的加密资产自然失宠。不过机构看法倒是出现分歧：摩根士丹利警告说利率不动会持续打压币价，但灰度依然坚持比特币的"数字黄金"逻辑没变，认为结构性牛市逻辑依旧成立。

行业正在经历剧烈分化和泡沫出清，接下来怎么走，得看资金面和政策面哪个先松动了。