ドルの支配力は作り出せない

ソース：Blockworks 原題：ドル支配は人工的に作り出せない オリジナルリンク：https://blockworks.co/news/dollar-dominance 1973年に原油価格が突然4倍になったとき、サウジアラビアは洪水のように流入してくる何十億ドルにも全く準備ができていなかった。

厳密に言えば、そのお金は実際には「王国の中」に「入った」わけではなかった：サウジの石油の世界的買い手たちは支払いをニューヨークのシティバンクやJPモルガンの口座に送った— しかし、そのお金は何もせずに座っていた。サウジの財務当局はほとんどどう動かすかも知らなかったし、まして投資するなんて考えもしなかった。

金額が無利子の口座に積み上がる中、サウジアラビア通貨庁(SAMA)はしぶしぶアメリカの銀行家デビッド・マルフォードに管理を依頼した。

マルフォードと小さなチームは、未発展の港町ジェッダに移り住み、道路のない砂漠の一部に新築された家に住むために奮闘した(そこに行くには砂の上を車で走るだけだった)。その家々には電話もテレビも郵便配達もゴミ収集さえなかった。

彼らが週6日通勤したオフィスはさらにひどかった。朽ち果てた建物の一室に割り当てられ、椅子と机だけが置かれていた— パソコンも電話もない。

投資契約は交渉され、合意され、処理されたが、そのために使われたのは建物の一台のテレックスマシン(ハイブリッドタイプライター/電信機)だった。常に使用中で、一つの契約には数十通のテレックスメッセージと数週間を要した。

それでも、マルフォードは振り返って言う、「我々は遅れを取らないように、1日あたり約$500 百万ドルのペースで投資しなければならなかった」。

マルフォードのサマでの九年間の証言は、サウジアラビアが自国の石油マネーを米国債に投資したのは安全保障の保証と見返りのためだという陰謀論を否定している。むしろ、サウジは投資せざるを得なかったから米国債に投資したのだ：世界の他の市場では、サウジが投資しなければならなかった$20 十億ドル/月を吸収できる場所はなかった。

そして、その投資先の中で最も安全で簡単に投資できるのが米国債だった — テレックスで投資を行う際に重要な要素だった。

実際、サマはマルフォードに対して投資資金の30%を米国市場から移動させる任務も与えたが、彼は苦労した。

「当時の米国以外の市場では、$5-10百万の通貨取引だけで市場を動かすことができた」と彼は説明する、「だから、通貨の多様化には実質的な制約があった」。

これはドル支配が強制や巧妙な政策によって操作できるという考えに異議を唱えるものだ：サウジは米国に約束や要求されたからではなく、米国そのものが持つ特性のために債券を選んだ。

1970年代の経済も、景気後退とインフレに苦しみ、恥ずかしさのうちに辞任した大統領の時代でも、米国の金融市場は高品質資産の深さ(と量)、流動性(と取引のしやすさ)、そして法の支配(を維持し、世界最大の投資者にとって最良の選択肢だった。

今日、米国には最高の企業も揃っている：非米国の投資家は、米国株式を約)兆ドル$19 所有しており、その額は国債の2倍以上だ。

また、政治的圧力にもかかわらず、インフレ対策の信用を保ち続ける中央銀行もある。

その中央銀行の現総裁ジェローム・パウエルは、ドル支配を「民主的な制度」と「法の支配」に根ざすと根本的に考えている。

その制度的基盤こそが、その魅力の中心だ。

「私は、これらの条件が整っている限り、ドルは基準通貨のままであり続けると思う」と彼は付け加えた。

もちろん、これらが永遠に続く保証はなく、多くの経済学者はそう長くは続かないと疑っている。

ケン・ロゴフは、ドルが「端でほつれ始めている」と警告し、海外投資家は「我々の制度の崩壊」、予測不能な政策決定(外資に不利益をもたらす可能性)、中央銀行の独立性への脅威を懸念している。

これらすべてが、「米国への投資に対する信頼喪失」につながっている。

もしそうなら、ステーブルコインを推進するなどしてドルの需要を作り出そうとする努力はあまり効果がないだろう。

ステーブルコインは、ドルが需要があるからこそ需要があるのだ— 逆に働く可能性は非常に低い。

もし米国がドルの構造的優位性を放棄することを選択すれば、いかなる需給操作もそれを救うことはできない。