十亿用户、百人团队——Telegram的运营模式看似极端，却支撑起一个加密生态的重要节点。

最新数据显示，2025年上半年Telegram营收达8.7亿美元，同比增长超65%。这个增速背后的结构很值得看：近三分之一的收入（约3亿美元）来自Toncoin相关的排他性协议，广告收入1.25亿美元，付费订阅则贡献了2.23亿美元，这块业务的增速最猛，同比增长88%。

但这里有个扎心的地方。运营利润虽然接近4亿美元，公司却录得2.22亿美元的净亏损。原因是啥？Toncoin贬值了。这意味着那笔从协议而来的巨额收入，在资产缩水面前打了折扣。

Telegram的野心并未减弱——2025年营收目标锚定在20亿美元。只是IPO的节奏被法国那边的诉讼给踩了刹车。这边在加速商业化，那边法律风险也在积累，这盘棋怎么下，市场都在看。