📍USD mengalami tahun terburuk dalam hampir satu dekade

Jika hanya melihat kebijakan, tahun 2025 seharusnya menjadi tahun yang menguntungkan untuk dolar AS. Tarif perdagangan diharapkan akan menarik aliran modal kembali ke AS, dan cerita U.S. exceptionalism menjadi narasi terbesar. Namun DXY mengakhiri tahun 2025 dengan penurunan -9%. Pada paruh pertama tahun 2025: USD jatuh lebih dari -12% (dan dalam 6 bulan mengalami penurunan terburuk sejak sistem nilai tukar mengambang muncul pada tahun 1970-an).
-> Pada chart G10, USD adalah garis merah yang berada di bawah dasar; semua mata uang utama lainnya tampil lebih baik - aliran modal global keluar dari USD secara luas. Pasar global sedang mengabaikan dolar AS.

🔶 Tarif perdagangan tidak mendukung USD, yang menyebabkan impor AS melonjak
- Tingkat impor AS awal 2025 mencapai rekor tertinggi: Barang impor meningkat 5.4%, defisit perdagangan mencapai $140.5B (terburuk dalam sejarah).
- Bulan Februari–April 2025, perusahaan AS terus melakukan front-run tarif, mengimpor sebanyak-banyaknya sebelum tarif diberlakukan selama berbulan-bulan yang mencatatkan impor sebesar $403B-$420B (juga tertinggi dalam sejarah).
-> Meskipun harapan pasar terhadap penguatan USD berkat onshoring hancur, tetapi ini sesuai dengan keinginan Trump untuk mempertahankan dolar AS yang lemah, namun neraca perdagangan sebelumnya menyebabkan neraca perdagangan terus memburuk.

🔶 Risiko kebijakan AS meningkat:
- Kebijakan tarif sangat tidak pasti, Trump terus mengubah keputusan terkait tarif, di dalam Supreme Court sedang meninjau keabsahan penggunaan IEEPA oleh Trump untuk mengenakan tarif.
- Ketegangan antara Gedung Putih dan Fed meningkat, risiko Fed tidak lagi netral bahkan lebih berbahaya daripada Fed yang lambat menurunkan suku bunga.
-> Risiko terbesar bukanlah ketidakpastian kebijakan, tetapi ketidakpastian kebijakan itu sendiri, semua analisis menjadi tidak berarti ketika Trump mengubah keputusan setiap minggu.

🔶 Pasar saham internasional mengungguli pasar saham AS dengan margin terbesar sejak 1993
- MSCI Eropa: +36.3%
- MSCI Emerging Markets: +34.4%
- S&P 500: +17.9%
-> Perbedaan antara MSCI World ex-US dan S&P 500 sekitar 15 poin persentase, terbesar sejak 1993. Penguatan USD yang melemah semakin memperkuat tren kepemilikan aset di luar AS, bagian dunia lain mendapatkan hasil yang lebih baik dengan risiko yang sama.

🔶 Tiga pilar utama USD semuanya melemah
- Pertumbuhan "tidak cukup baik". Sementara Eropa/Jepang/Korea/EM menikmati siklus AI, barang, re-shoring...
- Suku bunga nominal AS tetap tinggi, tetapi jika dihitung berdasarkan realitas setelah inflasi dan risiko fiskal, selisih ini tidak lagi unggul. Bahkan Fed akan segera menurunkan suku bunga lagi.
- Institusi: Kekhawatiran Fed kehilangan independensi + defisit fiskal besar + utang publik meningkat lebih cepat dari PDB.
-> Semuanya melemah, bahkan Trump pun tidak berniat menjaga dolar AS tetap kuat. Kepercayaan menurun -> premi risiko meningkat -> USD dijual secara global.

Lalu, apakah pada tahun 2026 USD akan pulih? Mungkin pasar condong ke skenario USD akan terus dijual karena perang tarif sulit dihentikan, Ketua Fed akan berganti di tengah tahun, dan proyeksi ekonomi AS untuk 6 bulan terakhir tahun ini tidak optimis.