ETH 公平估值：市场何时才能认清事实？

何时市场才能对以太坊达成合理的价格共识？这并不是一个新问题，但最终变得尤为重要。近日，知名研究平台Hashed公布了10种不同的ETH估值方法，其中8种模型显示以太坊目前被市场低估。根据加权平均的可信度计算，ETH的公平价格可能高达4,766美元——几乎是当前价格$3.16K的1.5倍。

但这些数字到底意味着什么？投资者如何利用这些方法评估风险与机会？

简单但有争议的方法

在开始分析时，Hashed将这10个模型分为三组，依据可信度：低、中、高。单一维度估值模型通常属于第一组。

TVL倍数：DeFi的吸引力

最早的估值方法之一是将市值与DeFi平台的总锁仓价值(TVL)挂钩。Hashed使用2020-2023年的平均倍数为7，然后用相对误差公式进行比较：TVL × 7 ÷ 总供应量。结果显示合理价格约为4,128.9美元，高于当前价格36.5%。

然而，这种方法只考虑了一个非常狭窄的角度。高TVL不一定意味着网络更安全或具有长期价值，尤其当这些资产可能在几分钟内被提取时。

质押稀缺性：一个有问题的假设

当ETH被锁定在质押中时，它无法在市场上流通，从而增加了“理论上的稀缺性”。Hashed采用公式：当前价格 × √(总供应量 ÷ 流通量)。使用平方根是为了“减弱极端情况”，该模型得出价格为3,528.2美元，高出16.6%。

问题在于：被锁定的Token的实际价值不一定高于市场价格。当这些Token通过质押产品(LST)被释放时，实际供应量反而增加，削弱了“稀缺性”的论点。

结合主网与Layer 2

一种变体是将Layer 2方案的TVL加入计算，且Layer 2的消耗使得以太坊的价值被放大两倍。公式为：(TVL + TVL_L2×2) × 6 ÷ 总供应量 = 4,732.5美元，高出56.6%。

虽然有所改善，但此方法仍过度依赖TVL数据，这一指标不稳定且易被操控。

更复杂的模型

进入“中等可信度”组后，方法变得更复杂，但也更具平衡性。

均值回归：回归历史

此模型不只依赖当前TVL，而是将市值与TVL的比例与历史平均值(6倍)进行比较。公式为：当前价格 × (6 ÷ 当前比例)，得出3,541.1美元，高出17.3%。

这种方法更为保守，假设历史比例具有重复性。

Metcalfe定律：网络价值的平方关系

这是经过学术验证的方法。定律指出，网络的价值与节点或用户数的平方成正比。Hashed用TVL作为网络活跃度的指标，公式为：2 × (TVL/1亿)^1.5 × 1亿 ÷ 总供应量。

结果为：9,957.6美元——比当前高出231.6%！虽然经过学术验证，但此模型仍过度依赖单一指标。

贴现现金流：ETH变成股票？

一些方法将以太坊视为公司，质押奖励视为利润。Hashed的公式(价格 × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03))存在数学问题。如果用10%的贴现率和3%的永久增长率，结果仅为比当前价格高37%，这个数字出乎意料地低。

这暗示以太坊不应像传统成长股那样估值。

交易倍率：行业标准

Token Terminal采用此方法，将市场估值与年度交易手续费收入进行比较。使用25倍(科技股标准)，模型得出1,285.7美元——比当前低57.5%。

这表明用传统估值方法，Ethereum总是被高估，显示它并非普通应用。

唯一“高可信度”模型

只有一个模型被Hashed归入“高可信度”组：收益债券。

传统金融分析师将加密货币视为替代资产，将以太坊估值为类似债券。公式为：年度收入 ÷ Tỷ suất APR ÷ 总供应量 = 1,941.5美元，低于当前价格36.7%。

实际上，只有一个“高信任”模型得出较低的估值——这可能证明以太坊不应被视为普通金融证券。

链上总资产：网络保护

此模型源于一个有趣的观点：为了保护以太坊上的全部资产价值(稳定币、ERC-20 Token、NFT…)，ETH的市值应与之相匹配。简单公式：总资产价值 ÷ ETH总供应量 = 4,923.5美元，高出62.9%。

虽然略显反直觉，但其逻辑难以反驳。

加权平均：答案在于“中庸”

在考虑完这10个模型后，Hashed根据每个方法的可信度加权平均。结果为：大约4,766美元——接近历史高点。

但某些公式(如贴现现金流)可能计算偏差，实际数值可能略低。

供需关系：隐藏的公式

如果要选一种估值方法，分析师倾向于回归供需关系。以太坊是“实际用途的货币”——用来支付Gas费、购买NFT或创建交易对。

一种潜在方法是：衡量网络活跃度→计算一段时间内的ETH需求→比较实际交易成本与历史→得出合理价格。

但在过去两年，尽管以太坊的活跃度有时超过2021年的牛市期，交易成本却大幅下降。结果是：ETH需求未显著增长，供应超过需求，价格未随之上涨。

此方法的唯一限制是：它未考虑以太坊的“想象空间”。当DeFi再次爆发时，也许需要在公式中加入“梦想系数”。