Чому ігнорують сигнал на 22.96 мільярдів доларів: під консервативним урядом Чилі криптоприйняття не буде настільки радикальним, як у Сальвадорі

智利 політичний правий повністю закріпився. У другому турі президентських виборів 14 грудня консервативний кандидат Хосе Антоніо Касте переміг лівого опонента, здобувши близько 58% голосів. Це найяскравіший приклад правого повороту в історії повернення демократії в Чилі. Початкова реакція ринку була різкою — песо зміцнюється, зростає фондовий ринок, інвестори очікують на хвилю реформ щодо послаблення трудового законодавства, зниження корпоративних податків і боротьби з злочинністю.

Деякі прихильники криптовалют починають сподіватися: чи не піде Чилі шляхом президента Сальвадору Букеле, оголосивши біткоїн законним платіжним засобом?

Коротка відповідь: ні. Детальніша відповідь: більш цікава і стосується глобальних ринків.

Здається схоже, але механізми зовсім різні

На перший погляд, Чилі та Сальвадор обидва переживають правий поворот. Але шляхи впровадження криптовалют у цих країнах кардинально різні.

У 2021 році президент Сальвадору Букеле оголосив про прийняття біткоїна як законного платіжного засобу — це дуже політичне рішення, яке досі активно обговорюється. У Чилі ж шлях передбачає низхідний, бюрократично-технічний підхід — через законодавство і регуляторні рамки, а не через політичні декларації.

Три фактори визначають унікальність Чилі:

Перший — обережна позиція центрального банку. За останні роки Центральний банк Чилі (BCCh) діє у протилежному напрямку до крипто-«показухи». Він опублікував обґрунтований аналіз щодо CBDC і разом із Комісією з фінансових ринків (CMF) просуває відкриту фінансову систему у рамках закону про фінтех (закон 21,521). Така обережність свідчить, що раптового оголошення про визнання криптовалют законним платіжним засобом не буде.

Другий — домінування пенсійної системи. Станом на кінець 2024 року активи пенсійних фондів у Чилі становлять 186,4 мільярда доларів. До середини 2025 року ця сума перевищить 207 мільярдів доларів. До жовтня вже досягла приблизно 229,6 мільярда доларів. Ці активи будуть доступні лише за умови дотримання всіх регуляторних, ризикових, кастодіальних і оцінювальних вимог. Це система, яка приймає нові активи через регульовані інструменти, а не через твіти президента.

Третій — вже сформовані податкові та регуляторні рамки. Податкові правила Чилі вже визнають криптовалюти оподатковуваним активом. Це додатково підсилює можливості впровадження через офіційних посередників (брокерів, фонди, банки), а не через примусове використання касових апаратів.

Інфраструктура перш за все: ETF, банківське кастодіальне обслуговування, потім пенсії

Що ж з’явиться першими на практиці?

Згідно з аналізом Маурісіо де Бартоломео, засновника і головного безпеки Ledn, «час криптовалют у Чилі» не буде таким драматичним, як у Сальвадорі або Аргентині. Він зазначає:

“Я вважаю, що Центральний банк і новий уряд навряд чи спробують зробити біткоїн законним платіжним засобом.”

Більш ймовірно — поступова політика, включаючи податкові стимули для дрібних транзакцій і чітке дозволення банкам на кастодіальні та торгові послуги. Мета — щоб громадяни і бізнес могли зберігати BTC локально без правової невизначеності.

Перший — локальні ETF-продукти. Враховуючи американський ринок — після запуску у січні 2024 року iShares Bitcoin Trust (IBIT) від BlackRock, цей інструмент швидко став популярним для традиційних інституцій, що прагнуть отримати доступ до біткоїна. У Чилі не потрібно починати з нуля — достатньо адаптувати місцеві інструменти і канали розповсюдження.

Другий — банківська інфраструктура. Якщо ЦБ і CMF встановлять чіткі правила кастодіального обслуговування, доступ до крипто через банки стане реальністю. Це включає інтеграцію з брокерами, рішення для портфелів, кредитування під заставу і корпоративне фінансове планування, що дозволить компаніям зберігати і хеджувати активи. Чилі поступово будує цю систему через закон про фінтех (закон 21,521) і регулювання відкритої фінансової системи, яке планується запустити у 2024 році.

Нарешті — пенсійна сфера. Маурісіо де Бартоломео реалістично оцінює: пенсійні фонди під жорстким регулюванням зазвичай не можуть купувати міжнародні фонди напряму або мають обмеження щодо активів, що не зареєстровані у Чилі. Тому «юрисдикційний вибір» — ключовий момент. Якщо міжнародний спотовий ETF недоступний, локальні ETF або ETN можуть стати мостом.

Навіть за цих умов масштаб буде обмеженим — через стандарти кастодіального зберігання, методи оцінки, ризикові категорії і податкову систему. Ці, здавалося б, нудні, але критично важливі деталі майже ніколи не потрапляють у новини.

Справжнє значення за цифрами

Обсяг пенсійних активів у 229,6 мільярда доларів, навіть при невеликому відсотковому розподілі на біткоїн, означає величезний потенційний потік капіталу. 25-50 базисних пунктів через локальні інструменти — і з часом це може принести мільярди доларів. Але це також означає, що регулятори перед першим кроком вимагатимуть гарантій роздільного кастодіального зберігання, надійності цінових джерел і стрес-тестів ліквідності.

Позиція Чилі щодо стейблкоїнів також узгоджується з ідеєю «регульованої інфраструктури». Аналіз законодавства цього року показує, як закон про фінтех може допомогти ідентифікувати і направляти використання стейблкоїнів у легальні системи. Це обережний підхід, що знижує ризики неформалізованого доларизації і зберігає контроль над грошовою масою.

На що слід звернути увагу інвесторам

Каталізатор простий: керівництва щодо кастодіального обслуговування банків, схвалення ETF/ETN регуляторами і чіткий шлях до відповідності.

З іншого боку, основні ризики — це (1) обмеження ЦБ на внутрішні операції з BTC, (2) високі податки на інвестиції у BTC, (3) обмеження на стейблкоїни, прив’язані до долара. Будь-який з них може змусити активність перейти за кордон або в тінь, що суперечить тенденції до глибшої і легалізованої ринкової системи у Чилі протягом останніх десяти років.

Політичні ознаки вже є. Центральний банк опублікував два звіти щодо CBDC (2022 і 2024), що свідчить про обережний підхід, а не про масштабні експерименти. CMF реалізує план регулювання на 2025–2026 роки, а з 2024 року починає впроваджувати відкриті фінансові правила. Це створює правову базу для безпечної і взаємодіючої обміну даними.

Який перший сигнал у практиці? Це заявки на місцеві Bitcoin ETF або ETN і заяви банків про готовність надавати кастодіальні і базові торгові послуги. Маурісіо де Бартоломео підкреслює:

“Сильним сигналом буде початок банківського обслуговування будь-яких послуг або продуктів, пов’язаних із біткоїном, або початок політичних дискусій щодо оновлення банківських політик для задоволення цієї потреби.”

Наступний — рух пенсійної системи. Будь-яке розширення списку дозволених активів або хоча б роз’яснення щодо оцінки і кастодіальних стандартів відкриють двері для малих пілотних інвестиційних портфелів — особливо якщо місцеві інструменти зроблять доступ простим.

Для роздрібних і бізнес-учасників цільові податкові стимули допоможуть проводити експерименти без примусу. Модель, яку обговорюють у США — звільнення від податків для дрібних платежів (de minimis), — може бути застосована і в Чилі, щоб дозволити платити і отримувати біткоїни.

Маурісіо де Бартоломео також наголошує на важливості політики щодо стейблкоїнів:

“Також потрібно звернути увагу на політику щодо використання стейблкоїнів, прив’язаних до долара (наприклад, Tether), оскільки вони все більше використовуються як гроші в регіоні.” З часом цей шлях може привести користувачів до біткоїна.

Підсумок: банки — ключові

Майбутнє криптовалют у Чилі швидше визначатиметься через таблиці, регуляції і аудит, ніж через промови. Це менш гучно, ніж оголошення Сальвадору про статус законної валюти, але цей шлях масштабніший.

За словами Маурісіо де Бартоломео:

“Я наразі не бачу прямої основи для використання біткоїна як грошей у Чилі.”

Ключовий фактор — участь банків. Якщо банки почнуть пропонувати будь-які послуги, пов’язані з крипто, пенсійна система може швидко приєднатися — і це може принести зміни вже за кілька базисних пунктів. Уряд Консерваторів у Чилі змінюватиметься через інституції, а не декларації.