Вибух ETF криптовалют у 2026 році: концентрація ризику та боротьба за контроль над інфраструктурою

SEC змінила ландшафт крипто-ETF із затвердженням загальних стандартів котирування у вересні, скоротивши час запуску до всього 75 днів. Результат? Bitwise прогнозує хвилю з понад 100 нових крипто-ETF у 2026 році. Але за цим стрімким зростанням приховується структурна проблема: інфраструктура, на якій вони базуються, може повністю застрягти.

Вузьке місце зберігання

Ось дані, які мають змусити задуматися: Coinbase контролює до 85% глобальних активів Bitcoin ETF. Це не технічна деталь, а системна вразливість.

Поки банки — U.S. Bancorp через NYDIG, Citi, State Street — повертаються на ринок інституційного зберігання, вони роблять це у дуже меншому масштабі. Концентрація залишається надзвичайною. Authorized Participants (AP) та маркет-мейкери сильно залежать від кількох платформ для визначення цін і позик. Що стосується альткоїнів, проблема ускладнюється: багато з них бракує глибини у деривативах, необхідних для управління потоками створення та викупу без спотворення ринку.

Коли інфраструктура крихка, навіть одна операційна проблема у домінуючого зберігача може заморозити значну частину глобальних активів.

Битва між постачальниками індексів

Тиху, але вирішальну силу зберігають постачальники індексів. CF Benchmarks, MVIS, S&P і Bloomberg Galaxy домінують у нагляді та бенчмаркінгу для крипто-ETF, так само як і на традиційних ринках.

Ці постачальники встановлюють правила включення, критерії допустимості та методології ваги. Для новачків у секторі тематичних ETF ця консолідація створює бар’єр для входу: навіть із кращими методологіями важко виділитися, коли великі гравці вже контролюють доступ до бірж.

Обмеження технічної інфраструктури

Загальна заява SEC від 29 липня дозволила трастам регулювати створення через реальні монети замість готівки. Для Bitcoin і Ethereum це покращення кероване. Для активів із меншою ліквідністю позики можуть повністю виснажитися під час волатильності, змушуючи призупинити створення і змушуючи ETF торгувати з премією до повернення пропозиції.

AP і маркет-мейкери стикаються з реальними обмеженнями:

• Можливість коротких позицій обмежена для менш ліквідних токенів
• Ширші спреди стають необхідними для компенсації ризику
• У турбулентні періоди створення можуть повністю зупинитися

Вибір ринку: хто виживе, а хто ні

Bloomberg оцінює, що ми побачимо багато ліквідацій. ETF.com щороку відстежує десятки закриттів: фонди менше ніж на 50 мільйонів доларів важко покрити витрати і часто закриваються протягом двох років.

Найуразливішими у 2026-2027 роках будуть:

• Дубльовані фонди з одним активом і високими комісіями
• Тематичні продукти на токенах із недостатньою ліквідністю
• Тематичні ETF, що роблять ставку на ще нестабільні сектори

Війна за комісії прискорює все. Нові Bitcoin ETF 2024 року дебютували з 20-25 базовими пунктами, подвоївши знижки перших емітентів. Через перенасичення полки емітенти ще більше зменшать комісії на основні продукти, залишаючи фондові продукти з довгим хвостом неспроможними конкурувати.

Розкол: BTC/ETH/SOL проти довгої хвости

Для Bitcoin, Ethereum і Solana хвиля ETF — це закріплення. Більше обгорток ETF зміцнять зв’язки спот-деривативів, зменшать спреди і закріплять їх статус основного інституційного забезпечення. Bitwise прогнозує, що ETF поглинуть понад 100% нової чистої пропозиції цих трьох активів.

Для всього іншого — це стрес-тест.

Нерідкі активи стикаються з різними динаміками: коли ETF тримає токен із обмеженим позикою, піки попиту змушують платити премії, доки AP не знайдуть достатньо монет. Якщо позика зникне під час волатильності, премія залишиться, і AP припинить створення.

Що ще дозволяють правила

Загальні стандарти виключають активне управління ETP, з левереджем або з інноваційними характеристиками. Вони мають слідувати традиційному маршруту 19b-4, що є повільнішим і вимагає індивідуальної оцінки.

Комісар SEC Каролін Креньшоу попередила: стандарти можуть заповнити ринок продуктами, що пропускають індивідуальну оцінку, створюючи слабкості, які регулятори виявляють лише у кризових ситуаціях. Правила спрямовують потік у найбільш ліквідні та інституційні сегменти криптовалют.

Головне питання

Чи консолідує бум ETF інституційну інфраструктуру криптоактивів навколо кількох монет і домінуючих зберігачів, або ж розширює доступ і розподіляє ризики?

Активи у зберіганні Coinbase досягли 300 мільярдів доларів у третьому кварталі 2025 року. Ця масштабність створює мережеві ефекти, але й системну вразливість.

Зберігачі вважають, що концентрація вигідніша за конкуренцію, доки регулятори або клієнти не вимагатимуть диверсифікації. AP сподіваються, що зможуть отримати спред і комісії за позики, перш ніж хтось застрягне з нерозпроданим токеном під час хвилі викупів.

Загальні стандарти зробили запуск крипто-ETF легким. Вони не зробили їх утримання простим.