Bagaimana Chili akan membangun adopsi Bitcoin melalui infrastruktur yang diatur, bukan melalui dekrit presiden

Kemenangan pemilihan terbaru José Antonio Kast telah memicu spekulasi tentang kemungkinan “momen Bukele” di Chili. Namun, mereka yang memperhatikan sistem keuangan lokal dengan saksama menemukan sinyal yang jauh lebih kuat daripada deklarasi politik: 229,6 miliar dolar dalam aset yang dikelola oleh sistem pensiun. Angka ini menceritakan kisah yang sama sekali berbeda dari Bitcoin resmi di El Salvador.

Mengapa Chili mengikuti logika sistem, bukan keinginan politik

Kast memenangkan dengan 58% suara dengan janji deregulasi dan ketertiban umum. Ia memanggil Nayib Bukele dan presiden Argentina Javier Milei sebagai model pemerintahan “keras”. Pasar bereaksi positif: peso menguat menunggu reformasi fiskal dan ketenagakerjaan.

Namun, ada detail penting yang diabaikan oleh retorika politik.

El Salvador pada tahun 2021 menjadikan Bitcoin sebagai mata uang resmi melalui dekrit presiden. Keputusan dari atas ke bawah ini simbolis dan langsung. Chili tidak berfungsi seperti itu. Perjalanannya akan dari bawah ke atas, secara teknokratis, terikat oleh arsitektur hukum dan kelembagaan yang secara perlahan menyerap kelas aset baru.

Tiga faktor struktural menentukan hal ini.

Pertama: bank sentral Chili memilih kehati-hatian

Bank Sentral Chili (BCCh) telah menerbitkan analisis yang serius tentang CBDC (2022 dan 2024) dan mengimplementasikan kerangka open finance sesuai Fintech Act bersama CMF. Ini bukan langkah dari otoritas yang akan meluncurkan eksperimen moneter radikal. Sikap ini mencerminkan matematika kelembagaan: bank sentral yang modern lebih memilih arsitektur daripada siaran pers.

Kedua: matematika radiasi dari sistem pensiun

Pada akhir 2024, dana pensiun Chili mengelola 186,4 miliar dolar. Pada 2025, angka ini naik di atas 207 miliar. Pada Oktober, mencapai 229,6 miliar dolar. Ini adalah 229,6 miliar yang hanya bergerak saat memenuhi syarat tata kelola, kustodi, penilaian, dan manajemen risiko. Bukan sistem yang mengadopsi aset baru untuk tweet; ini mekanisme yang secara perlahan mengintegrasikan kelas aset baru melalui kendaraan yang diatur.

Ketiga: kepatuhan pajak sudah mengatur kripto

Chili memperlakukan mata uang kripto sebagai aset yang dikenai pajak penghasilan. Ini bukan hambatan: ini fondasi. Adopsi akan dilakukan melalui perantara formal—broker, bank, dana—bukan melalui kewajiban di toko.

Mauricio Di Bartolomeo, co-founder dan chief strategy officer Ledn (penyedia layanan Bitcoin), menyatakan dengan jelas: “Tidak mungkin bank sentral Chili dan pemerintahan baru mencoba menjadikan Bitcoin sebagai mata uang resmi. Solusi terbaik adalah kebijakan bertahap yang menormalisasi penggunaannya.”

Perjalanan nyata: ETF, kustodi bank, lalu pensiun

Jika politik tidak mengarahkan perubahan, apa yang akan melakukannya? Urutannya hampir mekanis.

Tahap pertama: produk ETF lokal

Pasar AS sudah menulis panduannya. iShares Bitcoin Trust dari BlackRock, diluncurkan Januari 2024, telah mengubah Bitcoin menjadi eksposur institusional tingkat bank. Chili tidak perlu menciptakan kembali; harus menyesuaikan. ETF dan ETN spot Bitcoin yang dikelola secara lokal akan memungkinkan entitas yang diatur memperoleh eksposur melalui saluran yang dikenal.

Tahap kedua: infrastruktur perbankan

Jika bank sentral dan CMF menetapkan kerangka kerja yang jelas untuk kustodi tingkat bank, sisanya mengikuti secara alami. Bank dapat menawarkan layanan dasar: pembelian, penjualan, kustodi, kolateralisasi pinjaman, program treasury perusahaan. Chili sudah membangun fondasi melalui Fintech Act (Undang-Undang 21.521) dan Sistem Open Finance (peraturan 2024). Ini memungkinkan bank menambahkan layanan tanpa mengorbankan kontrol risiko.

Tahap ketiga: membuka akses ke pensiun

Di sinilah gajah di ruangan itu. AFP (pengelola pensiun) diatur oleh aturan ketat: mereka tidak dapat membeli dana internasional secara langsung, atau dibatasi dalam cara mereka memegang aset yang tidak didomisili di Chili.

Jembatannya sederhana: jika ETF internasional tetap dilarang, ETF atau ETN domestik bisa membuka jalan. Awalnya, porsi akan kecil—terikat oleh standar kustodi, penilaian, dan kategori risiko. Tapi potensi besar. Porsi bahkan 25-50 bps (basis point) melalui kendaraan lokal akan mewakili miliaran dolar seiring waktu.

Matematika pensiun sangat radikal untuk Chili. Sistem yang mengelola 229,6 miliar dolar tidak perlu banyak bergerak untuk menghasilkan dampak signifikan. Tapi karena itulah regulator akan menuntut segregasi kustodi, integritas sumber harga, dan likuiditas yang dapat diuji sebelum memindahkan basis point pertama.

Apa yang mempercepat, apa yang menghambat

Di Bartolomeo mengidentifikasi tiga hambatan kritis:

1. Pembatasan perdagangan domestik BTC: jika bank sentral melarang, aktivitas akan pindah ke luar negeri
2. Pajak yang memberatkan: akan mengurangi investasi lokal
3. Larangan stablecoin yang dipatok dolar: akan memperbesar pasar gelap

Setiap hambatan akan mendorong ke arah informalitas, bertentangan dengan strategi jangka panjang Chili untuk memformalkan pasar.

Di sisi lain, katalisnya sudah aktif:

• Pedoman kustodi bank
• Persetujuan CMF untuk ETF/ETN lokal
• Jalur kepatuhan yang jelas untuk distributor

Di papan kebijakan, sudah ada gerakan. CMF sedang menerapkan rencana regulasi 2025-26. BCCh terus membangun kerangka untuk open finance.

Stablecoin dan kebijakan pajak: sinyal berikutnya

Salah satu elemen yang sering diabaikan adalah peran stablecoin. Pada 2025, analisis hukum menunjukkan bahwa kerangka Fintech Act dapat mengenali dan mengarahkan penggunaan stablecoin yang dipatok dolar (seperti Tether) dalam sistem formal. Ini pendekatan hati-hati yang mengurangi risiko dollarisasi informal sambil menjaga kendali moneter.

Untuk ritel dan perdagangan, insentif pajak yang ditargetkan—berdasarkan model pembebasan kecil untuk pembayaran kecil yang sudah dibahas di AS—dapat mendorong penggunaan dan penerimaan bitcoin dalam pembayaran.

Di Bartolomeo menyimpulkan: “Saya akan melihat kebijakan tentang stablecoin yang dipatok dolar sebagai sinyal aktif, karena penggunaannya meningkat di kawasan ini dan bisa mengarahkan pengguna ke Bitcoin seiring waktu.”

Katalisator utama: apa yang harus diamati dalam beberapa minggu ke depan

Bagi mereka yang berinvestasi di masa depan kripto Chili, panduannya sudah operasional dan dapat diverifikasi.

Sinyal nyata pertama akan datang dari permintaan ETF atau ETN lokal untuk Bitcoin. Selanjutnya, bank akan menyatakan niatnya untuk menawarkan kustodi dan perdagangan dasar.

Di Bartolomeo tegas: “Sinyal kuat akan jika bank menawarkan layanan atau produk terkait Bitcoin, atau jika kebijakan memperbarui aturan bank untuk mengaktifkannya.”

Ini bukan pertunjukan. Ini adalah normalisasi saluran akses yang biasa.

Dari sana, perhatian akan beralih ke pensiun. Setiap surat edaran yang memperluas menu aset yang diizinkan, atau yang memperjelas standar penilaian dan kustodi untuk aset digital, akan membuka pintu untuk porsi kecil eksposur di dalam kumpulan modal terbesar Chili.

Kesimpulan: bukan pasar publik, tetapi term sheet dan audit

Masa depan kripto Chili tidak akan diputuskan di atas panggung. Akan diputuskan dalam term sheet kustodi, regulasi teknis, dan audit pengawasan perantara.

Ini bukan viral seperti mata uang resmi El Salvador. Tapi ini jalur yang berkembang. Seperti yang disimpulkan Di Bartolomeo: “Saya tidak melihat kasus langsung untuk penggunaan Bitcoin sebagai mata uang resmi di Chili.”

Sinyal akan datang dari bank. Jika itu terjadi, pensiun akan mengikuti. Dan tidak banyak basis point—mungkin 25-50 bps dari 229,6 miliar yang dikelola AFP—yang diperlukan untuk membuat perbedaan signifikan di pasar lokal.