مقارنة استراتيجيتين للاستثمار في المعادن الثمينة: لماذا قد تقدم شركة فرانكو-نيفادا (FNV) مزيدًا من الفرص لتحقيق أرباح أعلى من ويتون (WPM)

فهم نماذج الأعمال الأساسية

يقدم قطاع المعادن الثمينة للمستثمرين مسارات متعددة للحصول على تعرض للذهب والفضة دون امتلاك السبائك المادية. يمثل لاعبان بارزان—ويتون المعادن الثمينة (NYSE: WPM) وفرانكو-نيفادا (NYSE: FNV)—نهجين مميزين لاغتنام هذه الفرصة السوقية، كل منهما بنموذج مخاطر وعائد خاص به.

تعمل ويون المعادن الثمينة حصريًا من خلال اتفاقيات التدفقات. بموجب هذا النموذج، يخصص الشركة رأس مال لمساعدة مشغلي التعدين على تطوير مشاريع جديدة أو توسيع العمليات القائمة. مقابل ذلك، تضمن ويون حق شراء نسبة ثابتة من إنتاج المعدن بأسعار محددة مسبقًا، مما يثبت تكاليف مواتية مقارنة بأسعار السوق الفورية. يوضح مثال حديث هذه الاستراتيجية: في نوفمبر، التزمت WPM بمبلغ $670 مليون لتمويل مشروع سبرينغ فالي في نيفادا، مع حق شراء 8% من إنتاج الذهب بسعر 20% من السعر الفوري حتى يحقق المنجم 300,000 أونصة، ثم 6% بعد ذلك بسعر 22% من السعر الفوري.

تعمل فرانكو-نيفادا ضمن إطار أوسع، يجمع بين اتفاقيات حقوق الامتياز وعقود التدفقات عبر قاعدة أصول أكبر بكثير. تحافظ الشركة على تعرضها لـ 434 مشروعًا مميزًا تمتد بين المعادن الثمينة (الذهب، الفضة، معادن مجموعة البلاتين)، التعدين التقليدي، النفط، والغاز الطبيعي السائل. من بين هذه المشاريع، تمثل 418 منها اتفاقيات حقوق الامتياز—والتي تعتبر عمومًا مصدر دخل أقل صيانة من عقود التدفقات.

تباين حجم المحافظ ومسارات النمو

يظهر الفرق في الحجم بين هاتين الشركتين عند فحص خطوط الإنتاج وقياسات التنويع.

تمتلك ويون المعادن الثمينة حاليًا تدفقات عبر 23 مناجم عاملة مع 25 أخرى في مراحل التطوير. تتوقع الشركة إنتاج 600,000 إلى 670,000 أونصة من معادل الذهب (GEOs) في 2025، مقسمة إلى 59% ذهب، 39% فضة، مع تعرض بسيط للكوبالت والبلاديوم. من المتوقع أن يرتفع هذا الإنتاج إلى 870,000 GEOs بحلول 2029، ثم يستقر عند حوالي 950,000 GEOs سنويًا بين 2030 و2034. تسمح الاتفاقيات الحالية للشركة بشراء الذهب بتكلفة متوسطة $473 للأونصة وفضة بسعر 5.75 دولارات للأونصة حتى 2029.

تتضمن محفظة فرانكو-نيفادا قدرًا أكبر بكثير من التعقيد والفرص. تشمل محفظتها التي تتكون من 434 أصلًا 120 من الممتلكات النشطة في الإنتاج، 38 في مراحل متقدمة من التطوير، و376 مشروع استكشاف في المراحل المبكرة. تتوقع الشركة أن يتراوح متوسط الإنتاج السنوي بين 495,000 و525,000 GEOs حتى 2029 وفقًا للفرضيات التشغيلية الحالية. ومع ذلك، يمكن لمحفزات رئيسية أن تزيد بشكل كبير من هذا الرقم: استحواذها على منجم كوت الذهب (بتكلفة تقارب 1.1 مليار دولار لحقوق ملكية بنسبة 7.5%، مع توقع $67 مليون دولار من الإيرادات السنوية) والذي يمثل 175,000 GEOs من الإنتاج الإضافي المحتمل، في حين أن إعادة تشغيل كاملة لعمليات كوبري باناما يمكن أن تضيف نفس الارتفاع المحتمل. بعد 2029، تحدد فرانكو-نيفادا فرصة نمو إضافية قدرها 225,000 GEOs من الإنتاج على المدى الطويل.

توليد السيولة وعوائد المساهمين

تحول كلتا الشركتين مزاياها التشغيلية إلى قيمة للمساهمين من خلال انضباط تخصيص رأس المال. تولد ويون المعادن الثمينة تدفقات نقدية كبيرة من عمليات التدفقات الخاصة بها، والتي تستخدمها لشراء تدفقات جديدة والحفاظ على سياسة توزيع أرباح تصاعدية.

تتبع فرانكو-نيفادا استراتيجية مماثلة ولكن مع سجل حافل: زادت الشركة أرباحها لمدة 18 سنة متتالية. يعكس هذا التاريخ الطويل من التوزيعات المتزايدة ثقة الإدارة في نموذج الأعمال الأساسي واستقرار أصولها التي تولد السيولة.

تقييم العوائد المعدلة للمخاطر

يوفر تركيز ويون المعادن الثمينة على التدفقات فقط تعرضًا مبسطًا وأقل تقلبًا لصعود المعادن الثمينة. تخلق اتفاقيات الشراء بأسعار ثابتة فرقًا بين تكاليف الاستحواذ والأسعار السوقية، مع أقل تعقيد تشغيلي من التعدين التقليدي.

تقدم نهج فرانكو-نيفادا الأوسع—الذي يجمع بين حقوق الامتياز عبر سلع وجغرافيات متعددة مع تعرض انتقائي لعقود التدفقات—طبقات إضافية من التنويع. يخلق هذا التنوع عبر فئات الأصول والجغرافيا ومراحل التطوير محفظة أكثر مرونة يمكنها تحمل دورات أسعار السلع والتعطيلات التشغيلية في الممتلكات الفردية. بالنسبة للمستثمرين الذين يعطون أولوية للحفاظ على رأس المال جنبًا إلى جنب مع إمكانات النمو، يمثل هذا الملف الشخصي للتنويع المعزز إطار عمل بديل مقنع للاستثمار في المعادن الثمينة.

تحافظ كلتا الشركتين على الرافعة التشغيلية التي تجعل أسهم المعادن الثمينة جذابة عندما ترتفع أسعار السلع، ومع ذلك، فإن التنويع الهيكلي لفرانكو-نيفادا يقلل من تقلبات الجانب السلبي خلال التصحيحات السوقية. قد يجذب هذا الملف الشخصي للمخاطر والعوائد غير المتناظرة المستثمرين الباحثين عن أقصى قدر من المشاركة في الصعود مع تقليل مخاطر تركيز المحفظة.