Cómo están yendo las apuestas concentradas de Charlie Munger dos años después: un análisis profundo de la tesis de inversión del socio de Warren Buffett

La filosofía detrás de la concentración extrema

Cuando Charlie Munger—el socio de Warren Buffett durante décadas en Berkshire Hathaway—falleció en noviembre de 2023, dejó tras de sí una cartera que desafió la sabiduría convencional. Con un patrimonio neto de aproximadamente 2.600 millones de dólares, casi el 90% de su riqueza se concentraba en solo tres inversiones. Esto no fue casualidad; reflejaba un rechazo deliberado a la diversificación como estrategia para inversores conocedores.

Munger rechazaba la diversificación como “una regla para quienes no saben nada”, una filosofía que reflejaba las propias opiniones de Buffett. Antes de cofundar Berkshire Hathaway, Munger gestionaba su propio fondo de inversión que generaba rendimientos anuales promedio del 19,5% desde 1962 hasta 1975—casi cuadruplicando el rendimiento del Dow Jones Industrial Average. Su historial demostraba que sabía exactamente lo que hacía.

Los tres pilares de la riqueza de Munger: actualización del rendimiento

Alphabet lidera el grupo a través de Himalaya Capital

Entre las participaciones de Munger, su inversión de $88 millones en Himalaya Capital—un fondo privado gestionado por Li Lu, a menudo llamado “el Warren Buffett chino”—ha entregado rendimientos excepcionales. Aunque Himalaya no revela métricas de rendimiento públicas, su posición más grande, Alphabet, que representaba casi el 40% de los activos del fondo en informes recientes, ha subido un 130% desde la muerte de Munger. Esta concentración en tecnología, basada en principios de inversión en valor, ha demostrado ser notablemente resistente incluso cuando los mercados favorecían el crecimiento en otros sectores.

Berkshire Hathaway: la base fundamental de la cartera

Las acciones de Berkshire Hathaway Clase A formaron la columna vertebral de la riqueza de Munger, representando aproximadamente el 90% de su patrimonio neto de 2.600 millones de dólares en el momento de su fallecimiento. Munger poseía 4.033 acciones de Clase A, valoradas en aproximadamente 2.200 millones de dólares—una posición mucho menor de lo que podría haber sido. Si hubiera conservado las 18.829 acciones que poseía en 1996 en lugar de vender o donar el 75% de esa participación, su patrimonio neto habría alcanzado un estimado de $10 mil millones.

En los últimos dos años y un mes, las acciones de Clase A de Berkshire han subido un 37%, demostrando una apreciación de capital constante en lo que algunos consideran una posición más defensiva en comparación con las inversiones puramente de crecimiento.

Costco: la jugada de convicción vocal

El entusiasmo de Munger por Costco Wholesale fue quizás su convicción más públicamente expresada. Sirviendo en la junta directiva del minorista durante décadas, se autodenominaba “un adicto total” y prometió nunca vender sus acciones. Como segundo mayor accionista de la compañía con más de 187.000 acciones, en 2022 afirmó que “ama todo sobre Costco” cuando esas acciones valían $110 millones.

Desde la muerte de Munger, las acciones de Costco han retornado un 47%—superando tanto a Berkshire como a la fortaleza relativa del mercado en general. Más allá de la apreciación de las acciones, la compañía aumentó su dividendo en un 27% y pagó un dividendo especial de 15 dólares por acción en enero de 2024, ofreciendo un aumento en el rendimiento del 2,3% para los accionistas.

Contexto del mercado: ¿Son estos rendimientos excepcionales?

El S&P 500 ha subido un 52% en el mismo período, superando ligeramente la ganancia del 47% de Costco y el 37% de Berkshire. En términos puramente numéricos, la apuesta concentrada de Munger parece haber tenido un rendimiento inferior al índice más amplio.

Sin embargo, esta instantánea omite una dimensión crítica: los rendimientos ajustados por riesgo. Las tres participaciones de Munger representan empresas con ventajas competitivas arraigadas—lo que los profesionales de la inversión llaman “fosos”. La lealtad de los clientes y la eficiencia operativa de Costco, la plataforma dominante de publicidad digital de Alphabet, y el vasto imperio diversificado de Berkshire ofrecen características defensivas que los protegen durante las caídas del mercado.

El hecho de que estas empresas fundamentalmente sólidas hayan entregado rendimientos de dos dígitos en un entorno donde la inversión en valor enfrentaba vientos en contra, sugiere que los principios de Munger trascienden los ciclos del mercado. Su filosofía no era superar cada trimestre; era poseer activos de calidad que se revalorizan con el tiempo.

La lección duradera

Dos años después del fallecimiento de Charlie Munger, su estrategia de cartera sigue siendo controvertida pero instructiva. Al concentrar casi toda su riqueza en tres inversiones en las que tenía una profunda convicción, Munger aceptó el riesgo de concentración a cambio de la oportunidad de lograr rendimientos desproporcionados mediante la capitalización compuesta.

Para Warren Buffett, el cálculo era sencillo: conocía estos negocios íntimamente. Sabía su posición competitiva, la calidad de su gestión y su capacidad para prosperar en diferentes ciclos económicos. Ese conocimiento justificaba la concentración.

Mientras que los inversores minoristas deben evaluar su propia tolerancia al riesgo y niveles de convicción, el historial de Munger sugiere que las carteras enfocadas, construidas sobre principios sólidos y un entendimiento genuino de los negocios, pueden ser más duraderas que la diversificación impulsada por el miedo.