Источники дохода в криптовалюте

Написано: Prathik Desai

Перевод: Block unicorn

Мне очень нравятся сезонные традиции в криптовалюте. Например, Uptober и Recktober. Люди в сообществе часто делятся различными данными в эти периоды. А ведь людям всегда нравятся интересные факты, не так ли?

Отчеты и статьи о трендах в криптовалюте становятся все более захватывающими, например: «Движение капитала в этот раз в ETF отличается», «Финансирование криптовалют в этом году наконец созрело», «Биткойн в 2025 году ожидает волну роста» и так далее. Недавно, читая отчет под названием «Состояние DeFi в 2025 году», я обратил внимание на некоторые графики о том, как крипто-протоколы создают «значительный доход».

Эти графики показывают основные протоколы, которые за последний год принесли наибольший доход в сфере криптовалют. Они подтверждают один из фактов, о котором в индустрии постоянно говорят: криптовалюта наконец-то начала уделять внимание доходам. Но что же именно способствует росту этого дохода?

За этими графиками скрывается еще одна малоизвестная история: куда в конечном итоге уходят эти сборы?

На прошлой неделе я подробно изучил данные о сборах и доходах DefiLlama (доход — это сумма сборов, оставшихся после выплаты комиссий поставщикам ликвидности и другим участникам), пытаясь найти ответ.

В сегодняшнем анализе я постараюсь добавить немного нюансов к этим цифрам и показать, как движутся и куда направляются средства в криптовалюте.

Давайте перейдем к сути.

В прошлом году общий доход крипто-протоколов превысил 16 миллиардов долларов, что более чем в два раза превышает примерно 8 миллиардов долларов в 2024 году.

За последние 12 месяцев ценность в индустрии криптовалют расширилась, появилось множество новых категорий в области децентрализованных финансов (DeFi), таких как децентрализованные биржи (DEX), платформы для выпуска токенов и перпетуальные (бессрочные) контракты DEX.

Тем не менее, самые прибыльные центры дохода по-прежнему сосредоточены в более старых категориях — особенно в выпуске стейблкоинов.

Две ведущие компании по выпуску стейблкоинов — Tether и Circle — за год занимали более 60% общего дохода криптовалют. В 2025 году их доля немного снизилась до 60%, тогда как в предыдущем году составляла около 65%.

Но перпетуальные децентрализованные биржи (DEX) — которые в 2024 году практически не существовали, а к 2025 году уже развились — занимают 7-8% общего дохода индустрии. В их числе Hyperliquid, EdgeX, Lighter и Axiom, которые значительно превосходят по доходам традиционные протоколы, такие как кредитование, стейкинг, межцепочные мосты и агрегаторы DEX.

Какие факторы могут повлиять на рост доходов в 2026 году? Я считаю, что ответ совпадает с тремя факторами, которые в прошлом году влияли на концентрацию доходов в криптовалюте: арбитражные сделки, исполнение и распространение.

Арбитражные сделки — это операции, когда держатели и перемещатели средств зарабатывают, удерживая и переводя эти средства.

Модель дохода у эмитентов стейблкоинов структурирована и очень уязвима. Говоря, что она структурирована, имеется в виду, что ее масштаб пропорционален объему выпуска и обращения. Каждый цифровой доллар, который они держат, обеспечен государственными облигациями, приносящими проценты. Говоря, что она уязвима, — потому что эта модель зависит от макроэкономических факторов, которые практически невозможно контролировать — ставки Федеральной резервной системы. И только начинается этап мягкой политики. По мере дальнейшего снижения ставок в этом году, доходы эмитентов стейблкоинов также начнут уменьшаться.

Далее — уровень исполнения. Именно он стал основой для создания самой успешной категории в 2025 году — перпетуальных децентрализованных бирж (DEX).

Чтобы понять, почему децентрализованные биржи (DEX) так быстро захватывают значительную долю рынка, достаточно посмотреть, как они помогают пользователям выполнять операции. Они создают торговые площадки, позволяющие по мере необходимости и с удобством покупать и продавать рисковые активы. Даже при небольших колебаниях рынка пользователи могут хеджировать риски, использовать кредитное плечо, арбитражить, перераспределять капитал или проводить исследования и планировать позиции на будущее.

В отличие от спотовых DEX, они позволяют выполнять последовательные и высокочастотные сделки без необходимости перемещать базовые активы, что исключает неудобства.

Хотя выполнение сделок кажется простым и очень быстрым, за этим стоит гораздо больше. Эти перпетуальные DEX должны иметь мощный интерфейс для торговли, чтобы не давать сбой при высокой нагрузке; они должны обладать системой согласования и ликвидации, которая остается стабильной в хаосе; а также — обеспечивать достаточную глубину ликвидности, чтобы активность трейдеров оставалась высокой. В перпетуальных DEX ликвидность — ключ к успеху. Кто может обеспечить постоянную и достаточную ликвидность, тот привлечет максимальную активность трейдеров.

В 2025 году Hyperliquid благодаря наибольшему количеству маркет-мейкеров, обеспечивающих ликвидность на платформе, доминировал в области реальных децентрализованных бирж (DEX). За последние 12 месяцев Hyperliquid занимал первое место по доходам от комиссий 10 месяцев.

Иронично, что даже эти категории DeFi — перпетуальные DEX — достигли успеха, потому что они не требуют от трейдеров знания блокчейна и смарт-контрактов, а работают как привычные традиционные биржи.

Когда все эти вопросы будут решены, биржи смогут зарабатывать автоматически, взимая небольшие комиссии с высокочастотных и крупных сделок трейдеров. И даже при боковом движении цен на спотовом рынке это будет продолжаться, потому что все очень просто: торговые платформы предоставляют трейдерам широкий выбор сделок.

Именно поэтому я считаю, что несмотря на то, что в прошлом году доля доходов составляла всего несколько процентов, децентрализованные биржи (DEX) — единственная категория, которая в состоянии с трудом конкурировать с доминированием выпуска стейблкоинов.

Третий фактор — распространение (distribution), — может принести дополнительный доход криптопроектам (например, инфраструктуре для выпуска токенов). Посмотрите на pump.fun и LetsBonk. Это очень похоже на ситуацию с Web 2.0-компаниями. Хотя Airbnb и Amazon не владеют никакими запасами, их масштабные стратегии распространения помогли им превзойти роль агрегаторов и снизить маржинальные издержки на увеличение предложения.

Инфраструктура выпуска криптовалют сама по себе не владеет создаваемыми на платформе криптоактивами, такими как мем-койны, токены и микросообщества. Но благодаря упрощению пользовательского опыта, автоматизации процесса листинга, обеспечению ликвидности и упрощению сделок она может стать предпочтительной платформой для тех, кто хочет создавать криптоактивы.

К 2026 году два вопроса могут определить развитие этих факторов дохода: снизится ли доля стабильных монет в индустрии из-за ослабления арбитражных сделок при снижении ставок? И превысит ли доля перпетуальных торговых площадок 7-8%, благодаря интеграции процессов исполнения сделок?

Преобразование доходов в владение

Эти три фактора — сборы, исполнение и распространение — вместе раскрывают источник доходов в криптовалюте. Но это лишь часть истории. Не менее важно, а порой и более важно, понять, какая часть общих затрат распределяется между держателями токенов до того, как протокол сохраняет чистый доход.

Передача стоимости через обратные выкупы, сжигание токенов и распределение сборов показывает, что токен — это экономическое право собственности, а не просто знак управления.

В 2025 году пользователи DeFi и других протоколов заплатили примерно 30,3 миллиарда долларов сборов. Из них, после выплаты комиссий поставщикам ликвидности и другим участникам, протоколы сохранили 17,6 миллиарда долларов дохода. Около 3,36 миллиарда долларов прибыли было возвращено держателям токенов через стейкинг, распределение сборов, обратные выкупы и сжигание токенов.

Это означает, что 58% сборов стали доходом протокола, а около 19% прибыли принадлежит держателям токенов.

Это заметно отличается от предыдущего цикла. Мы видим все больше протоколов, которые пытаются сделать токены похожими на свидетельства операционной эффективности. Это создает реальные стимулы для инвесторов продолжать вкладывать и держать проекты на долгосрочной основе.

Мир криптовалют далек от совершенства, большинство протоколов все еще не распределяют доходы между держателями токенов. Но в более широком масштабе ситуация значительно изменилась, и это свидетельствует о том, что текущий статус-кво меняется.

За последний год доля доходов держателей в общем доходе протоколов постоянно росла. Этот показатель превысил рекордные 9,09% в начале прошлого года и достиг пика в августе 2025 года — более 18%.

Это отражается и на торговле токенами. Если мои токены никогда не приносят мне дохода, мои торговые решения будут зависеть от медийных сообщений. Но если мои токены могут приносить доход — через обратные выкупы или распределение сборов — я начну рассматривать их как доходный актив. Хотя такой подход может быть менее безопасным, он все равно изменит рыночное ценообразование токенов. Их оценка станет ближе к фундаментальным показателям, а не подвержена влиянию СМИ.

Когда инвесторы оглядываются на 2025 год, чтобы понять, куда пойдет крипто-доход в 2026 году, они учитывают стимулы. В прошлом году команды, ориентированные на передачу стоимости, выделялись особенно ярко.

Hyperliquid создал культуру, при которой около 90% доходов возвращается пользователям через фонд поддержки Hyperliquid.

Среди множества платформ для выпуска токенов pump.fun подчеркнул важность поощрения активности сообщества на своей платформе. Он компенсирует это ежедневными выкупами, выкупая 18,6% циркулирующего предложения своего нативного токена $PUMP.

К 2026 году «передача стоимости» перестанет быть нишевым явлением и станет обязательным условием для любых протоколов, желающих торговать токенами на основе фундаментальных показателей. В прошлом году рынок уже научился разделять доходы протоколов и ценность для держателей токенов. Как только держатели увидят, что токен работает как свидетельство владения, возвращаться к прежней модели станет неразумно.

Я считаю, что «Отчет о состоянии DeFi в 2025 году» не дает нам новых идей о модели получения прибыли в криптовалюте. Это давно популярная тема. Основная роль этого отчета — прояснить некоторые данные, и при глубоком анализе эти данные могут раскрыть секреты, которые наиболее вероятно приведут к успеху тех, кто хочет зарабатывать в криптоиндустрии.

Анализируя доминирование доходов между протоколами, отчет ясно показывает: кто контролирует каналы (передача, исполнение и распространение), тот и получает наибольшую прибыль.

Я ожидаю, что к 2026 году больше проектов начнут превращать сборы в долгосрочные и дисциплинированные выплаты для своих держателей токенов, особенно в условиях снижающихся ставок, когда арбитражные сделки теряют привлекательность.

На этом все, до следующей статьи!