DeFi утратил свою привлекательность

TL;DR: Способы использования DeFi у большинства пользователей стали похожими. Рынки и инфраструктура стали зрелее, но любопытство сменилось осторожностью. Доходность перестала быть чем-то, что пользователи сами обеспечивают, и превратилась в ожидаемую выплату, а участие сосредоточилось вокруг стимулов.

Кажется, что DeFi постепенно теряет актуальность, но это не драматичный процесс. Протоколы продолжают работать и развиваться. Изменилось то, что теперь редко возникает ощущение настоящей новизны.

Я пришел в индустрию в 2017 году, в эпоху ICO, когда все казалось незавершенным и хаотичным. Было ощущение беспорядка, но одновременно открытости. Можно было верить, что правила временные, а следующий базовый элемент способен изменить всю экосистему.

Лето DeFi стало первым этапом, когда эта вера обрела конкретную форму. Пользователь занимался не только торговлей токенами — он наблюдал, как рыночная структура формируется в реальном времени. Новые примитивы не были просто улучшениями, они заставляли переосмысливать возможности. Даже когда что-то ломалось, это воспринималось как открытие, потому что система находилась в процессе формирования.

Сегодня многие аспекты DeFi выглядят как повторение прежних сценариев, но с более чистой реализацией. Инфраструктура стала зрелее, интерфейсы удобнее, а паттерны — понятнее. Протоколы работают, но не так часто открывают новые горизонты, и это меняет отношение пользователей.

Разработка продолжается. Изменилось поведение, которое DeFi закрепляет.

Форма, которую оптимизировал DeFi

DeFi стал спекулятивным, потому что торговля была первым, чем пользователи действительно хотели заниматься в ончейне в масштабах.

В начале трейдеры были первыми настоящими активными пользователями. Когда их стало много, система естественным образом подстроилась под их потребности.

Трейдеры ценят опциональность, скорость, плечо и легкий выход. Им не нравится быть запертыми. Им не нравятся риски, зависящие от чьих-то решений. Протоколы, соответствующие этим инстинктам, быстро росли. Протоколы, требовавшие от пользователей другого поведения, могли работать, но обычно только если платили за терпимость к несоответствию.

Со временем это сформировало психологию экосистемы. Участие стало восприниматься как то, за что рынок должен платить, а не как использование продукта в обычных условиях.

Когда это ожидание закрепляется, пользователи не отказываются от него, а совершенствуют навыки. Они быстрее переключаются, дольше держат средства в стейблах и появляются только при очевидных выгодных условиях. Это не моральная оценка, а рациональный ответ на среду, созданную DeFi.

Кредитование превратилось в финансирование, а не кредит

Кредитование — самый наглядный пример разницы между тем, как часто описывают DeFi, и тем, что действительно масштабировалось.

Со стороны кредитование подразумевает кредит. Кредит подразумевает время. Это значит, что кто-то берет взаймы по причине вне самого рынка, а кто-то оценивает временной риск.

В DeFi масштабировалось скорее краткосрочное финансирование. Основной заемщик брал средства не ради срока, а ради позиции: плечо, циклические сделки, арбитраж, направленная экспозиция. Люди брали взаймы не для того, чтобы держать кредит.

Кредиторы подстроились под эту реальность. Они действовали скорее как поставщики ликвидности, чем как андеррайтеры кредитов. Их интересовал выход, они хотели выкупать по номиналу и предпочитали условия с постоянной переоценкой. Когда обе стороны ведут себя так, рынок работает как денежный, а не кредитный.

Когда система растет вокруг этого предпочтения, строить настоящий кредит поверх нее становится структурно сложно. Можно добавить функции, но нельзя навязать намерение.

Доходность стала базовым ожиданием

Со временем доходность перестала быть просто прибылью и стала оправданием.

Ончейн-риски — это не только волатильность. Это риск смарт-контрактов, риск управления, риск оракулов, риск мостов и постоянное ощущение, что что-то может пойти не так, как вы не предусмотрели. Пользователи поняли, что принятие этих рисков должно быть компенсировано явно. Это ожидание оправдано.

Но оно меняет поведение.

Капитал не просто переоценивается от высокой доходности к обычной и остается вовлеченным. Он уходит. Пользователи держат капитал ликвидным и ждут следующего момента, когда участие снова будет вознаграждено.

В итоге возникает интенсивность без непрерывности. Активность растет, когда есть стимулы, и исчезает без них. То, что выглядит как принятие, часто оказывается арендованным поведением.

Когда участие появляется только во время стимулирующих периодов, становится трудно создавать что-то долговечное.

Проблема доверия

Другим изменением, которое повлияло на все, стало доверие.

Годы взломов, мошенничества и неудач управления изменили психологию пользователей. Новизна теперь вызывает не любопытство, а осторожность. Даже опытные пользователи ждут дольше, заходят меньшими суммами и предпочитают системы, которые выжили, а не те, что лучше.

Вероятно, это положительно. Но культура меняется. Исследование превращается в проверку. Пограничная зона становится чек-листом. Пространство становится серьезнее, а серьезность — это не то же самое, что очарование.

Сложность в том, что DeFi научил пользователей требовать высокую компенсацию за риск одновременно с тем, как они стали менее склонны принимать новые риски. Это сужает пространство для экспериментов.

Почему обе стороны частично правы

Здесь часто и возникают разногласия в обсуждениях DeFi.

Если вам не нравится DeFi, вы справедливо замечаете его замкнутость. Многие продукты обслуживают одну и ту же группу пользователей, а большая часть роста была связана со стимулами, а не устойчивым спросом.

Если вы верите в DeFi, вы тоже не ошибаетесь. Свободный доступ, глобальная ликвидность, компонуемость и открытые рынки — все еще сильные идеи.

Ошибка — считать, что это были одни и те же цели.

DeFi не провалился. Он добился успеха в оптимизации под узкий круг целей. Этот успех усложнил расширение поведения за их пределы.

То, воспринимается ли это как прогресс или стагнация, полностью зависит от ваших ожиданий относительно того, чем должен стать DeFi.

Как возвращается очарование

DeFi не возвращает свое очарование, повторяя лето DeFi. Пограничные моменты не повторяются.

Исчезает не само новаторство, а ощущение, что поведение все еще меняется. Когда системы перестают менять способы использования и сосредотачиваются только на исполнении, исчезает чувство открытия.

Если DeFi снова станет важным, ему придется сделать более сложное: создать структуры, в которых другое поведение будет рациональным. Системы, где иногда имеет смысл оставлять капитал размещенным. Где срок — это понятие, которое можно понять и выйти из него, а не то, что приходится терпеть. Где доходность — это не просто цифра в заголовке, а решение, которое можно действительно оценить.

Такая версия DeFi будет менее заметной. Рост будет медленнее. Она не будет доминировать в лентах, как прошлые циклы. Обычно так выглядит использование, обусловленное потребностью, а не постоянными стимулами.

Я даже не уверен, что этот переход возможен без изменений тех частей системы, на которые люди все еще полагаются. Это реальное ограничение.

DeFi не сможет расширить спектр поведения, не изменив круг тех, кому участие становится выгодным. Системы, поощряющие скорость, опциональность и легкий выход, продолжат привлекать пользователей, оптимизирующих именно эти качества.

Путь ясен.

Если DeFi продолжит вознаграждать то же поведение, которое уже оптимизировал, он останется крайне ликвидным и навсегда нишевым.

Если система примет затраты на создание другого типа пользователя, очарование вернется не как хайп, а как притяжение — тихая сила, удерживающая капитал, даже когда ничего захватывающего не происходит.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [0xprince]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [0xprince]. Если есть возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и вопрос будет оперативно рассмотрен.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполняет команда Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных материалов запрещены.