Правительство США перезапускает: двери ликвидности открыты, но рынку все еще нужно пройти сквозь туман данных.

После рекордного 43-дневного простоя Трамп подписал закон о выделении средств, положив конец этой финансовой кризису. Однако рынок не испытал ожидаемого облегчённого отскока, а наоборот, оказался вовлечён в более сложные игры — огромный выпуск ликвидности из TGA-счета и отсутствие ключевых экономических данных создают политический вакуум, который переопределяет логику ценообразования рисковых активов перед декабрьским заседанием FOMC.

1. TGA сброс воды: проблема "последней мили" в передаче ликвидности

Текущий баланс общего счета Министерства финансов США (TGA) составляет примерно 6500 миллиардов долларов, что значительно выше нормального уровня в 200 миллиардов долларов. После повторного открытия правительства Министерство финансов возобновит эмиссию облигаций и освободит средства со счета, что теоретически может влить в финансовую систему тысячи миллиардов долларов ликвидности. Однако этот процесс передачи имеет значительные задержки:

• Технические препятствия: платежные команды, накопленные в период простоя, должны обрабатываться партиями, средства подрядчиков федерального уровня, повторные выплаты зарплаты правительственным служащим и другие приоритетные расходы будут сначала поглощать часть ликвидности.

• Банковская система буфер: Освобожденные средства сначала поступают на резервный счет коммерческих банков. На фоне слабого спроса на кредиты банки могут выбрать возврат избыточных резервов в виде обратного репо в Федеральную резервную систему, а не немедленного размещения на рисковых рынках.

• Ожидание впереди, средства позже: исходя из опыта после кризиса потолка заимствований в 2019 году, от нормализации TGA до значительного улучшения состояния фондового рынка обычно требуется 3-6 недель.

Это означает, что «праздник ликвидности» рисковых активов сможет состояться не раньше середины декабря, и в краткосрочной перспективе рынок по-прежнему будет находиться под влиянием эмоций.

2. Данные черные дыры: сомнения в стагфляции и паралич принятия решений

Наибольшим последствием данной приостановки политики может стать возможная утрата данных по инфляции и занятости за октябрь. Президент Федерального резервного банка Бостона Коллинз уже предупредил, что пробел в данных усугубит разногласия между ястребами и голубями внутри FOMC:

Сцена 1: Данные опубликованы в срок (вероятность <30%)

Если в октябре темп роста CPI останется в умеренном диапазоне 0,2%-0,3%, а данные по занятости вне сельского хозяйства покажут, что уровень безработицы поднимется выше 4,2%, это усилит комбинацию "снижение инфляции + слабый рынок труда" и уберет преграды для снижения процентной ставки в декабре.

Сцена 2: Пропуск данных или задержка (вероятность > 70%)

Федеральная резервная система будет вынуждена полагаться на высокочастотные данные (такие как заявки на пособие по безработице за неделю, PMI) и прогнозные модели частного сектора, что значительно подорвет уверенность в принятии решений. Более проблематично, что данные за ноябрь (непроизводственные данные будут опубликованы 6 декабря) также могут пострадать от сжатия статистического периода, что приведет к снижению качества и формированию "периода данных".

В данной ситуации Федеральная резервная система, оказавшись между молотом и наковальней, может выбрать политику ожидания, чтобы избежать ошибок в политике при недостаточной информации. Инструмент CME FedWatch показывает, что вероятность снижения ставки в декабре резко упала с 75% до 51,9% до приостановления, что как раз находится на критической точке принятия решения.

Три. Игры с процентными ставками: психологическая война на рынке за 50% вероятности

Вероятность снижения ставки на 51,9% отражает «игру в трусишку» между рынком и Федеральной резервной системой:

• Логика рыночного ценообразования: инвесторы пытаются заставить Федеральную резервную систему перейти к более мягкой политике, снижая цены на рисковые активы (такие как откат американского фондового рынка и падение крипторынка).

• Федеральная резервная система противодействует: Пауэлл и другие чиновники намеренно сохраняют неопределённую позицию, подчеркивая "зависимость от данных", чтобы избежать захвата рынком.

Ключевое окно наблюдения:

1. Сегодня в 21:30 (после перехода на зимнее время): если данные по CPI отсутствуют, волатильность на рынке может резко возрасти, индекс VIX может превысить уровень 20.

2. 6 декабря: Полнота данных по занятости за ноябрь определит окончательное направление ожиданий по снижению процентных ставок.

3. 12 декабря: Последнее выступление перед периодом молчания перед заседанием FOMC, изменения в формулировках чиновников будут важным сигналом.

Четыре, торговая стратегия: арбитраж волатильности и ожидаемого различия

В период раскола между "улучшением ликвидности и определенностью" и "неопределенностью политического пути" рекомендуется инвесторам принять оборонительную стратегию:

Рынок капитала: сосредоточение на косвенных бенефициарах, выпущенных TGA — возможности арбитража по кредитным спредам краткосрочных американских облигаций (2Y-5Y) и акций крупных банков, ожидая снижения VIX ниже 15 для увеличения доли акций роста.

Крипторынок: рисковые активы, такие как биткойн, могут оставаться в боковом движении, но пространство для снижения ограничено. Можно использовать волатильность премии до и после публикации данных, продав вне денег опционы для получения премии, или применять стратегию защиты "спот + пут-опцион".

Валютный рынок и товары: краткосрочно доллар будет поддержан решением по приостановке, но в среднесрочной перспективе ожидания понижений процентных ставок полностью не исчезли, рекомендуется делать ставку на шорт долларового индекса (DXY) в условиях медвежьей ловушки. Золото колеблется между опасениями по поводу стагфляции и снижением реальных процентных ставок, диапазон разумных колебаний составляет 1800-1850 долларов за унцию.

Пять, резюме: терпение является основным активом для преодоления хаоса

Решение проблемы закрытия правительства устранило риск заморозки ликвидности, но рынку потребуется время для перехода от «кризисного режима» к «режиму оценки». Инвесторы должны быть осторожны с двумя видами ошибочных оценок:

• Слишком оптимистично: считать, что выпуск TGA немедленно повысит цены на активы, игнорируя задержку передачи.

• Избыточный пессимизм: паническое распродажа из-за отсутствия данных, недооценка решимости Федеральной резервной системы поддерживать рынок.

Настоящая точка поворота появится во второй неделе декабря — когда средства TGA существенно войдут в финансовую систему, и после того, как будет определена позиция на заседании FOMC, рынок выберет направление. До этого момента наилучший выбор — снизить кредитное плечо, сохранить наличные средства и использовать волатильность. В конце концов, под микроскопом Федеральной резервной системы терпение никогда не является пассивным ожиданием, а является активным управлением рисками. #CoinDesk11月报告Gate战绩来袭 #广场发币瓜分千U奖池 #XRP现货ETF将上线