Почему большинство шифрование DAT торгуется с дисконтом? Глава Bitwise раскрывает ловушки оценки.

【比推】Недавно Матт Хоаган из Bitwise обсудил довольно интересную тему — почему использование mNAV (множитель чистых активов) для оценки компаний DAT может привести к искажению?

Он привел крайний пример: если сегодня какой-либо DAT, владеющий биткойнами, внезапно объявит о закрытии и ликвидации, распределив монеты напрямую среди акционеров, то его цена на рынке, безусловно, будет равна стоимости активов (mNAV ровно 1.0). Но на самом деле большинство DAT торгуется со скидкой, и причина этому довольно ясна.

Три железных закона скидки: плохая ликвидность, управление издержками, высокие операционные риски. Все это - видимые и ощутимые затраты.

Премия возможна только в одном случае (и только на американском рынке): может ли компания действительно увеличить количество криптовалюты на акцию. Проблема в том, что это слишком неопределенно — факторы дисконта очевидны, а факторы премии зависят от «возможности».

Итак, вывод очень прост: большинство DAT неизбежно будет торговаться с дисконтом, только немногие смогут выйти на премию. За последние полгода эти компании довольно синхронно колебались, но в будущем дифференциация будет становиться все более очевидной — те, кто зарабатывает, будут продолжать торговаться с премией, а те, кто не справляется, будут углублять свой дисконт.