Риск неправильно оценивается, потому что рынок считает, что биткоин рискованнее, чем недвижимость.

На самом деле, Strategy гораздо более платежеспособна, чем две компании, занимающиеся инвестициями в недвижимость, которые находятся непосредственно выше и ниже Strategy в рейтинге по рыночной капитализации.

Старая парадигма оценки риска НЕВЕРНА.

Традиционные финансы рассматривают:

Недвижимость как «безопасный, приносящий доход актив»,

а

Биткоин как «волатильный спекулятивный инструмент».

Эта ментальная модель устарела на 70 лет.

Баланс Strategy (MSTR) доказывает это однозначно.

В то время как Realty Income (O) и Digital Realty (DLR) несут огромные, неподвижные, чувствительные к процентным ставкам обязательства, Strategy располагает:

✔ 650 000 BTC
✔ более $60 млрд в ликвидных резервах
✔ 75 лет покрытия дивидендов в биткоинах
✔ 21 месяц покрытия дивидендов в долларах США
✔ всего ~$8,2 млрд долга
✔ чистый левередж 11%**

Это не профиль компании с «мусорным» рейтингом.

Это профиль самой обеспеченной залогом и резервами корпоративной балансовой ведомости в современной истории.

А две компании из сферы недвижимости — Realty Income и Digital Realty — несмотря на инвестиционные рейтинги, структурно подвержены рискам:

Рост процентных ставок
Концентрация арендаторов
Обесценивание недвижимости
Риск рефинансирования
Ликвидность кредитного рынка
Локальные спады
Стихийные бедствия
Физическое старение активов
Давление при пересмотре условий аренды

Биткоин не подвержен НИ ОДНОМУ из этих рисков.

Сравнение платежеспособности:

Strategy vs Realty Income vs Digital Realty

Strategy (MSTR)

Резерв BTC: ~$60,3 млрд
Долг: $8,24 млрд
Преференции: ~$7,8 млрд

Годы покрытия дивидендов в BTC: 74,7
Месяцы покрытия дивидендов в USD: 21,4
Чистый левередж: 11%

Биткоин торгуется 24/7, расчеты мгновенные, глобальная ликвидность, невозможен дефолт.

Это означает, что резервы Strategy:

Не могут быть обесценены контрагентами
Не могут быть изъяты
Не могут быть заморожены
Не могут быть рефинансированы по более высоким ставкам
Не могут быть изношены
Не подвержены риску «вакантности»
Не подвержены риску неуплаты арендаторов
Не требуют обслуживания
Не могут обрушиться из-за дисбаланса спроса и предложения
Не могут быть обложены местными налогами на имущество

С точки зрения чистой платежеспособности, Strategy находится в СОВЕРШЕННО ДРУГОМ КЛАССЕ.

Realty Income (O)

Кредитный рейтинг: A- / A3 / BBB+
Долг: ~$29B
Левередж: ~5,4× EBITDA
Активы: Физическая недвижимость
Денежные резервы: низкие по сравнению с обязательствами
Рыночная капитализация: ~$53B

Несмотря на статус «безопасного», Realty Income:

Вынуждена рефинансировать миллиарды каждые несколько лет
Зависит от процентных ставок
Имеет арендаторов, которые могут не платить
Владеет объектами, которые могут терять в стоимости
Несёт операционные расходы
Должна обслуживать, ремонтировать, модернизировать здания
Не может быстро ликвидировать активы без огромных издержек
Географически сконцентрирована
Работает в структурно хрупком, чувствительном к ставкам секторе

Недвижимость НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ЛИКВИДНОЙ и НЕ СВОБОДНА ОТ КОНТРАГЕНТСКИХ РИСКОВ.

Это одна из самых чувствительных к ставкам отраслей в мире, поэтому рост доходности уничтожил оценки REIT в 2022–2024 годах.

Несмотря на рейтинг A-, её платежеспособность абсолютно уступает Strategy.

У Realty Income:

Высокий абсолютный долг
Высокий чистый долг
Риск рефинансирования
Чувствительность к ставкам
Долгосрочные процентные обязательства
Неподвижный залог
Зависимость денежного потока от арендаторов

У Strategy:

Долг < 1/7 стоимости резерва
Нет риска обрыва рефинансирования
Нет зависимости от операционного денежного потока
Ликвидный залог, который торгуется как деньги

Вот почему рейтинг «B-» не имеет смысла.

Он использует устаревшие метрики, которые не применимы к биткоину.