Даже при снижении процентных ставок доходность гособлигаций США растет… Рынок облигаций сейчас не верит ФРС

Источник: BlockMedia Оригинальное название: Даже при снижении ставок доходность гособлигаций США растет… Облигационный рынок сейчас не верит ФРС Оригинальная ссылка: https://www.blockmedia.co.kr/archives/1016278 Несмотря на то что Федеральная резервная система США(Fed) начала активное снижение процентных ставок, доходность долгосрочных гособлигаций, напротив, растет, что вызывает разногласия в интерпретации среди участников рынка. На фоне разрушения традиционной корреляции между ставками и доходностью некоторые отмечают, что «облигационный рынок ставит под сомнение направление политики ФРС».

ФРС с сентября 2024 года начала цикл снижения базовой ставки и на данный момент снизила ее в общей сложности на 1,5 процентных пункта. В результате сейчас базовая ставка в США находится в диапазоне 3,75~4,00% годовых. Рынок ожидает, что на заседании FOMC на этой неделе ставка будет дополнительно снижена на 0,25 п.п., а в течение следующего года заложены еще два снижения.

Однако доходность 10-летних казначейских облигаций США, напротив, с момента начала снижения ставки выросла более чем на 0,5 п.п. и составляет около 4,1%, а доходность 30-летних облигаций выросла почти на 0,8 п.п., что идет вразрез с ожиданиями.

Расхождение между кратко- и долгосрочными ставками… доверие рынку пошатнулось?

Обычно при снижении базовой ставки доходность долгосрочных облигаций также падает. Однако нынешняя ситуация — редкое исключение с 1990-х годов. Отмечается, что «это может быть отражением ослабления доверия к политике или структурной реакции на избыточное предложение гособлигаций».

Джей Барри, руководитель глобальной стратегии процентных ставок в JPMorgan, отметил: «После пандемии был период резкого повышения ставок, поэтому рынок уже заранее учел возможный разворот политики ФРС. Сейчас же это снижение ставок в фазе экспансии с целью мягкой посадки, поэтому падение доходности долгосрочных облигаций может быть ограниченным».

Опасения политического давления со стороны Трампа… независимость ФРС под угрозой

На рынке также отмечают, что усиление прямого влияния президента Дональда Трампа на ФРС — еще один фактор неопределенности. После окончания срока полномочий Джерома Пауэлла в мае следующего года Трамп сможет назначить на пост главы ФРС своего соратника, и основным кандидатом называют главу Национального экономического совета(NEC) Кевина Хэссета.

Стивен Барроу, руководитель стратегии G10 в Standard Bank, отметил: «Политика администрации Трампа во втором сроке будет сосредоточена на искусственном снижении долгосрочных ставок, но назначение политической фигуры главой ФРС не гарантирует снижение долгосрочных ставок. Наоборот, если независимость ФРС будет подорвана, это может спровоцировать рост инфляции и повышение доходности».

Главные опасения рынка — «фискальная устойчивость» и «доверие к политике»

На этом фоне также заметен рост «терм-премии»(term premium). Это риск-премия, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными облигациями. По данным ФРБ Нью-Йорка, с момента начала снижения ставок ФРС в сентябре прошлого года данная премия выросла примерно на 1 п.п.

Джим Бианко, глава Bianco Research, отметил: «Облигационный рынок на самом деле обеспокоен тем, что при снижении ставок инфляция все еще превышает целевой уровень в 2%. Это отражает обеспокоенность доверием к политике».

«Теперь структура ставок нормализовалась»… сравнение с эпохой Гринспена

Некоторые участники рынка сравнивают текущую ситуацию с «головоломкой Гринспена»(Greenspan Conundrum) середины 2000-х. Тогда, несмотря на быстрое повышение ставки ФРС, долгосрочные ставки не росли, что ослабляло эффект политики, а сейчас — наоборот: несмотря на снижение ставок ФРС, долгосрочные ставки растут.

Барроу из Standard Bank объясняет это «переворотом баланса спроса и предложения на рынке гособлигаций». В прошлом из-за избытка мировых сбережений был высокий спрос на облигации, а сейчас из-за расширения бюджетных расходов крупнейших стран предложение облигаций превышает спрос, что создает постоянное давление на рост доходности.

Роберт Типп, главный инвестиционный стратег PGIM Fixed Income, отметил: «Возможно, что резко выросшие после пандемии ставки сейчас возвращаются к ‘нормальному уровню’ до финансового кризиса».

Важные предстоящие события

• 9 декабря: Индекс оптимизма малого бизнеса NFIB, отчет JOLTS(по вакансиям и текучести кадров, сентябрь-октябрь)
• 10 декабря: Заявки на ипотеку, индекс стоимости труда, FOMC
• 11 декабря: Первичные обращения за пособием по безработице, торговый баланс, оптовые запасы, чистая стоимость домохозяйств
• Расписание аукционов облигаций: с 8 по 11 число — повторное размещение 3- и 10-летних облигаций, аукцион 30-летних бумаг