Виталик Бутерин глубокий анализ: три основные вызова и будущее развитие децентрализованных стабильных монет

Ethereum соучредитель Виталик Бутерин недавно ясно заявил в социальных сетях: «Нам нужны более совершенные децентрализованные стейблкоины». Он отметил, что в настоящее время существует три фундаментальных вопроса, требующих решения.

К январю 2026 года общий объем рынка стейблкоинов превысил $305 миллиардов долларов, однако доля децентрализованных стейблкоинов остается относительно небольшой. Рыночная капитализация Tether (USDT) достигла примерно $18.69 миллиардов, занимая почти 70% рынка.

Основные аргументы Виталика

Мнение Виталика Бутерина напрямую затрагивает ключевую проблему дизайна децентрализованных стейблкоинов. Три поставленных им вопроса — это не только технические вызовы, но и философские вопросы, касающиеся долгосрочной жизнеспособности децентрализованных финансов. Он ясно указал, что краткосрочное отслеживание доллара может быть осуществимо, но в долгосрочной перспективе видение экономической устойчивости на уровне государства должно включать избавление от зависимости от индекса цен на доллар.

Что касается дизайна оракулов, Бутерин предупреждает, что если оракулы могут быть захвачены крупными капиталами, протокол столкнется с дилеммой: либо повысить стоимость атаки выше рыночной стоимости протокола, либо рискнуть быть атакованным.

Анализ трех ключевых проблем

Три вопроса, выделенные Бутериным, образуют взаимосвязанную сеть вызовов. Ниже представлена таблица, показывающая основные противоречия, внутренние сложности и возможные направления решений.

Что касается конкуренции по доходности залога, Бутерин предложил несколько решений: снизить доходность залога до уровня «любительского» (~0.2%), создать новые категории залога без риска штрафов или сделать штрафные залоги совместимыми с использованием залоговых активов.

Зависимость от доллара и поиск альтернативных индексов

Тесная связь децентрализованных стейблкоинов с долларом — это острый клин. В краткосрочной перспективе доллар обеспечивает знакомую стабильность рынка; однако в долгосрочной перспективе эта зависимость может подорвать независимость децентрализованных финансов. Бутерин предупреждает: «А что если через 20 лет доллар начнет гиперинфляцию? Даже умеренная инфляция создаст проблемы». Этот взгляд вызывает глубокие размышления о долгосрочной ценности стейблкоинов как средства хранения стоимости.

В индустрии уже начинаются исследования альтернатив долларовым индексам. Некоторые проекты разрабатывают индексы на основе покупательной способности или диверсифицированных корзин активов, а не единственной фиатной валюты. Такой сдвиг может означать эволюцию децентрализованных стейблкоинов от «цифрового доллара» к настоящему «самостоятельному единице стоимости».

Безопасность оракулов и проблемы управления

Оракулы — это ключевой мост между блокчейном и реальными данными. Их безопасность напрямую влияет на выживание децентрализованных стейблкоинов. Бутерин отмечает, что многие существующие дизайны оракулов подвержены риску захвата крупными капиталами.

Когда протокол вынужден повышать стоимость атаки для защиты от подобных угроз, он зачастую использует высокую ценность извлечения (extraction), делая стоимость атаки выше рыночной стоимости протокола. Эта механика по сути превращает безопасность протокола в «гонку за финансами». Такая финансовая модель управления лишена асимметрии между атакой и защитой, что в конечном итоге вынуждает протокол постоянно извлекать ценность у пользователей для поддержания безопасности. Это ухудшает пользовательский опыт и ограничивает долгосрочный потенциал развития.

Конкуренция по доходности залога

Когда стейблкоин поддерживается залоговыми активами, возникает фундаментальный конфликт: конкуренция между доходностью залога и функциональностью стейблкоина. Пользователи сталкиваются с выбором: заложить актив для получения дохода или использовать его в качестве залога для генерации стейблкоина?

На сегодняшний день многие стейблкоины предлагают доходность, которая зачастую отстает на несколько пунктов от прямого дохода по залогу, что ставит их в невыгодное положение в долгосрочной конкуренции. Бутерин считает, что стейблкоины, не способные предложить конкурентоспособную доходность, будут трудно привлекать и удерживать капитал.

Механизм штрафных санкций за залоговые активы усложняет ситуацию: активы подвержены не только рыночной волатильности, но и рискам штрафов за неправильное поведение валидаторов или длительное бездействие. Для стейблкоинов, использующих залоговые активы в качестве обеспечения, это означает, что базовые активы системы подвергаются двойному риску.

Текущая ситуация и инновационные попытки

Несмотря на множество вызовов, в области децентрализованных стейблкоинов продолжают появляться новые проекты. В текущем рынке объем USDC вырос вдвое и приближается к $80 миллиардам долларов, а USDe от Ethena увеличился с примерно $24 миллиардов до $148 миллиардов.

Особое внимание привлекают инновационные проекты, такие как протокол STBL, предлагающий новую парадигму стейблкоинов. Этот протокол позволяет пользователям создавать стейблкоины, залогируя реальные активы (RWA), такие как государственные облигации США и частные кредиты, при этом сохраняют весь доход от этих активов. Модель «создавать и зарабатывать» протокола STBL обеспечивает пассивный доход в диапазоне 4-12% годовых и решает множество проблем традиционных стейблкоинов. Такой подход, основанный на распределении доходов с реальными активами, может стать новым направлением для решения конкуренции по доходности залога.

Перспективы и пути развития

Для решения трех основных проблем децентрализованных стейблкоинов необходимо инновационное развитие на нескольких уровнях. В области индексов, возможно, потребуется создание более глобальных и инфляционно-устойчивых ориентиров, а не только отслеживание одной фиатной валюты.

Дизайн оракулов должен развиваться с учетом защиты от захвата, возможно, через объединение нескольких источников данных, введение задержек или использование криптографических технологий для повышения безопасности. Также механизмы управления должны уменьшить зависимость от чисто финансовых стимулов, добавляя элементы нефинансового управления сообществом.

Что касается конкуренции по доходности залога, важным станет динамическое управление залоговыми активами. Фиксированные уровни залога часто недостаточны при сильных рыночных колебаниях, а механизмы ребалансировки и динамической корректировки критически важны для обеспечения платежеспособности стейблкоинов.

Как один из первых децентрализованных стейблкоинов, DAI занимает около 3-4% общего рынка, в то время как USDe от Ethena и USDS от Sky Protocol находятся в аналогичных диапазонах. В целом, доля децентрализованных вариантов на рынке составляет менее 10%, а большинство ликвидности по-прежнему сосредоточено у централизованных эмитентов USDT и USDC. Предупреждения Виталика Бутерина — это зеркало, отражающее технологические и философские пропасти, которые необходимо преодолеть на пути к автономным финансам. Когда волна токенизации реальных активов уже набирает силу, а более чем $300 миллиардов реальных активов по всему миру становится токенизировано, будущее децентрализованных стейблкоинов, возможно, не в полном отказе от традиционных финансов, а в создании более справедливой, прозрачной и автономной системы обмена ценностями.