Когда финансовый рычаг компаний в криптоиндустрии становится смертельной ловушкой

Биткойн потерял почти 27% с пика в 126 000 долларов, сейчас он составляет около 92 000 долларов. Коррекция, которая для криптовалютных компаний не является простой волатильностью, а настоящей перфектной бурей. Компании, построившие свою модель на финансовом рычаге, сейчас оказываются в критической ситуации: разлагающиеся экономические модели, обесцененные портфели и минимальные возможности для маневра.

Хрупкая архитектура модели DAT

Криптовалютные компании за последние месяцы разработали стратегию, которая казалась безупречной: модель DAT (Digital Asset Treasury). Основная идея проста — выпускать акции с премией по отношению к стоимости удерживаемых биткойнов, покупать дополнительные BTC, увеличивать рыночную капитализацию. Цикл, который приносил огромные прибыли, пока рынок рос.

Но динамика изменилась. Согласно анализу сектора, эта модель на самом деле является чистым деривативом ликвидности. Она работает только тогда, когда акции торгуются выше NAV (Net Asset Value) соответствующего биткойна. Когда этот премия исчезает, весь механизм разворачивается в обратную сторону.

Падение биткойна означает, что акции больше не могут быть выгодно эмитированы. Для компаний, которые покупали BTC по 107 000 долларов, ситуация драматическая. Metaplanet зафиксировала нереализованные убытки примерно в 530 миллионов долларов в декабре. Nakamoto увидел, как стоимость его акций рухнула на 98% за несколько недель.

Эффект рычага: усилитель роста и катастрофа падений

Эффект рычага не нов в финансах, но на рынке криптовалют он принимает экстремальные масштабы. Та же финансовая инженерия, которая стимулировала невероятные прибыли во время бычьего рынка, теперь превращает каждое движение вниз в разрушительную каскаду.

Когда BTC падает на 30%, акции этих компаний не снижаются на ту же процентную ставку. Nakamoto, Metaplanet и другие сильно экспонированные компании регистрируют убытки, достигающие 98%. Это умножение убытка, напоминающее самые зрелищные крахи мемкоинов.

Ирония в том, что эффект рычага был восхваляем, когда он умножал прибыль. Сегодня тот же механизм выявляет структурную хрупкость. Те, кто пытался сократить издержки и максимизировать доходность, теперь уязвимы к любым колебаниям рынка.

Три возможных сценария перед бурей

Для ослабленных эффектом рычага компаний будущее представляет три отдельные ветви.

Сценарий 1: Новый нисходящий баланс. Премии на акции DAT остаются сжатыми неопределенно долго. В этом случае акции становятся более рискованными, чем сам биткойн, теряя конкурентное преимущество, которое делало их привлекательными.

Сценарий 2: Консолидация и поглощения. Более сильные компании поглощают ослабевшие, сокращая число участников сектора и создавая более устойчивые структуры. Это естественная динамика во время рыночных коррекций.

Сценарий 3: Возврат к максимумам. Если биткойн достигнет новых рекордов, компании, которые придерживались дисциплины в управлении рисками и создали резервы ликвидности, смогут извлечь выгоду. Но эта возможность будет доступна тем, кто смог выстоять, не исчерпав ресурсы.

Удар по всему сектору, а не только по биткойну

Эффект краха касается не только биткойна. Другие криптовалюты, такие как Ethereum и Solana, при управлении через специализированные компании предлагают механизмы стекинга и кредитования, которые теоретически могли бы приносить дополнительные доходы. Однако эти дополнительные доходы не смогли компенсировать снижение общего доверия к рынкам.

Событие 10 октября вызвало каскад принудительных продаж фьючерсов, усиливая панические настроения. Ликвидность снова стала критическим фактором. Strategy, одна из самых осторожных компаний, собрала 1,44 миллиарда долларов наличными, чтобы обеспечить 12 месяцев дивидендов. Посыл ясен: в крипто, как и на любом рынке, господствует ликвидность.

Те, кто не создал достаточных резервов или строил свою модель на оптимистичных прогнозах, сегодня сталкиваются с последствиями. Майнинговые компании, уже испытывающие давление из-за высоких энергетических затрат, видят, как их маржа сжата из-за снижения премий и падения цены BTC.

Цифры, рассказывающие о кризисе

• $92.21K: текущая цена биткойна (обновлено 12 января 2026)
• -98%: максимальный крах акций Nakamoto с пика
• $530 миллионов: нереализованные убытки Metaplanet в декабре
• $107.000: средняя цена покупки биткойна для Metaplanet и Nakamoto
• $1,44 миллиарда: резерв ликвидности, собранный Strategy для стабилизации рынков

Крипто-буря не щадит никого. Компании, построившие устойчивые модели, выходят ослабленными, но выживают. Остальные? Сталкиваются с трудными решениями: слияния, реструктуризации или, в худшем случае, банкротство.