Парадокс йены: почему повышение ставок не сработало, и Биткойн сталкивается с новым риском волатильности

Банк Японии повысил ставки до их самого высокого уровня за три десятилетия, однако произошло противоположное. Вместо укрепления иена рухнула до исторических минимумов, и теперь Токио сигнализирует о возможном вмешательстве на валютном рынке. Для трейдеров Bitcoin, наблюдающих со стороны, эта разворачивающаяся драма несет серьезные последствия.

Противоречие, которое потрясло рынки

19 декабря BOJ повысил свою базовую ставку на 25 базисных пунктов до 0,75% — самого высокого уровня с 1995 года. Теория экономики говорит, что более высокие ставки привлекают иностранный капитал и укрепляют валюту. Иена сделала наоборот. К понедельнику доллар взлетел до 157,67 иен, евро поднялось до 184,90 иен, а швейцарский франк достиг 198,08 иен — все рекордные минимумы для японской валюты.

Японские власти быстро отреагировали. Ацуши Мимура, главный дипломат по валютам страны, предупредил, что недавние действия были «односторонними и резкими». Министр финансов Сацуки Катаяма поддержала это мнение, сигнализируя, что Токио вмешается, если волатильность станет чрезмерной. Теперь участники рынка ожидают вмешательства, если доллар достигнет 160 иен — порога, который Япония защищала прошлым летом, продав примерно $100 миллиардов валютной поддержки.

Раскрытие тайны: три причины обвала иены

Решение о ставке уже было заложено в рынки до объявления. Ночные индексные свопы показывали почти 100% вероятность повышения ставки заранее. Когда BOJ выполнил ожидания, трейдеры совершили классический ход «покупай слухи, продавай новости». Те, кто накопил иену, ставя на повышение, сразу зафиксировали прибыль, что вызвало лавину продаж.

Глубже лежит фундаментальная математическая проблема. Да, номинальная ставка достигла 0,75%, но инфляция в Японии составляет 2,9%. Это создает реальную отрицательную ставку в -2,15%. Для сравнения, в США реальная ставка составляет примерно +1,44% (номинальные ставки 4,14% минус 2,7% инфляции). Разница между реальными ставками Японии и США превышает 3,5 процентных пункта — пропасть, которая вновь активизировала carry trade с иеной. Инвесторы берут иену по низкой цене и вкладывают капитал в более доходные долларовые активы, зарабатывая на разнице процентов. Пока это преимущество сохраняется, давление на продажу продолжается.

Затем последовала пресс-конференция губернатора BOJ Казуо Уэды, которая разочаровала рынки. Он не предложил дорожную карту для будущего ужесточения, подчеркнул, что не существует предопределенного сценария для дополнительных повышений, и даже снизил значение этого рубежа, заявив, что достижение 30-летнего максимума «не имеет особого значения». Рынки интерпретировали это как колебание. Если BOJ не намерен предпринимать дальнейшие действия, зачем держать иену? Продажа ускорилась.

Долговая ловушка без легкого выхода

Старший научный сотрудник Института Брукингса Робин Брукс охарактеризовал проблему более жестко: долгосрочные ставки в Японии опасно низки, учитывая, что государственный долг страны составляет 240% ВВП. Однако доходность 30-летних японских облигаций примерно равна доходности Германии — страны с долевым бременем в доли от японского долга. Эта искаженность существует только потому, что BOJ подавляет доходность, покупая огромные объемы государственных облигаций.

Ловушка жесткая. Без этого вмешательства доходность резко выросла бы, вызвав долговой кризис. С вмешательством иена продолжает слабеть. Брукс отметил, что на основе реального эффективного обменного курса иена теперь соперничает с турецкой лирой как самая слабая валюта в мире.

Обостряет ситуацию то, что премьер-министр Санае Такаити с октября проводит агрессивный фискальный стимул — крупнейший пакет с момента пандемии COVID-19. Уже при долге в 240% ВВП инвесторы опасаются, что более свободные расходы подорвут любые усилия BOJ по стабилизации валюты.

Почему биткоин и рисковые активы находятся в опасной тишине

В настоящее время рынки испытывают временное облегчение. Ослабление иены, парадоксально, расширяет carry trade, а не сводит его на нет. Японские экспортеры, такие как Toyota, конвертируют зарубежные доходы в большее количество иен, что повышает отчетность по прибыли. Индекс Nikkei вырос на 1,5% в понедельник. Акции японских банков выросли на 40% с начала года, учитывая более высокую прибыльность при повышенных ставках.

Также выиграли активы-убежища. Серебро достигло рекордных $67,48 за унцию, что составляет 134% роста за год. Bitcoin, торгующийся около $92,21K с движением +1,50% за 24 часа, движется боком, поскольку инвесторы усваивают меняющуюся динамику.

Но это облегчение хрупкое. Оно полностью зависит от того, сохранит ли BOJ пассивную позицию. Если Токио вмешается на валютном рынке или если центральный банк ускорит повышение ставок без предварительного предупреждения, иена может внезапно взлететь. Это вызовет быстрое разворот carry trade — динамику, которая исторически разрушала рисковые активы.

История служит предостережением. В августе 2024 года BOJ повысил ставки с минимальным предварительным руководством. Индекс Nikkei рухнул на 12% за один день. Bitcoin упал вместе с более широкими рынками. За три последних повышения ставок BOJ Bitcoin снизился на 20–31% после каждого объявления. Трейдеры с заемными позициями сталкиваются с каскадными ликвидациями, когда сила иены ускоряется неожиданно.

Линия 160 иен: что наблюдать

Краткосрочные прогнозы указывают на курс доллар-иена около 155 к концу года, при этом тонкая торговля в рождественские праздники снижает волатильность. Если пара превысит 158 иен, она может проверить максимум этого года — 158,88 иен, и максимум прошлого — 161,96 иен. Вероятность официального вмешательства резко возрастает по мере приближения курса к 160 иен.

Разногласия по поводу следующего шага BOJ. ING ожидает в октябре 2026 года, а Bank of America прогнозирует июнь и не исключает апрель, если слабость иены ускорится. BofA прогнозирует, что конечная ставка достигнет 1,5% к концу 2027 года.

Даже эти прогнозы могут оказаться недалеки от реальности. При том, что ставки в США все еще выше 3,5%, а в BOJ — 0,75%, разрыв остается слишком большим для значительного восстановления иены. Остановить падение, скорее всего, потребует достижения BOJ уровня ставок в 1,25–1,5%, в сочетании с понижением ставок ФРС — сценарий, который кажется маловероятным в ближайшее время.

Впереди: между кризисом и девальвацией

Япония идет по тонкой грани. Брукс предупредил, что политическая воля к фискальной консолидации пока не реализовалась. Девальвация иены, вероятно, ухудшится, прежде чем политики примут меры по сокращению расходов.

Для крипторынков урок ясен: волатильность, вызванная Японией, останется постоянной угрозой. Трейдерам следует подготовиться к резким разворотам, если произойдет вмешательство или если политика BOJ изменится неожиданно. Спокойствие последних недель может исчезнуть за считанные часы.