## Рыночная коррекция или начало кризиса? Как проактивная политика в отношении криптовалют создает новые угрозы

В этом году динамика вокруг сектора цифровых активов достигла критической точки. Изменение ориентации властей в отношении регулирования криптовалют открыло двери для волны новых предприятий, которые начали активно накапливать цифровые ресурсы. Однако энтузиазм инвесторов сталкивается сейчас с жесткой реальностью – растущие убытки и сигналы, предупреждающие о нестабильности системы.

### От лихорадки до безумия: компании собирают цифровые активы на беспрецедентных масштабах

Волна новых компаний, инвестирующих в цифровые ресурсы, начала набирать обороты весной текущего года. Модель на этот раз проста: компания, котирующаяся на бирже, меняет стратегию, объявляет о накоплении биткоинов или ethereum, а затем привлекает сотни миллионов долларов у состоятельных инвесторов, ищущих экспозицию на рынке криптовалют.

Обозначения «скарбничные компании» встречаются повсюду – почти половина новых субъектов сосредоточена на богатстве биткоина, другие объявляют о планах покупки менее известных монет. По оценкам отраслевых аналитиков, новые компании уже заявляют о планах привлечения более 20 миллиардов долларов долгов для финансирования этих приобретений.

История Аллана Теха из Майами иллюстрирует азарт, заложенный в этой стратегии. В этом году он вложил 2,5 миллиона долларов в биржевую компанию, которая сместила свой бизнес-профиль на накопление цифровых активов. Акции выросли почти до 40 долларов за штуку. Однако, когда рынок криптовалют рухнул, этот же ценной бумаге упала до 7 долларов. За считанные недели Аллан Тех потерял около половины своих инвестиций.

«Все тогда считали, что стратегия надежна», – вспоминает Тех. «Теперь я паникую, смогу ли вообще выйти без убытков.»

Регуляторные органы наблюдают за этой экспансией с растущим беспокойством. Председатель комиссии по ценным бумагам недавно признался: «Конечно, мы очень обеспокоены этим. Внимательно следим за ситуацией.»

### Финансовый рычаг: автомобиль без тормозов

Самая серьезная угроза, однако, исходит из невидимого измерения этого рынка – торговли с использованием финансового рычага. Инвесторы могут использовать имеющиеся активы в качестве залога для заимствования и увеличения своей экспозиции. В третьем квартале глобальная стоимость займов на рынке цифровых активов достигла рекордных 74 миллиардов долларов – рост на 20 миллиардов всего за третий квартал.

До недавних пор торговля с рычагом 10x в основном происходила на рискованных рынках. В июле этого года крупнейшая американская торговая платформа объявила о внедрении инструмента, позволяющего инвесторам ставить на контрактные ставки по биткоину и ethereum с коэффициентом 10. Предыдущие регуляторные ограничения на такие сделки были отменены.

Обвал рынка (flash crash) в октябре продемонстрировал масштаб этой угрозы в драматичной форме. В тот вечер, когда цены электронных монет резко упали, было вынуждено ликвидировать позиции на сумму не менее 19 миллиардов долларов – затронув 1,6 миллиона трейдеров. Дерек Бартрон из Теннесси описывает свою ситуацию: «Я хотел закрыть позиции и выйти, но у меня не было такой возможности. Фактически, основные платформы заблокировали доступ к средствам пользователей.»

Бартрон потерял около 50 тысяч долларов, потому что не успел вовремя закрыть сделку.

«Финансовый рычаг – основная причина финансовых кризисов», – предупреждает бывший советник комиссии по ценным бумагам. «А нынешний рынок создает огромное количество такого рычага.»

### Токенизация активов: расширение риска на реальную экономику

Тем временем самые амбициозные проекты криптоиндустрии движутся к новой границе – токенизации реальных активов. Речь идет о создании цифровых аналогов акций, трехмесячных облигаций, недвижимости или даже нефтяных месторождений.

Преемники этого движения, такие как основатели стартапа Plume, работают над легализацией торговли токенизированными бумагами в США. Они уже встретились с регуляторами, подготовили отчеты для Белого дома и открыли офис на верхнем этаже знаменитого нью-йоркского здания. Их аргумент привлекателен: электронные ценные бумаги могут функционировать 24/7, быть более прозрачными и эффективными, чем традиционная система.

Однако предупреждения исходят из неожиданного направления. Экономисты центрального банка предупреждают, что распространение токенизации может перенести риск с рынка цифровых активов на всю финансовую систему, «ослабляя способность регуляторов поддерживать стабильность платежной инфраструктуры.»

Доступ к трехмесячным облигациям, которые традиционно считаются безопасным инструментом, через криптовалютные платформы создает очень рискованный прецедент – смешение консервативных финансовых инструментов с постоянной волатильностью электронных активов.

### Связи бизнеса и власти: серая зона стирается

Особенность этой экспансии – глубокое переплетение новых субъектов с управленческой семьей страны. Стартап World Liberty Financial, учредителями которого являются члены семьи лидера страны, заключил более года назад партнерство с котируемой на бирже компанией ALT5 Sigma – фирмой, занимающейся сбором токенов, выпускаемых World Liberty Financial.

Согласно договору, за каждую сделку – бизнес-структуры, связанные с семьей лидера, получают комиссию. Такое разделение бизнес-интересов и государственных связей способствует текущей дезрегуляционной атмосфере.

ALT5 Sigma начала быстро расползаться. В августе она раскрыла, что один из директоров ее дочерней компании занимается отмыванием денег, а руководство ведет расследование по другим серьезным нарушениям. С августа акции упали на 85 процентов.

### Парадокс регулирования: мягкость вместо надзора

Комиссия по ценным бумагам – институт, который годами вел судебные разбирательства с криптовалютным сектором – сейчас кардинально меняет курс. В этом году она создала специальную рабочую группу, которая уже провела десятки встреч с компаниями, ищущими регуляторную поддержку для новых продуктов.

Новый председатель комиссии открыто поддерживает токенизированные ценные бумаги, называя их «технологическим прорывом» и заявляя о решимости поддерживать отрасль.

Эта смена ориентации полностью. В то время как традиционные регуляторы и лидеры старых финансовых институтов выражают опасения по поводу распространения системного риска, федеральные власти ускоряют процесс легализации. Границы между спекуляцией, азартом и инвестированием, как говорит один из бывших экспертов, становятся все более размытыми.

### Баланс угроз: от частных потерь до системного кризиса

Потери отдельных инвесторов – лишь начало. Настоящая проблема заключается в масштабах связей между рынками. Когда биржевые компании имеют прямую экспозицию на цифровые активы, а институциональные инвесторы торгуют токенами традиционных ценных бумаг, даже небольшое нарушение на рынке электронных монет может распространиться на всю финансовую экосистему.

Также важно, что многие новые инициативы возникли в спешке, с руководствами, не обладающими опытом ведения крупных корпораций. Компании берут огромные кредиты для финансирования накоплений. Если следующий flash crash ускорит ликвидацию залогов, эффект домино может стать катастрофическим.

Руководитель Белого дома подчеркивает, что политика поддерживает инновации и создает экономические возможности для американцев. Лидеры криптоиндустрии утверждают, что волатильность – это шанс, а риск всегда сопутствует высоким доходам.

Тем не менее, перед рынком по-прежнему стоит фундаментальный вопрос: не скрывает ли энтузиазм по поводу цифровых инноваций больше системных ошибок, чем решений?