Ethereum становится центром: как крупные банки переопределяют цифровую ликвидность через токенизацию

Выбор Ethereum в качестве основной блокчейн-сети для фонда My OnChain Net Yield Fund (MONY) JPMorgan не случаен. Он явно подтверждает, что финансовые инструменты, объемы и институциональная инфраструктура укрепились именно на этой публичной сети. Пока Ethereum (ETH) продолжает колебаться около $3.16K, шаг американского банка с капиталом в 4 триллиона долларов становится поворотным моментом: Уолл-Стрит не борется с публичным блокчейном, а захватывает его.

Почему MONY меняет правила игры

15 декабря JPMorgan запустил MONY на Ethereum — фонд денежного рынка, токенизированный как ценный бумага 506©. Это не DeFi-эксперимент: это стратегическая операция по контролю за потоками институциональной ликвидности, которые сейчас размещены в стейблкоинах с нулевым доходом.

Традиционные стейблкоины, такие как Tether и Circle, работают по строгим правилам. Закон GENIUS, принятый в США в начале года, явно запрещает эмитентам платить проценты держателям. Это создает структурную альтернативную стоимость: при ставках 4-5% корпоративные казначейства теряют примерно 4-5% в год на неактивных остатках.

MONY обходит это ограничение. Структурированный как частный фонд денежного рынка, а не как платежный стейблкоин, он может инвестировать в казначейские облигации США и залоговые репо, возвращая доходность подписчикам. JPMorgan профинансировал фонд примерно на 100 миллионов долларов и продвигает его напрямую клиентам глобальной ликвидности через платформу Morgan Money.

Арена токенизированных фондов денежного рынка

JPMorgan не один. BlackRock уже продемонстрировал модель с BUIDL, принятой в качестве залога на ведущих институциональных платформах. Goldman Sachs и BNY Mellon запустили аналогичные продукты. Конкуренция уже не в инновациях, а в захвате миллиардов институциональной ликвидности, которая мигрирует из традиционных систем в блокчейн-экосистемы.

Экономическая логика прозрачна: вместо размещения 100 миллионов долларов в статичных стейблкоинах, торговый фонд или прайм-брокерский деск могут держать те же суммы в токенах фондов денежного рынка, сохраняя консервативные портфели краткосрочных государственных активов и при этом получая скорость расчетов блокчейна. Время расчетов переходит с T+1 на внутридневное, не выходя за рамки регулирования.

Как JPMorgan каннибализирует свою традиционную модель

Здесь проявляется оборонительная стратегия. Запуская MONY на публичных инфраструктурах, JPMorgan не борется с токенизацией — он противостоит ей, даже если это означает каннибализацию части своей традиционной базы депозитов. В течение десятилетия финтехи и криптокомпании подрывали банковские услуги по платежам, FX и хранению. Затем стейблкоины атаковали ядро: управление ликвидностью и депозитами, предлагая цифровую альтернативу, полностью функционирующую вне балансов банков.

Запуск на Ethereum — это контратака: возвращение этой миграции внутрь банка, но в токенизированной форме. Джордж Гэтч, CEO J.P. Morgan Asset Management, позиционирует предложение как «активное управление и инновации», подразумевая противопоставление пассивной модели эмитентов стейблкоинов.

Два уровня on-chain ликвидности

MONY вводит важное разделение в инструменты в долларах. На permissionless-уровне розничные пользователи, высокочастотные трейдеры и DeFi-протоколы продолжат использовать неконтролируемые стейблкоины, такие как USDT и USDC. Их ценность — в устойчивости к цензуре, универсальной композиции и доступности между цепочками и протоколами.

На permissioned-уровне MONY и подобные продукты предлагают регулируемую ликвидность с доходностью для институтов, отдающих приоритет прослеживаемости, управлению и контролю контрагента по сравнению с открытой композиционностью. Токены могут храниться только в разрешенных кошельках и проходить KYC; переводы контролируются для соблюдения нормативов по ценным бумагам. Их ликвидность более тонкая, но более избирательная; сценарии использования ограничены, но с более высокой ценностью за доллар.

Переформатирование Уолл-Стрит

В конечном итоге, это не революция финансовой системы. Это внутреннее переустройство. Традиционные финансовые институты внедряют публичные инфраструктуры — прежде всего Ethereum — не потому, что капитулировали перед DeFi, а потому, что публичные инфраструктуры стали слишком важными, чтобы их игнорировать.

Если эта конкуренция между incumbents увенчается успехом, эффект не будет концом стейблкоинов или победой децентрализованных финансов. Это будет тихая реорганизация: уровни регулирования станут публичными, инструменты — токенизированы, но те же самые имена Уолл-Стрит, которые доминировали в прошлую эпоху, останутся на вершине, зарабатывая спреды на глобальной ликвидности. Технологии меняются; иерархия финансовой власти — менее.