Почему доллар США застрял в неопределенности: расшифровка глубоких разногласий в политике ФРС

Последние протоколы заседания Федеральной резервной системы рисуют картину института, находящегося в противоречии с самим собой. При этом политики резко разделены во мнениях по стратегии изменения процентных ставок, и доллар США стоит на распутье — ему не суждено ни резко упасть под влиянием dovish-энтузиазма, ни взлететь благодаря экономической силе. Вероятнее всего, доллар останется в боковом диапазоне, пока сами данные не развернут ситуацию.

Внутреннее поле боя ФРС: где сторонники снижения ставок колеблются

Решение по политике в декабре выявило трещины, которые уходят глубже, чем кажется по заголовкам. Когда Комитет по открытому рынку проголосовал 9-3 за снижение базовой ставки на 25 базисных пунктов 9-10 декабря, число голосов скрывало гораздо более глубокие разногласия, скрытые под поверхностью. Протоколы, опубликованные 30 декабря, показывают тревожную реальность: даже те, кто поддерживал снижение ставки, были не уверены в своей позиции.

«Меньшинство участников, поддержавших снижение политики на этом заседании, указало, что решение было тщательно взвешено, или что они могли поддержать оставление целевого диапазона без изменений», — говорится в протоколах. Такая ограниченная поддержка сигнализирует о глубокой нерешительности. Губернатор Стивен Мирана выступал за более агрессивное снижение на 50 базисных пунктов, в то время как президент Чикагского отделения ФРС Остин Гулсби и президент ФРС Канзас-Сити Джефф Шмид выступали за отсутствие снижения вовсе.

Разлом идет дальше. Шесть чиновников из более широкой группы из 19 участников выразили оппозицию решению в декабре и предпочли оставить ставки в диапазоне 3,75% — 4%. Некоторые прямо отметили, что «после этого снижения ставки в этом месяце может быть уместно оставить целевой диапазон без изменений на некоторое время» — фактически призывая к паузе в цикле смягчения.

Разногласия по прогнозам на 2026 год подчеркивают путаницу. В то время как официальный медианный прогноз указывает всего на одно снижение на 25 базисных пунктов в следующем году, индивидуальные прогнозы разбросаны очень сильно. Участники рынка, тем временем, закладывают как минимум два снижения. Вероятность снижения ставки в январе 2026 года оценивается примерно в 15% на основе фьючерсов на федеральные фонды, что ярко отражает запутанность руководства комитета.

Инфляция против занятости: невозможный выбор

Глубокая идеологическая борьба внутри ФРС отражает классическую дилемму политики. Одна фракция ставит во главу угла защиту рынка труда. В протоколах отмечается: «Большинство участников считали, что переход к более нейтральной политике поможет защититься от возможного серьезного ухудшения условий на рынке труда». Данные по безработице за ноябрь — рост до 4,6%, что является максимальным уровнем с 2021 года — подкрепили эту позицию.

Однако другая сторона опасается самодовольства. В протоколах подчеркивается: «Некоторые участники отметили риск сохранения высокой инфляции и указали, что дальнейшее снижение ставок в условиях текущих высоких показателей инфляции может быть неправильно истолковано рынками как ослабление приверженности политиков достижению цели по инфляции в 2%». Экономический рост на годовой основе 4,3% в третьем квартале — самый быстрый за два года — усиливает опасения сторонников борьбы с инфляцией.

Влияние председателя Джерома Пауэлла оказалось решающим. Один аналитик отметил, что разделенное решение «ясно показывает, что председатель Пауэлл настаивал на снижении ставки», предполагая, что исход мог склониться в любую сторону. Настоящий вопрос: как долго Пауэлл сможет удерживать этот коалиционный баланс?

Узкий путь доллара вперед

Для валютных рынков внутренние разногласия в ФРС означают структурную неопределенность. Доллар США не может рухнуть в бычий рост, потому что ястребы остаются достаточно громкими, чтобы его защитить. В то же время он не может расти дальше благодаря силе роста, потому что цикл снижения ставок уже начался, а занятость остается актуальной проблемой.

Результат — диапазонное движение. Торговая логика будет колебаться между опасениями рецессии и рисками инфляции, при этом доллар останется в узком диапазоне, пока не появятся более ясные данные. Участники рынка сталкиваются с волатильным, но ограниченным диапазоном, где каждый релиз данных становится временным катализатором направления, только чтобы противоречащие аргументы снова взяли верх.

31 декабря во время азиатской сессии индекс доллара США колебался в районе 98.20-98.22, отражая это равновесие. Ни вверх, ни вниз — он застрял в напряжении между двумя враждующими философиями в самом влиятельном центральном банке мира.

Пока одна из этих концепций не одержит решительную победу, ожидайте, что доллар останется в этом неопределенном среднем диапазоне.