## Нехватка капитала: Tether требуется дополнительно 4,5 млрд долларов США для соответствия банковским стандартам

### Tether функционирует как неслеживаемый банк

Общественность обычно рассматривает Tether как чисто хранилище денег, но на самом деле ситуация гораздо сложнее. Tether управляет кругом цифровых депозитов – сотрудники вносят деньги, Tether выпускает токены USDT и инвестирует эти средства в разнообразные активы. Точно говоря, это не пассивное хранение, а **активное управление портфелем**, чтобы получать прибыль от разницы в процентных ставках между активами и обязательствами.

Этот бизнес именно то, что делает Tether похожим на банк, а не на компанию, предоставляющую платежные услуги. И как любой банк, Tether должен иметь достаточный капитал для поглощения рисков.

### Применение рамок Базель: расчет RWAs (рисковых взвешенных активов)

Базельский каркас — глобальный стандарт для банков — требует трех основных элементов:

**1. Определение типа риска**
- **Кредитный риск** (80-90% активов под риском): вероятность неплатежа контрагента
- **Риск рыночных колебаний** (2-5%): изменение стоимости активов, особенно при оценке обязательств в USD
- **Операционный риск**: мошенничество, системные сбои, юридические потери

**2. Определение капитала**
Собственный капитал (Equity) — самый дорогой вид капитала. Базель различает:
- CET1 (Общий собственный капитал первого уровня): чистый экономический капитал
- Tier 1: включает гибридные инструменты капитала
- **Общий капитал (Total Capital)**: последний буфер для поглощения потерь

**3. Минимальные требования к коэффициентам**
- CET1: минимум 4,5% RWAs
- Tier 1: минимум 6,0% RWAs
- **Общий капитал: минимум 8,0% RWAs**

Дополнительно — буферы: Capital Conservation Buffer (2,5%), Countercyclical Buffer (0-2,5%), G-SIB Surcharge (1-3,5%), крупные банки фактически должны поддерживать **10-15%+ общего капитала**. Данные 2024 года показывают, что важнейшие глобальные банки в среднем держат **14,5% CET1** и **17,5-18,5% общего капитала**.

### Баланс Tether: анализ RWAs

К концу I квартала 2025 года Tether выпустил **174,5 млрд долларов США** токенов USDT, держит **181,2 млрд долларов США** активов — резерв превышения примерно на **6,8 млрд долларов**.

Структура портфеля:
- **77%**: инструменты денежного рынка и эквиваленты (рисковый вес: 0-2%)
- **13%**: материальные товары и цифровые активы (Bitcoin, золото)
- **10%**: кредиты и другие инвестиции

**Обработка Bitcoin — ключ к делу**

Базель применяет риск-вес **1250%** для Bitcoin — то есть требование 100% резервов. Но это слишком консервативно для эмитента стейблкоина, работающего на крипторынке.

Bitcoin с 2024 года показывает ежегодную волатильность **45-70%**, что выше золота (**12-15%**). Более разумный подход — держать капиталовые буферы для противостояния колебаниям **30-50%** — этот диапазон полностью укладывается в исторические данные и эквивалентен риск-весу **300-400%**, что выше золота (~150-200%), но ниже требования "100% резервирования".

**Недостаточно прозрачный кредитный портфель**

Tether не публикует детали по кредитам: заемщиков, сроки, залоги. Единственная безопасная гипотеза — применение **100% риск-веса**, хотя это и слишком слабое предположение.

**Результат: RWAs могут колебаться от 62,3 до 175,3 млрд долларов** — в зависимости от обработки товарных активов.

### Расчет общего капитала (TCR) Tether

При резерве свыше **6,8 млрд долларов США** коэффициент общего капитала (TCR) Tether колеблется в диапазоне **3,87%-10,89%** в зависимости от предположений.

**По базовому стандарту**: предполагая разумную обработку Bitcoin (буфер 30-50% волатильности), Tether соответствует минимальному требованию **8% RWAs** по Базелю.

**По более строгому стандарту рынка**: сравнивая с крупными банками, поддерживающими **14-18% общего капитала**, Tether выглядит не впечатляюще. **Tether требуется дополнительно около 4,5 млрд долларов США капитала**, чтобы достичь уровня 12% TCR — умеренного, но более безопасного стандарта.

При полном резервировании Bitcoin (100% резервов) дефицит составит **12,5-25 млрд долларов США** — я считаю, что это слишком строго и нереалистично.

### Обоснование: капитал группы Tether

Tether утверждает, что на уровне группы у них есть значительный резерв прибыли. К концу 2024 года Tether отчитался о годовой чистой прибыли более **13 млрд долларов США**, уставной капитал группы превышает **20 млрд долларов США**. Недавний отчет за III квартал 2025 года показывает, что прибыль с начала года превысила **10 млрд долларов США**.

**Однако есть важное предупреждение**: согласно юридической структуре, эта прибыль и инвестиции группы (в энергетические проекты, майнинг биткоинов, ИИ, инфраструктуру данных...) **не входят в область резервов USDT**. Tether может привлекать капитал по мере необходимости, но это не обязательно юридическая обязанность. Вся прибыль группы, считающаяся управляемым капиталом для держателей USDT — слишком оптимистичный сценарий.

### Итог

Tether с юридической точки зрения уже близок к минимальным требованиям Базеля. Но по более строгим рыночным стандартам (крупных банков), **Tether нуждается в дополнении примерно 4,5 млрд долларов США капитала**, чтобы поддерживать текущий масштаб USDT с умеренной безопасностью. Это не кризис, а сигнал о том, что хотя Tether и работает стабильно, всё же есть разрыв с реальными банковскими стандартами.